三只松鼠盈利能力分析

□文/徐瑾琳

（西安石油大学经济管理学院 陕西·西安）

［提要］ 盈利能力是指企业在一定时期内利用各种经济资源获取利润的能力，在一定程度上反映其是否具有企业营销、获取现金、降低成本及规避风险等能力的重要标准，是企业竞争力和运营状况的具体表现。本文以三只松鼠为例，通过相关财务指标对三只松鼠上市以来盈利水平进行分析，发现存在的问题，剖析原因，并对未来发展提出建议。

一、概述

（一）研究背景。经济的发展带动了居民可支配收入和消费水平的提高，随着产业结构调整、互联网行业的迅猛发展，我国休闲食品行业也得以迅猛发展。三只松鼠作为行业里的龙头企业，面对竞争日益激烈的经济大环境，企业要分析当前的市场运营模式和消费方式，充分利用现阶段自身的资源及优势，优化自己的运营模式，并快速占领市场份额，获得较强的盈利能力，实现稳定的利润流，并拥有更为优越的市场地位。

（二）公司概述。三只松鼠股份有限公司是一家以研发、销售坚果等食品为主的休闲食品电商品牌，于2012 年创立，在2019 年正式上市深交所创业板，上市当年销售额即突破百亿元。公司成立初期依靠销售坚果开拓市场，在市场中树立了良好的品牌形象，后期随着行业竞争加剧，公司拓宽了产品种类。目前，三只松鼠主营产品覆盖炒货食品、坚果、果干、烘焙、肉制品等休闲零食。在销售渠道方面，抓住了互联网电商的红利期，定位为一家网络电商休闲食品公司。在经营模式上，建立了垂直的经营模式，实行轻资产运营模式，很快抢占了市场，扩大了企业规模。自2012 年成立，仅用了不到十年的时间便在休闲食品行业占据了主要地位，成为休闲食品行业的龙头企业。

二、三只松鼠盈利能力分析

本文通过三只松鼠2019～2022 年年度报表的数据对其进行财务指标分析，基础相关指标如表1 所示。本文选取2019～2022 年销售净利率、销售毛利率、营业利润率、净资产收益率4个财务指标对三只松鼠的盈利能力进行分析，详见表2。（表1、表2）

表1 2019～2022 年三只松鼠财务数据一览表（单位：元）

表2 2019～2022 年三只松鼠盈利能力指标一览表（单位：%）

（一）销售净利率。销售净利率即净利润与营业收入的比值，反映了企业在销售过程中的盈利水平和总的管理水平，其数值高低与企业盈利能力正相关。由表2 可以看出，三只松鼠的销售净利率在2019～2021 年呈现稳步增长的趋势，但2022年较2021 年同期下降了2.44 个百分点。原因是，2019～2022 年间净利润逐年升高且增长率大于营业收入的增长率，进而销售净利率不断上升；而2022 年销售净利率大幅下降主要是因为三只松鼠近九成的营收来自线上渠道，线上流量成本的攀升使其支付巨额的电商平台服务费，营业成本虽然有所减少，但营业收入减少的幅度更大，这两个指标的共同作用导致净利润减少，销售净利率降低。

（二）销售毛利率。销售毛利率即毛利与营业收入的比值，该指标为企业利润的源头。同时，毛利率也代表了企业的品牌溢价能力，该指标高低与盈利能力正相关。由表2 可以看出，近四年销售毛利率虽有小幅波动，但整体维持在20%～30%的区间内。2020 年的销售毛利率水平最低，主要是由于当年执行了最新的收入会计准则，与合同履约相关的运输费及包装费由原销售费用科目调整至主营业务成本科目核算，导致报告期内毛利率同比下降，如果按照原会计准则计算，报告期内毛利率则同比上升3.66%。而2022 年除上述成本增加的原因外，三只松鼠的费用支出也有所上涨。“三费”之中，销售费用占比最高，三只松鼠为了增加品牌在消费者中的影响力，投入巨大的品牌推广费用，因此对当期毛利产生较大影响。

（三）营业利润率。营业利润率即企业在一定时期内营业利润与营业收入的比值。营业利润率越高，为企业创造的财富越多，盈利能力也就越强。它可以反映企业生产经营活动的盈利水平，反映企业经营效率，反映企业成本控制能力。由表2 可以看出，三只松鼠的营业利润率在2019～2021 年呈现稳步增长的趋势，但2022 年较2021 年下降了2.36 个百分点，变化幅度较大且创自上市以来新低。主要原因是2019～2021 年营业利润的增速大于营业收入的增速，营业利润率得以稳步上升。2022 年在疫情和行业竞争者的双重影响下，三只松鼠营业利润仅为1.78 亿元，相较2021 年同期下降了61.97%，营业收入同比下降25.35%，导致营业利润率降低，企业的盈利能力变弱。

（四）净资产收益率。净资产收益率即净利润和净资产的比值，用来衡量企业运用自有资本获取净收益的效率。该指标高低与股东权益水平正相关，是上市企业盈利能力分析的重要指标。由表2 可以看出，三只松鼠的净资产收益率在2019～2021年呈现稳步增长的趋势，2021 年该指标较2019 年上升5.61 个百分点，但2022 年较2021 年急速下降了12.7 个百分点，降低幅度较大。主要原因是2022 年归母净利润1.29 亿元，较2021年同比下降了68.61%，使得净资产收益率也大幅下降。由此可以得出，近一年三只松鼠在股东回报上表现不佳，公司自有资本的使用效率较低，公司整体盈利能力面临危机和挑战。

综上所述，通过对三只松鼠四个基本指标的分析可以初步判断，企业的盈利能力前三年逐渐提升，增长态势都较为良好，2022 年相较2021 年下降且降幅较大，可见公司近一年核心业务的盈利能力面临着巨大挑战。

三、问题及原因分析

（一）营业成本居高不下。三只松鼠2022 年的营业成本和营业收入方面，营业成本较上年同期减少22.56%，营业收入却较上年同期减少25.35%。营业成本的减速小于营业收入的减速，使得销售净利率同比下降。原因之一是三只松鼠采用“代加工+贴牌”的生产模式，使得生产成本无法有效控制。代工模式确实可以在短期内提升产品规模，使三只松鼠降低生产经营方面的投入，但是也存在一个问题：代工模式的毛利率注定要比自主生产模式的低，因为代工厂自己都要吃掉一部分利润。此外，食品安全问题也很难把控，近年来三只松鼠多次陷入食品安全危机，影响了消费者的身体健康，也影响了企业建立的品牌形象。说明这类代工模式给食品企业带来一定的经营风险。

（二）高度依赖线上渠道。三只松鼠的销售渠道过于集中，主要以线上销售为主，对线上渠道的依赖性较强，其主要线上销售渠道为第三方电商平台。尽管三只松鼠受益于互联网和电商平台的红利飞速发展，但是高度依赖电商的销售模式对于公司来说依然存在较大隐患。一方面线上的销售渠道的门槛低，市场竞争会因此更加激烈，三只松鼠现阶段的线下布局尚未成熟，仍处在起步阶段，使得三只松鼠在与电商平台合作时，主要毛利来源受制于平台规则，议价方面无法掌握话语权；另一方面线上推广费的不断攀升、物流成本上涨，使得公司为了维持线上流量只能被动接受，这些因素使得其销售费用和营业成本居高不下，导致利润减少且难以改善，对企业的获利能力造成了较大的影响。

（三）研发费用占比低。由利润表可知，三只松鼠2022 年研发费用为3，844 万元，远远低于2019～2021 年的5，022 万元、5，252 万元和5，754 万元。休闲食品行业目前竞争非常激烈，该行业的进入门槛并不高，且产品的同质化特征日益凸显，产品的创新是决定公司是否可以持续发展的关键因素。然而，三只松鼠在2022 年缩减了四成的研发团队，用于研发人员的薪酬支出也由2021 年的4，275 万元缩减到了2022 年的3，013万元，可见三只松鼠的研发积极性大不如前。研发费用的缩减影响其研发能力，如果此时消费者偏好受到市场升级的影响，企业并没有在产品上进行较大的创新与改变，企业将会面临经营风险。在当前时期，三只松鼠正面临渠道布局的转型，更应该意识到线下渠道需要有新的配套产品还需要有新的营销模式，这些都需要企业的研发投入做支撑。三只松鼠“重营销、轻研发”的成本结构制约了线下业务的进一步发展，不能充分把握市场和消费者的需求。

四、对策建议

（一）加强成本控制。三只松鼠要想在激烈的市场竞争中占据有利地位，并且保持长期稳定的利润，在提高销售收入的情况下，加强对成本的管理和控制是关键。一方面在原材料采购方面要做好规划，在事前、事中和事后均要做好成本控制。应当注重分析，制定具体可行的成本预算，改进成本控制的管理方案，形成自上而下的成本管控意识，从根本上防止问题的发生。尽可能节约成本，进一步优化原料采购、库存管理等生产前端环节、同时加强物流安排、库存监管等后端环节，完善售后服务，为成本控制提供经验，把控生产成本和其他成本，以减少不必要的开支。以科学的方法获取准确的成本信息，做好成本控制的基本保证工作；在信息共享机制下，全面监督公司的成本控制，优化成本数据的采集过程，确保成本核算结果准确，厘定相关部门的权责分配，提高成本管控水平，合理控制成本浮动范围。另一方面也要做到良好的人工成本控制，通过对各个部门的组织架构和人员配置进行优化，根据市场情况制定有效的策略，加强各部门之间的协作和成本管控意识，通过培训和监管合理提高管理效率，以增加收入、降低成本的方式实现净利润的提高，逐步优化成本控制与管理，降低不必要的成本费用，提高三只松鼠的获利能力。

（二）加速发展线下渠道。三只松鼠是靠线上渠道不断发展的，但是未来中国休闲零食行业线上的红利期已经褪去，线下实体零售将是休闲零食市场的主要销售渠道，线下让消费者直接体验和认识品牌，显然拥有更广阔的市场空间。在这种情况下，作为以线上为主线下为辅的企业，三只松鼠需要逐步实现从线上走到线下，加快线下渠道的铺设。

对于线下渠道的布局，三只松鼠应当优化现有门店，为消费者提供更好的消费体验。首先，谨慎对待线下店面的布局，大肆扩张自营门店成本压力反而会越来越大，需要综合城市的特点、客流量等因素进行店铺的增设。其次，针对经营状况不同的店铺分别进行优化。对于盈利状况较好的店铺投入更多的资金；对于盈利状况较差的店铺及时进行整改或关闭，减少不必要的运营支出，提高企业的业务收入，进一步推动企业轻装进军线下销售渠道。对于线上渠道，可以利用电商平台与线下渠道进行更好的融合，如门店自取的配送方式、抖音等网络平台的宣传等，引导消费者进店消费，实现线上流量到线下的赋能。线上渠道与线下渠道的有机结合，可提升渠道的管理效率，提高产品的利润空间。

（三）加大研发投入。休闲食品行业本身就是一个对研发要求很高的行业，三只松鼠的生产环节采用的是代工模式，研发环节是很重要的。休闲食品可替代性较高，市面上易出现同类同质的产品。所以，食品企业不只需要营销团队，更需要核心产品来做支撑。针对产品同质化的问题，三只松鼠应当提高自主创新能力，在同质化产品中实现产品差异化，不断提升研发水平，通过新工艺来加工新产品，打造新品，从而发掘企业新的利润点，针对产品的口味和功能进行创新，满足不同消费者的需求，提高产品的竞争力和可持续盈利能力。同时，企业还需从产品存储工艺和包装功能等方面不断研发与创新，如优化存储工艺以提高食品营养和减少风味损失、研发新包装以改善包装性能并吸引消费者。除此之外，企业数据化信息系统中还应维持必要研发投入并构建数据赋能。以三只松鼠数字化供应链平台为例，该平台以数字化技术为支撑，对各环节进行数字化转型升级，从而达到各环节产品信息流通及共享，加强信息时代供应链管理。