预定利率下调不改寿险业绩正增长

杨千

根据上市险企披露的2023年12月保费数据，累计原保费同比增速及对应收入排序如下：中国太保（8%、4235亿元）、中国人保（7%、6616亿元）、中国人寿（4%、6415亿元）、中国平安（4%、8007亿元）和新华保险（2%、1659亿元）。

从寿险来看，收官与“开门红”两手抓，年末保费增速明显分化。2023年12月，寿险当月原保费增速排序如下：太保寿险（17%）、中国人寿（13%）、人保寿险及健康险（6%）、平安寿险及健康险（-2%）和新华保险（-3%）。平安寿险及健康险全年新业务同比增长20.3%（2023年四季度单季同比增速为2.8%，表明已基本消化炒停后的业务低迷期），其中个人业务新单同比增长24.3%，其中四季度同比增长2.3%。

从“开门红”情况来看，严格执行“不得大幅提前”预收保费，各险企紧抓产品宣传工作，低利率环境下，保险保本优势依旧突出。2023年9月以来，国有大行再度迎来年内第三次存款利率下调，3%定价利率仍存在较强吸引力。各险企严格按照“不得大幅提前”预收保费开展“开门红”保费意向预录工作，由于无法预收保险现金，首爆日新单和价值或面临一定压力，，预计2024年一季度整体价值增速保持平稳。

当前来看，2024年“开门红”进度符合预期，由于同期节奏差异，新单和价值同比将显著分化，考虑到上年同期春节错位影响，1月内部各类口径增速有望逐周回暖。

在财险方面，众安保费增速表现依旧突出，老三家中太保产险保费增速持续领跑。2023年12月，财险当月原保费同比增速排序如下：众安在线（25%）、太保财险（11%）、平安财险（1%）和人保财险（1%）。2023年12月，人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为5.3%和7.4%，非车业务占比呈显著下滑趋势，自2023年6月以来持续下降超10个百分点（由54.8%降至44.6%）。

东吴证券认为，寿险股投资仍在左侧，但是绝对收益性价比非常突出，随着寿险估值弹簧压缩至历史新低，机会正在酝酿。另一方面，财险股的防御性上涨短期仍将延续。

2023年人身险板块景气度较高，对2024年负债端预期保持乐观。2023年12月，5家上市险企寿险总保费合计813亿元、同比增长5%，增速较11月改善9.2个百分点；其中，中国太保同比增长16.7%、中国人寿同比增长13%、中国人保同比增长5.8%、中国平安同比下降1.9%、新华保险同比下降2.9%，上市险企12月保费环比略有分化。

2023年全年寿险总保费累计同比增速分别为：中国人保为9.1%、中国平安为5.8%、中国太保为4.9%、中国人寿为4.3%、新华保险为1.7%。展望未来，考虑到居民资产配置需求不断产生，净值化产品波动较大、定期存款利率下行以及居民风险偏好下移，负债端“开门红”业务进展有望改善并优于预期。

从全年维度看，2023年二季度单季度同比基数较高，但绝对值仍低于2020年水平，需求消耗情况以及后续恢复进展或优于此前预期，基于此分析，对2024年人身险行业全年景气度预期仍然乐观。

人身险板块2023年新单保费同比快速增长，保持较高景气度。中国平安人身险板块2023年个人业务新单保费为1284亿元，同比增长24.3%；四季度单季为186亿元，同比增长2.7%，较三季度单季的+25.4%有所收敛，全年仍保持较高景气度。

中国太保寿险板块2023年代理人渠道新单保费为296亿元，同比增长29%，下半年为101.6亿元，同比增长23.7%，较上半年的31.9%有所回落，新单保费同比保持较高景气度。

中国人保人身险板块12月长险首年保费为19.8亿元，同比下降23.4%，较11月的-29.4%改善5.9个百分点，主要受到趸交保费同比下降55.4%拖累，产品结构有所改善，全年看长险首年保费为611亿元，同比增长12.8%，较前11月同比下降1.8个百分点。

2023年12月多数险企财险保费同比收敛，非车险同比仍旧承压。2023年12月，4家上市险企财险保费收入为893亿元，同比增长2.1%，较11月3.3%下降1.2个百分点，各家险企12月财险保费同比分别为：太保财险为7.8%（11月为12.1%）、众安在线为4%（11月为22.6%）、平安财险为0.9%（11月为0.3%）、人保财险为0.8%（11月为1.1%）。

根据中汽协提供的数据，2023年12月乘用车销量同比增长23.3%，同比较2023年11月下降2.3个百分点。人保财险12月车险保费同比增长3.8%，增速较11月下降1.6个百分点，意健险、农险及责任险12月同比承压，拖累公司整体同比，中国财险2023年财险保费收入为5158亿元，同比增长0.8%；众安在线12月保费为21.3亿元，同比增长4%，月环比下降5.6%，2023年累计同比增长24.7%，仍保持较快增速。

在监管持续呵护行业的背景下，保险负债端表现或超预期。近日，多家险企接监管窗口指导，要求压降万能险结算利率，自2024年1月起，万能险结算利率不得超过4%，6月起不得超过3.8%。

开源证券认为，监管指导万能险结算利率上限利于降低行业负债成本，减少恶性竞争。万能险每月公布结算利率，随险企投资收益波动，预计不会带来炒停效应。养老、储蓄需求仍然旺盛，竞品竞争力走弱下保险产品吸引力提升；叠加供给端个险转型见效和银保以量补价的驱动，供需两端有望支撑2024年一季度NBV超预期。目前，上市险企PEV估值位于历史底部位置，“开门红”超预期有望明显缓解负债端担忧，但保险板块估值回升仍需资产端改善。

2023年，寿险板块持续深化转型，在监管政策的引导下，行业积极压降负债成本，各 渠道質态得到显著改善。财险业务受益于生产活动的持续复苏，保费收入实现稳中有增。A 股5家上市险企2023年1月至12月累计实现原保险保费收入26932亿元，同比增长5.2%；其中，中国太保、中国人保、中国人寿、中国平安、新华保险全年累计保费收入同比增长7.7%、6.9%、4.3%、4.1%、1.7%。随着2024年“开门红”的推进，12月各险企保费收入企稳，叠加监管政策对于保费收入节奏的引导，利好行业2024年上半年保费收入的持续释放。

2023 年以来，国有大行分别于6月8日、9月1日、12月22日前后三度下调存款挂 牌利率。在此背景下，居民储蓄需求旺盛，部分银行储蓄存款向储蓄型保险迁移，中高净值客户直接拉升件均保费收入。5家上市险企12月单月保费收入环比增长24.8%；其中，中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保单月保费增速为61.1%、29.8%、22.2%、6.6%。新华保险受银保渠道高基数等因素的影响，单月保费收入同比下降9.5%。

从业务结构来看，个险全面发力，银保需求企稳。2023年三季度，监管提出寿险“开门红”期间不得大幅提前预收保费。在此影响下，寿险板块积极调整营销模式，代理人签单模式从原有的“先签单、先收费”转为“先签单、后收费”。2023年12月，代理人全面发力保单预售工作，个险渠道利用政策 调整红利期，积极拓展中高净值客户，挖掘居民长期储蓄需求。

此外，险企“开门红” 期间佣金激励政策较高，进一步提升代理人展业意愿。各险企 12月保费收入环比大幅改善。太保寿险、中国人寿、人保寿险环比分别增长16.7%、13%、5.8%。

在银保渠道方面，“报行合一”落地后，上市险企银保已基本完成重新签约，在市场需求的催化下，银行端销售积极性仍高，各险企已陆续推出针对银保渠道的新产品，全面蓄力渠道2024年保费收入增速。随着渠道质态的改善，预计银保渠道将持续引领行业2024年NBV增速。

从近期上市险企主推产品来看，主要具有以下三个特征：第一，“储蓄险+健康险”双轮驱动：在定价利率下调后，储蓄险作为利率敏感型产品在销售层面具备一定优势。同时，作为目前理财市场唯一具有刚兑、长久期的产品，储蓄险仍具有绝对优势。此外，中国人均保额不足10万元，健康险市场仍有较大提升空间。第二，可投保年龄范围提升：在主推储蓄型保险的背景之下，此类产品因疾病及年龄导致的理赔风险显著低于保障型保险，因此，险企在一定程度下放宽储蓄险的可承保年龄范围，进一步捕捉高龄人群储蓄险需求。第三，灵活的产品期限：针对不同储蓄险客户需求，险企分别推出中长期定期险及终身险，为不同客户提供灵活的产品期限选择。

2023年1月至12月，各上市险企财险业务累计实现保费收入10083亿元，同比增速分别为：太保财险（11.4%）、人保财险（6.3%）、平安财险（1.4%）；对应当月保费环比 增速为：人保财险（31.1%）、平安财险（17.6%）、太保财险（13.2%）。

整体来看，财险业务全年维持稳中有增，其消费属性使其在经济复苏时期具备更好的保费收入弹性；其中，人保财险维持行业龙头地位，市占率在上市险企中同比上升0.29个百分点；太保财险领跑全年保费收入增速，市占率较2022年同期提升0.98个百分点；平安财险市占率同比下滑，较2022年同期下降1.26个百分点。

上市险企2023年保费数据发布完毕，全年寿险保费收入与新单普遍增长、产险保费同比增速前高后低。

在寿险业务方面，居民保本储蓄需求旺盛，预计储蓄险拉动2023年上市险企总新单与NBV正增长，但新单增幅高于NBV增幅。近年来，银行存款利率下行，银行理财产品向净值化转型、收益率波动下滑，储蓄险竞品吸引力明显降低。同时，居民风险偏好较低、保本储蓄意愿维持高位，储蓄险需求持续旺盛，推动上市险企保费增长。

2023年主要上市险企寿险业务累计原保费同比增速：人保（9.1%）>平安（5.8%）>太保（4.9%）>国寿（4.3%）>新华（1.7%）。但寿险产品定价利率切换使得居民储蓄需求提前、集中在6月和7月释放，导致8月以后新单增长承压，预计2023下半年新单与NBV增幅低于上半年。但12月单月保费增速分化明显，主要由于2022年同期基数和2024年“开门红”备战节奏的影响。

从2023年总新单来看，平安1451亿元（同比增长20.3%）、太保416亿元（同比增长13.3%）、人保611亿元（同比增长12.8%），其中，太保个险新单为296亿元（同比增长29%）、平安个人业务新单1284亿元（同比增长24.3%）。从分季度新单增速来看，2023年二季度单季新单同比增速普遍为全年最高，下半年增速走低——平安一季度至四季度单季度新单同比分别增长9%、56.6%、18.6%、2.8%，人保同比分别变动1.9%、116.1%、42.8%、-34.2%。

展望寿险“开门红”，预计2024年一季度新单与NBV稳中有增。2023年前三季度寿险业绩达成度较好，部分险企9月起已开始备战2024年“开门红”。10月18日，国家金融监管总局下发《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》，要求“不得采取大幅提前收取保费并指定第二年保单生效日的方式进行承保，不得将客户实质为保费的资金存放于其他投资理财类账户，防止出现承保空档”。主要上市险企贯彻监管要求，“开门红”备战以保费意向预录为主。近期，银行存款利率进一步下调，但居民保本储蓄需求依旧旺盛，预计将推动储蓄险增长、助力2024年一季度新單与NBV稳中有增。

在产险业务方面，车险增速平稳，非车险导致产险保费同比增速前高后低。2023年，主要上市险企财险业务累计原保费保持增长，但同比增速自3月起持续下滑、增速前高后低，全年保费同比增速：太保（11.4%）>人保（6.3%）>平安（1.4%）。分险种来看，车险保持平稳增长，非车险业务规模下半年收缩明显。非车险保费增速的下滑主要由于公司主动压缩低质量业务、改善承保盈利能力（如人保压降商业性农险和部分高风险责任险业务，平安压降信用保证保险）；此外，意外险新政下的产品切换也影响意健险保费。平安2023年一季度至四季度非车险单季度保费同比分别变动3.8%、2%、-26.2%、-16.5%；人保同比分别变动12.8%、9.8%、1.8%、-6.6%。

从负债端看，2023年寿险业绩正增长确定性较高；尽管预定利率下调，但居民保本储蓄需求旺盛、保险竞品收益率下降，储蓄险需求将持续释放，预计2024年寿险“开门红”新单与NBV将稳中有增。产险“马太效应”明显、结构优化，预计2024年保费稳增、COR改善。

从资产端看，当前A股估值水平较低，结构性机会增加，将助力险企2024年投资收益率和净利润改善。2023年，寿险板块持续深化转型，在监管政策的引导下，行业积极压降负债成本，各渠道质态得到显著改善。财险业务受益于生产活动的持续复苏，保费收入实现稳中有增。

随着2024年“开门红”的推进，12月各险企保费收入企稳，叠加监管政策对于保费收入节奏的引导，利好行业2024年上半年保费收入的持续释放。