聚焦业绩、股价和分红稳健的板块

尚恒

在刚过去的2023 年12 月，市场基本面预期仍未有改善，港股市场表现仍偏弱，依靠月末的反弹勉强收平。截至月底，12 月恒生综指/恒生指数/恒生科技分别-0.55%/+0.03%/-3.47%。风格方面，12月中盘价值风格表现相对较好。行业板块层面，12月收涨的行业多于收跌的行业。12月港股市场估值水平继续下降，估值处于历史低位。12月南向资金在底部仍保持越跌越买，但较11月继续减少，信息技术业的南下资金流出量最大。11月港股仍在底部运行，回购金额仍较高。

宏观基本面来看，本月公布的中国11月经济金融数据整体呈现出继续走弱的势头。再结合近期发布的PMI数据，制造业和非制造业PMI双双不及市场预期，预计下月公布的12月经济金融数据仍将继续承压。资金面方面，12月港股资金面环境进一步转好。在基本面情绪面都不佳的情况下，大幅转好的资金面环境是支撑港股在底部企稳的最重要因素。随着美国就业和通胀数据的超预期回落，结合议息会议开始讨论降息话题，市场对于明年的降息预期愈发乐观，这带动了美债收益率和美元指数的快速下行，港股资金面环境进一步明显好转。

致富证券表明，2024 年第一季度港股将有机会有温和的反弹，原因有三：

第一，港股的估值已具吸引力，根据彭博综合预测，恒指2024年预计市盈率约在9倍以下，属于过往市盈率区间的低端。而且多家大型国企，尤其是内银、内险、油股等股息率普遍高于8%。在过去数月，亦有不少公司回购股份，相信港股再大跌的空间有限。

第二，市场憧憬美国提早减息，人民币兑美元有望走强，利好中港股市；

第三，港股经过三个季度的调整，投资者情绪已偏向过度悲观，农历新年是港股传统旺季，投资者情绪从过度悲观回复至较中性的机会较高，加上不少国外的机构投资者去年低配中港市场；当大市气氛改善，部分资金有机会回流到中港市场。至于反弹幅度，经过三个季度的下跌，已经有大量蟹货累积，投资者信心亦需要时间恢复，预期反弹幅度将会温和。

展望后市，机构对港股市场短期走势继续持谨慎态度，但中长期的左侧配置性价比进一步增强。配置上，机构继续强调保持分散均衡的行业板块配置。浙商国际表示，在当下弱势的市场环境下重点关注业绩、股价和分红较为稳健的板块，例如能源、电信和公用事业等。同时建议保留一定的顺周期、政策利好和景气行业的布局，可关注受益于政策利好的消费、券商、TMT；对资金面改善较为敏感的核心消费、医疗、互联网；景气度较高或改善明显的黄金、电子等。

信义光能是光伏玻璃行業龙头，产能如期扩充，2024年市占率有望提升：

总产能提升：（1）2023年：截至2023年末，信义光伏玻璃日熔量25，800吨/d，较年初新增6*1000吨，其中3、4月各点火1座窑炉，9月、12月各点火2座。（2）2024年：原定2023年底前后点火的1座1000吨窑炉有望于2024年初点火，具体节奏取决于技术部门调试和评估；叠加公司原计划于2024上半年点火的安徽芜湖3*1000吨、马来西亚2*1200吨产能，2024年内公司总产能预计升至32200吨/d。此外，公司云南曲靖2*1200吨产能已过听证会批复，有望于2024下半年达到点火条件，具体点火节奏待定。

海外产能占比预计提升：截至2023年末，公司海外产能（马来西亚）1900吨/d，占比7%；随着2024上半年马来西亚2*1200吨/d新产能释放，海外产能占比将升至13%。在部分国家贸易壁垒政策下，海外光伏玻璃需求提升、产能稀缺、盈利更优。

出货量市占率预计提升：听证会政策+盈利持续低位，中小企业产能建设及点火意愿下降，2023年光伏玻璃行业产能释放节奏放缓，预计2024年行业新增产能有限，信义光能市占率有望提升。

有望以量带动利润增长：目前全球光伏玻璃日熔量约10.4万吨，供需整体动态平衡；光伏玻璃窑炉点火后供给相对刚性，短期供需关系随着组件排产节奏季节性波动，淡季光伏玻璃价格与盈利稍低；但从全年角度看，鉴于龙头公司与二三线公司平均有10pcts以上毛利率差距，价格过低会触及二三线企业成本曲线，毛利率下降空间有限；预计2024年全年光伏玻璃毛利率与2023年相近，龙头以量带动利润增长。

光伏电站业务有望加速并网：公司光伏电站项目储备丰富，原计划2023 年新增并网500-800MW 自建光伏电站。2023上半年硅料及组件市场价波动大、香港利率上涨，公司主要进行光伏电站储备开发及前期准备，暂停建设及安装工程，期内无自建新项目并网。鉴于组件价格回落至低位，公司于2023下半年加快电站安装及建设，2023Q3有约1GW项目在建，不排除超额完成年度新增并网目标的可能。

开拓硅料业务：合营企业信义晶硅旗下曲靖多晶硅项目设计产能20万吨，一期6万吨产能预计于2024上半年贡献收入。发展硅料业务，利于信义发挥其重资本模式优势，并与公司现有客户错位竞争；当前硅料市场价处于低位，不排除后续硅料行业产能出清，价格回升；从长期看，硅料业务有望成为信义新的收入和利润增长点。

TCL电子为全球TV行业龙头，显示、创新、互联网三大业务齐发力。体系内TCL科技赋能公司产业链垂直一体化发展，显示业务为主要收入来源，创新业务高速发展，互联网业务盈利贡献显著。

智屏业务方面，公司出货量全球市占率和ASP 持续提升，Mini LED 技术、全球布局和垂直产业链一体化优势凸显。全球TV 市场整体需求呈稳定态势，但大屏化、高端化趋势显著，面板产能向中国大陆厂商转移后电视品牌竞争格局有望重塑。公司持续推进“TCL+雷鸟”双品牌及“中高端+大屏”战略，2015-2023H1 出货量全球市占率由5.6% 持续提升至12.4%，有望凭借在Mini LED 领先优势、全球化布局、与TCL华星垂直一体化高效协同等竞争优势实现出货量全球市占率和ASP 持续提升，并推动毛利率提升。

创新业务方面，公司光伏业务订单量及收入亮眼增长，全品类营销业务规模快速扩张。1）光伏业务：公司专注国内市场辐射展业地区，订单量及收入亮眼增长，同时于欧洲市场已实现光储一体化“从0到1”突破，有望借助渠道和品牌竞争优势及TCL中环和TCL金融协同保持亮眼增长。2）全品类营销业务：品牌、渠道协同助分销规模快速扩张，毛利率持续提升，通过持续强化品牌及渠道协同优势，叠加TCL不断推出具备竞争力的新品，业务规模有望保持快速增长。

互联网业务方面，公司收入高速增长后增速回落至20%左右并有望保持，中国市场垂直及创新类业务成新增长引擎，海外市场持续深化与互联网巨头全球合作收入高增，整体毛利率稳定于50%以上，盈利贡献显著。

总体而言，TCL电子作为全球TV行业龙头，智屏出货量全球市占率和ASP持续提升且Mini LED技术领先优势明显，光伏、全品类营销等创新业务高增，互联网业务盈利贡献显著，随着中高端大屏产品占比增加推动智屏业务毛利率提升、中小尺寸业务扭亏、光伏业务逐步贡献利润等，整体盈利能力有望改善。