手机游戏版权评估中实物期权法的应用

□文/王璐瑶

（北京工商大学 北京）

［提要］ 互联网时代，游戏行业迎来新的发展机遇，合理评估手游作品版权的价值是发展游戏行业的重要部分。然而，评估方法中传统的成本法和市场法都不适用，评估实务中常用的收益法也具有明显的缺陷。本文试图寻找弥补收益法不足的方法，引入实物期权法，以B-S 模型为基础探讨相关参数的确定，以期为准确评估手游版权价值提供评估方法的参考。

随着我国经济文化产业的高速发展，文化产业逐渐开始占据经济的增长点，而文化产业主要包括影视、游戏、音乐、文学和动漫等。同时，互联网经济时代，网络的出现从根本上改变了人们的消费方式。文学、影视、游戏、动漫等过去只能在传统媒体上呈现的作品纷纷通过网络涌现出来。自2019 年新冠肺炎疫情爆发以来，游戏成为主要的休闲娱乐产品，尤其是手机游戏成为吸引客户的重要形式，受到更为广泛地关注。手机游戏简称“手游”，即客户使用手机进行游戏体验，是一种相较于电脑游戏和主机游戏更为方便的游戏方式。移动通讯手段的快速发展，无疑促使大量用户的娱乐消费模式向手机转变。2022年，中国游戏市场中移动游戏市场规模达到3，304 亿元，其次是电脑游戏，市场规模达到660 亿元，主机游戏市场规模仅为69 亿元。我国游戏行业迎来了前所未有的发展，手游的发展更为惊人，占据了主要的市场。大量的客户和流量涌向手游，使手游产生了巨大的经济利益。

为防止手游成为一种吞噬国人精神的鸦片，国家一直在管控游戏的发展。然而，随着手游交易的日渐频繁，游戏产业链正在不断地延伸和完善，游戏制作商开始注重相关的技术与手游内容，并将手游的价值链不断延伸。手游已经进入新的发展阶段，开始逐渐从单纯的娱乐游戏转向电竞比赛、直播等多领域发展。例如，大型游戏《英雄联盟》等俱乐部迎来了更好的发展市场。TGA 赛事技术团队不断刷新国人的认知，在亚运赛场上提供更为先进的技术支撑，并不断增加受众人群，越来越具有社会影响力。相信在不远的未来，手游和科技将会产生更大的社会价值，迎来一种具备正能量的创新发展。手游行业的发展，不仅带来巨额的经济利润，而且在影响社会发展的方方面面。

虽然游戏版权的重要性日益凸显，但有关游戏版权价值理论研究的缺乏和评估体系的空白严重限制了网络游戏产业的良性发展。例如，由于爆款手游的利润更为突出，市场中对其版权的侵权现象便时常发生，在一定程度上打击了手游开发商的积极性，不利于手游的良性发展。另外，手游作品的后续发展，包括衍生作品的推出，在吸引投资者时都需要完善的估价理论。因此，游戏市场对手游版权的价值评估需求也在不断增加，合理评估手游版权的价值变得越来越重要。然而，手游作为一种新兴产业刚刚起步，评估行业对其价值评估的方法体系还未完善，这是从事评估工作的相关人员亟待解决的问题。

一、基于实物期权法的手游价值评估思路

（一）传统评估方法的缺陷。根据手游的盈利模式和收益来源，手游版权主要涵盖复制权、发行权、信息网络传播权、翻译权、摄制权和改编权。在评估手游版权价值时，市场法对手游的市场活跃度有很高的要求，而国内手游交易并未形成活跃的市场，难以寻找合适的交易实例，因而市场法不适宜评估手游版权；成本法着重考虑版权资产成本，而手游的未来收益并非由成本直接决定，成本法难以准确估计版权的价值。

在评估实务中，现阶段常用的评估方法是收益法。收益法在一定程度上能够科学地评估版权价值，然而手游版权在未来经营中具有很大的不确定性，收益法假定未来的现金流量是固定不变的，无法考虑期权价值。此外，评估手游的变现价值主要考虑手游玩家的增值付费业务收入、手游直播的网络信息传播收入、广告收入以及改编手游的衍生品收入等，手游版权带来的收入难以从游戏产品的整体收入中准确剥离，运用收益法难以合理地确定收益分成率，评估得出的版权价值也不能准确地反映真实价值。因此，在评估手游版权价值的实务中，收益法仍然存在着明显的缺陷。

国内闻多在2003 年通过比较无形资产和期权发现两者的相似性，也提出了以期权定价方法对该类无形资产进行评估。企业获取手游版权后，便相当于具备了选择权。本文尝试研究实物期权法在手游版权价值中的应用，以期为弥补收益法的不足提供些许建议。

（二）实物期权法适用性分析。实物期权是投资者拥有的一项权利，在未来可以一定的价格取得或出售一项实物资产的权利，即为到期选择权。实物期权法体现的是预期是否对资产选择权进行使用的一种动态价值，期权是一种看涨期权，最早应用于金融领域。对于持有人拥有的选择权来说，如果条件有利，使用权力会带来经济利益，若判断条件不利，则放弃行使选择权，以避免风险与损失。使用实物期权意味着对该实体未来发展拥有相对控制力，可以灵活行使这一选择权获取经济利益。

无形资产未来收益不确定和不具有实物形态的双重特点，导致其流失具有一定的不确定性和隐蔽性。手游版权价值评估具有灵活性和不确定性的特点，所包含的期权价值不容忽视。资产的不确定性越高，其所包含的期权价值就越高。如果手游作品深受游戏玩家的喜爱，后期可以推出游戏衍生品或进行游戏改编和续作，这就存在着增长期权；如果手游作品反响不好甚至被下架，就会涉及到实物期权中的退出期权。因此，在评估对象上手游版权符合实物期权的特征。同时，实物期权法可以有效弥补传统收益法的不足，避免只考虑游戏版权的静态价值，灵活地调整收益，全面考虑到由于规避风险带来的不确定性收益，能够更为真实地反映出手游的价值。

（三）实物期权法模型的构建。在使用实物期权法评估手游版权的价值时，主要考虑两个方面：静态价值和动态价值。静态价值是指传统收益法考虑的未来现金流的现值，而动态价值指的是对手游进行合理开发后获得的超额收益，包括游戏在市场中的发展程度、受众影响程度和投资情况带来的不确定的价值。因此，根据实物期权理论，手游版权的价值即为手游应用的净现值与期权价值之和。净现值采用收益法，具体公式为：

其中，PV 为手游版权的净现值，Ri为手游版权第i 年的预期收益，T 为收益期限，r 为折现率，α 为收益分成率。

在评估期权价值时，实物期权法常用的模型有B-S 期权定价模型和二叉树模型。本文引入B-S 模型对期权价值进行分析，在满足B-S 模型条件的情况下，实物期权价值具体公式为：

其中，V 为手游期权评估价值，S 为手游的现实价格，N（）为处在标准正态分布下变量小于d1和d2时的累计概率，X 为期权标的下的手游版权的执行价格，T 为行权期限，r 为无风险利率，σ2为期权投资收益率的标准差。

在实际应用中，手游版权的期权价值也要灵活考虑。对于手游作品如果未来执行期权的可能性很低或是期权价值很小，可以不予考虑期权。一般来说，最有可能具有期权价值的是衍生产品开发权。例如，在考虑手游作品的版权期权价值时，如果买方已经具有手游衍生品未来的开发战略，表明手游作品具有价值，未来有执行期权的可能性。因此，通常可以将衍生品开发权作为手游作品的期权价值。

（四）实物期权法参数的确定。在评估手游作品的版权实际工作中，需要明确手游的期权有哪些。一般来说，首当其冲要考虑的期权是衍生品的开发权。评估时，要注意区分衍生品的种类，明确手游产生哪几种衍生品。例如，通常手游的衍生产品有周边产品的开发，以及改编为影视作品等。在明确衍生品数量的前提下，分别评估每一项产品的期权价值。

1、手游版权的现实价格（S）。手游版权的现实价格指的就是期权标的资产在评估基准日的价格，通过收益法评估得到的期权项目在有限期内所有收入的现值之和。在确定S 时，首先需要估计手游版权执行多少年的期权，例如评估时预期T 年后手游作品的期权项目是执行n 年的改编权，需要确定改编后的n 年中手游作品的收入之和，并且需要折现到购买时点。

2、期权执行价格（X）。执行价格即为进行期权项目投资时的初始投资成本，也可理解为游戏的开发成本。比如将手游作品改编为影视作品，期初投入成本需要考虑的改编权的买入费用和交易费用等。

3、行权期限（T）。行权期限作为预期收益期限，指的是评估基准日到行权时间的长度，即从获得版权开始到预期执行期权项目的时间间隔。比如在购买手游的版权时，预期10 年内进行手游衍生品的开发，T 的值即为10。考虑到游戏作为一种短期商品，收益期通常主要划分为成熟期与衰退期两个阶段。在成熟期，手游的收益比较稳定，投资商对手游作品进行续投和衍生品开发具有很强的灵活性；在衰退期，手游经过热销之后，未来的销量面临很大的不确定性。

4、期权收益标准差（σ2）。期权投资收益率的标准差即为波动率，在所有参数中最为难以准确获得。手游作品的版权为获取投资收益，在后续进行的投资是远期的，与身俱来的风险性也可以体现出收益的波动情况。根据《实物期权评估指导意见（试行）》指示，通常以历史波动率为基础，结合风险变化情况进行预估。标的资产价格变动的标准差一般是指价格变动率。有关专家可以结合类似投资项目的价格变动率综合判断期权收益标准差。

5、无风险利率（r）。无风险利率可以使用国债收益率，应当选择与期权到期时间相接近的期限。例如，期权的到期时间为10 年，在确定无风险利率时选择10 年期的国债利率比较合适。基于B-S 定价模型改进的各个参数取值方法如表1 所示。（表1）

表1 基于B-S定价模型改进的相关参数确定一览表

二、案例分析

（一）案例背景介绍。A 公司多年来致力于游戏开发与运营，旗下手游M 产品是A 公司的核心手游游戏产品，发售在国内专业的手游交易平台——咪噜平台，受到广泛欢迎。本案例将手游M 产品的版权作为评估对象，并认为该版权的价值收益的体现是手游对外的销售收益以及衍生作品。据悉，M 产品的游戏玩家受众面广泛，已经积累了大量的老玩家且口碑良好，在玩家排行榜中多年位列前茅，预计使用年限是10 年，10年期的无风险利率为5%，A 公司在未来10 年预计可产生的现金流量的现值是6，000 万元，预计该手游运营产生的净现金流量的现值的波动率为20%。M 产品属于一般休闲娱乐类型的手游，获得其版权需要的初始投资成本是500 万元。A 公司在开发出M 产品之前的市场占有率为10%，从开发到出售该款手游一共涉及制作商、发行商和游戏平台三大产业链条，事实上最终拥有游戏版权的是制作商和发行商。根据游戏行业经验，总收入中约有60%分到游戏平台，制作商和发行商能分到游戏平台的40%左右，因此本案例确定M 产品开发后版权的分成率为40%。

（二）实物期权法的应用。根据B-S 模型评估M 产品的手游版权的期权价值，结合实物期权法中各项参数的含义，首先可以明确相关参数的取值：

由公式（2）、公式（3）和公式（4）可知：

因此，本案例中的M 产品手游版权的期权价值为5，697.68 万元，使用价值则是6000×40%-500=1900（万元），最终确认M 产品的版权评估的价值为7，597.68 万元。运用收益法，可知预计10 年的使用年限中收益的折现值是6，000 万元。

可见，若仅从收益法的评估角度看，手游M 产品并不具备很高的投资价值。相较于最常使用的收益法，实物期权法更全面地考虑了M 作品的不确定性和灵活性对其价值的影响。

三、结论

游戏行业是互联网时代的新起之秀，如果不能合理地确定手游版权的价值，很有可能会给企业带来不可估量的损失。因此，选择科学、完善的评估方法评估其价值对企业的发展至关重要。从传统的评估方法来看，成本法和市场法一般情况下都不适宜准确评估手游版权的价值，版权价值来源于手游作品未来带来的收益，一定程度上收益法是评估方法中最合理的选择。然而，收益法没有考虑到未来不确定性的情况，结合游戏版权具有的期权特征，本文尝试引入实物期权法评估手游作品的价值，以B-S 模型为基础，探索了实物期权法在手游版权价值中应用的思路，并对参数进行了讨论。实物期权法的思维方式具有很多适用性，很大程度上考虑到了投资成本。这种投资成本既包括了企业无形资产开发扩张的投资现值，也包括了已有的有形资产现值。

本文通过实物期权法与收益法的比较，得出实物期权法能够更全面地评估手游版权的价值，更为充分地体现了无形资产评估的特点，一定程度上弥补了收益法的缺陷。本文的模型应用还未经过更为完善的理论论证，还需进一步从理论和实践两方面深入研究B-S 模型在游戏版权中的应用。