海诺尔：过会超两年仍未获IPO批文

李兴然

海诺尔环保产业股份有限公司（以下简称“海诺尔”）早就在2021 年11月5日召开的创业板上市委2021年第65次审议会议上已经过会成功，但至今已经过去两年多，公司迟迟未能获得IPO 批文。

海诺尔业务发展重点聚焦于中小城市生活垃圾处理领域，主要业务就是垃圾焚烧发电，该业务的特征A股投资者都比较熟悉，通常采用BOT模式，此外还有TOT、BOO 等形式，是一个成本前置的行业，前期投入大，后期考验运营能力。

根据海诺尔的申报材料披露，目前，我国生活垃圾处理行業区域发展不平衡，“十三？五”期间，东南沿海城市焚烧处理率超过60%，而中西部地区焚烧处理率不到50%，全国约50%的城市（含地级市和县级市）尚未建成焚烧设施，大多数县城焚烧处理能力有较大缺口，并以中西部中小城市情况最为突出。根据“十四？五”规划目标，到2025 年底，城市生活垃圾焚烧处理能力占比65%左右。因此中西部地区特别是中小城市垃圾焚烧发电行业目前仍处于黄金发展期，未来发展空间较大。

根据披露信息，海诺尔业务主要分布在以四川为主的西南地区，采用差异化竞争策略，自成立以来聚焦于中小城市生活垃圾处理领域，二十多年深耕西南地区，树立了良好的品牌形象，打造一支以骆毅力先生为核心的优秀管理团队，不仅掌握了生活垃圾焚烧发电行业的先进处理技术和工艺，还形成了一套适合中小城市生活垃圾特点的工艺设备集成技术和管理经验，在中小项目运作上形成了较强的竞争力。

2020 年、2021 年，海诺尔的生活垃圾无害化处理量占四川省生活垃圾无害化处理量的市场份额分别为14.52%、17.20%，处于四川地区前列。

海诺尔还强调，从特许经营模式看，现有的特许经营项目区域垄断特征在一定程度上为其未来持续经营能力奠定了坚实基础。

该说法显然只讲了好的一面，没有说不利的一面，因为反过来也意味着海诺尔要进军别的区域也要面对当地已有同行的垄断性。

实际上，公用事业的很多细分行业，包括水务、垃圾焚烧发电、城市燃气公司等，都有类似的特征，即很容易通过区域垄断性做出一定规模，但此后要向别的区域拓展也面临重重困难。就海诺尔来说，公司所谓在四川地区占有相对竞争优势、深耕中小城市等说法，也意味着其拓展已经成熟的中东部较发达地区的业务很难。

另外，近年来，在政策扶持、行业需求不断扩张的驱动下，在资金、技术、规模和管理等方面占有绝对优势的国有企业以及其他行业资金大量涌入国内生活垃圾焚烧发电和生活污水处理行业，加剧了行业的竞争程度。

根据海诺尔披露的信息，2022年其垃圾处置量286.74 万吨，而A 股上市的圣元环保、上海环境、绿色动力、中国天盈、伟明环保、三峰环境、旺能环境分别为564.50 万吨、1398.07 万吨、1139.78 万吨、491 万吨、889.10 万吨、1241.91 万吨、889.60 万吨，显然，海诺尔和这些同行相比规模相差巨大，这里的数据还不包含行业头部的光大国际和锦江国际。

海诺尔表示，受行业的区域性特征影响，其业务主要分布在四川地区，聚焦中小城市，在四川地区占有相对竞争优势，而可比公司除三峰环境外其他业务主要集中在东部、沿海经济发达地区，且呈全国性布局态势。

可是，总部在重庆的三峰环境，其垃圾处理量可是海诺尔的四倍多，可见，即使只看川渝地区，海诺尔也只是个“小弟”。

显然，从上述角度看，海诺尔要想“农村包围城市”，从中小城市开始扩展规模，走向更远的地区，拿到更多项目，说很容易，但做却很难很难，公司的持续成长性需要打上一个问号。

近期，财政部发布了《财政部关于废止政府和社会资本合作（PPP）有关文件的通知》，废止了一批PPP有关的文件。

稍早的2023 年11 月8 日，《国务院办公厅转发国家发展改革委、财政部<关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见>的通知》（国办函〔2023〕115 号，下称“《PPP 新机制》”）正式对外发布，这标志着在经历了近半年的短暂调整后，政府和社会资本合作（PPP）又重新拉开大幕，并将开启新的纪元。结合《PPP新机制》要求，实施PPP新机制项目时，应当准确理解和把握以下新变化、新要求，方能把握特许经营发展新机遇。

《PPP新机制》的出台其影响是广泛而深远的，在政策层面上必然对畅通民间资本参与基础设施投资的渠道，拓宽民间投资空间，充分发挥市场机制作用，提高基础设施和公用事业项目建设运营水平等各方面产生积极的影响。而在立法沿革和修订、混合所有制改革、盘活存量和改扩建有机结合以及提升参与主体的专业能力要求等方面的作用力也是不言而喻的。

《PPP新机制》在实施模式的选择上，不仅有针对新建项目的建设-运营-移交（BOT）、设计-建设-融资-运营-移交（DBFOT）等方式，也有针对存量资产盘活的转让- 运营- 移交（TOT），以及针对改扩建项目的改建-运营-移交（ROT）。

新机制确立的项目回报模式强化了特许经营“专业人做专业事”的理念，而项目可实现的收益水平也更多将取决于社会资本的专业能力，对政府方和社会资本等相关参与主体都提出了更高的要求。

未来，在特许经营前期策划阶段，政府方实施机构应就项目模式的可行性进行深入论证；在特许经营竞争阶段，社会资本需要对项目技术经济特点、项目需求和产出情况等开展深入了解和论证，全面研判拟参与项目的建设和运营风险，特别是要在财务经济测算的平衡上下足功夫；在建设阶段，社会资本需要科学合理组织工程建设，平衡建设和运营两个环节的投入产出关系，为后续更高质量的运营管理打下坚实基础；在运营阶段则需要不断优化管理，社会资本应做好项目需求管理和生产组织，通过降本增效、模式创新等方式最大化得发掘项目价值潜力。对于参与的金融机构而言，也需要更深入研究项目相关技术经济问题，和基于对特许经营者专业性的充分评估，决策项目可融资性和贷款策略。

《PPP 新机制》的出台是我国PPP 发展史上的重要转折点，也是承前启后的关键点。过去十年，PPP 在一定程度上已经起到了改善公共服务、拉动有效投资的作用；未来十年，新机制所提出的新模式新方案，也标志着我国基础设施投资市场将会有更多新的机遇新的展望。

关于新机制对海诺尔的长短期影响、有利和不利影响，本刊记者曾给公司发去采访提纲，但公司一直未正面回应。