利安隆：拟通过并购切入电子级PI市场

吴慧敏

近日，利安隆（300596）的电话会议吸引了嘉实基金、高毅资产等一百多家机构的调研，公司董事长李海平、董事会秘书谢金桃、证券事务代表刘佳参加了会议。

从需求端来看，PI材料与碳纤维、芳纶纤维一起，被认为是制约我国发展高技术产业的三大瓶颈性关键高分子材料，也是“金字塔尖”的高分子材料。PI能够长期在-269℃到400℃范围内使用不变形。此外，PI材料在加工性能、机械性能、绝缘性能、阻燃性能，耐化学腐蚀性、耐辐射性能等诸多方面均有良好的表现，被誉为“二十一世纪最有希望的工程塑料之一”、“解决问题的能手”，因而广泛应用于柔性屏幕、可穿戴设备、轨道交通、航空航天、防火阻燃、光刻胶、电子封装、风机叶片、汽车等诸多领域，上述应用领域处于加速发展阶段。随着电子制造业由韩国、中国台湾向中国大陆转移，大陆地区在PI材料下游市场中所占比重不断增加，PI产业链在国内发展具有独特的优势。

2023 年4 月，三星显示宣布在韩国牙山园区建设全球首个用于笔记本电脑和平板电脑的8.6代OLED显示面板生产工厂；2023 年11 月，京东方公告在四川成都投资建设第8.6代AMOLED 生产线项目，项目产品主要定位在笔记本电脑、平板电脑等高端触控显示屏，主攻中尺寸OLEDIT 类产品，该产线为国内首条高世代OLED 面板产线。此外，苹果公司已明确规划，未来Macbook air 和pro均全面切换至OLED 屏幕，为OLED 笔记本电脑面板发展铺垫良好的基础。这些集中的资本开支和未来规划无疑将带动面板行业加速转型发展，全球头部面板厂官宣大世代OLEDIT 线体规划落地，中尺寸OLED 屏幕的成本有望进一步下降，OLED 在平板电脑、笔记本电脑等中尺寸应用上的渗透率将加速提升，PI 材料未来必将是快速提升的赛道。

利安隆从2018年中美贸易摩擦开始，一直在寻找技术门槛高、市场空间大的国产替代新业务领域。在行业扫描时，我们仔细研究了16个国产替代关键材料，得出的结论是：PI薄膜技术壁垒高、性能优越、未来趋势消费不可替代，被称为“黄金薄膜”。从需求端评估，制作PI薄膜的PI材料是卡脖子材料中海外技术成熟、国内技术尚未完全成熟，且国内产能有限，市场未来容量巨大、国内紧迫性最强的材料，据Grandview数据显示，受终端市场规模增长推动影响，预计2025 年全球PI 薄膜市场规模将增长至20 亿美元，2020-2025年复合增长率将达9.1%。

从供给端来看，按应用类别的不同，PI材料的成品PI薄膜可分为电工级、热控级和电子级。国内已实现热控级和电工级PI膜的大规模生产，目前传统的电机领域、车轨交通领域使用的电工级绝缘胶带以及热控膜可实现国产化，而高性能电子级PI薄膜仍基本依赖进口，这也是利安隆将推动国产化电子级PI膜的原因。

电子级PI薄膜属于高技术壁垒行业，主要用于AMO⁃LED柔性屏、高端FPC的FCCL、高端QFN封装和动力电池等领域，随着5G的建设以及全球电子产业逐渐向中国大陆转移，促使国内电子级PI薄膜市场需求持续攀升，行业得到快速发展。目前产能主要集中在美国、日本和韩国，以上几个国家占据了全球电子级PI薄膜总产能的80%以上，主要行业玩家有韩国SKC、美国杜邦、日本的东丽杜邦、宇部兴产、钟渊化学等企业。国内产能以热控膜、电工膜为主，建有少量浆料产能和探索性电子膜产能，主要集中在瑞华泰、国风材料、时代新材、丹邦科技、中天电子、鼎龙股份等企业。国内PI薄膜行业的整体技术水平与国外巨头存在差距。鉴于国内独特的下游产业发展优势，以及国内供给端技术、产能的现状瓶颈，利安隆基于自身稳固的产业基础，聚焦PI材料赛道，在全球扫描行业技术先进性企业，关注到韩国企业IPI，并迅速与其建立了联系。

从公告中看到利安隆入股的是全资控股韩国IPI的中资企业，该中资企业为韩国IPI公司创业团队按照双方设计的合作框架在中国宜兴设立。公司将在宜兴快速建设中国产能和研发中心，形成韩国研发中心和中国研发中心、韩国产能和中国产能并行的研发、生产和经营格局。

IPI公司具有成熟的YPI、TPI技术，并在韩国拥有YPI浆料产能525 吨、TPI 膜涂覆产能348 万平方米的工业产线。目前，TPI 和YPI 产品已通过下游客户验证。应用于FPC行业的FTPI产品，在韩国客户和中国客户均有验证。应用于芯片封装行业的PTPI 产品，已开始供应中、韩、菲律宾等客户。YPI 产品已通过韩国知名面板企业前期测试，即将进行量产测试，同时国内的主流面板厂测试也在全面推进。

IPI 公司具有科学家基因、创新基因，其核心团队均为韩国、美国高校博士，团队已有十余年PI研究相关技术背景。

CEO李博士为高丽大学物理学博士，曾任伊利诺伊州立大学研究教授，然后创业，之后受邀请到韩国GS Caltex技术研究所任首席研究员。

COO朴博士是高丽大学新材料工学博士，曾在三星自动车、三星电子半导体从事研究工作，后创业固态电池项目，之后进入GS Caltex技术研究所，任首席研究员，主要研究方向是PI。

CTO李博士为韩国科学技术研究院新材料工学博士，后任KAIST研究员，之后进入GS Caltex担任责任研究员。

三位博士于2015 年从GS Caltex 研究所出来创立IPI公司。

团队成员借助韩国电子材料产业发展的大环境，充分利用消费电子和半导体领域的黄金创业资源，能够协同LG、三星等领先企业的产业发展需求，其技术能力、工艺标准都达到和钟渊化学并驾齐驱的水平。

利安隆和IPI都具有科学家基因、创新基因，且文化背景类似，由于IPI的财务投资人持股比例太高，同时随着PI产业下游产能向中国大陆转移，在中国的发展更有利于IPI后续打开市场通道。因此双方进行了深入沟通，并探讨通过股权深度合作的方案。

境内外双研发中心、双产业基地：在韩国、中国分别设立研发中心和量产产能。将韩国成熟PI材料技术引进国内，打破国内自主研发技术进程缓慢的局面。并以海外成熟产能直接复制到国内的方式迅速打开PI电子材料的国产化替代空间，保证产能的充足及供應链的稳定。

中韩企业优势互补：通过收购IPI，利安隆可迅速掌握PI材料研发和生产能力，达到国际头部水平，未来将利用在韩国的环境和人才优势，继续保持技术水平的领先性，确保长板足够长的同时，还弥补了IPI公司现存的市场开拓短板，有望在国产替代新材料领域迅速成为国内领导者。同时，利安隆在产品品质管理、市场拓展都具有丰富的经验，在顺应国产替代需求的过程中抓住机会，迅速占领国内和国际市场。

技术储备：目前IPI公司已有29项韩国及国际专利布局申请，已获取了16项授权，其中不乏国际头部客户需求的技术储备。未来，公司将根据下游客户发展趋势和方向，不断储备技术，保持技术水平的行业领先。