短期波动不改游戏股长期价值布局关注AI应用、MR内容、出海成效

2024-01-03耿平

证券市场红周刊 2023年48期

耿平

受《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》扰动，近期游戏板块承压明显；但实际上目前其还处于征求意见稿阶段，预期后续有调整完善空间。从随后国产游戏版号首次突破百款超预期下放及多家游戏公司增持回购看，种种举措均释放出对行业高质量发展长期看好的信号。投资者需要理性看待政策影响，没有必要反应过度。

经历近期调整后，目前游戏行业估值具有较高的安全边际。截至2023年12月29日，申万游戏指数市盈率为35.29倍，处于上市以来31.54%分位点。叠加游戏版号常态化获批、AI助力游戏开发降本增效、MR产业生态向好发展等，具备如下特点的龙头公司值得关注：一方面它们积极拥抱AI、MR等新技术；另一方面它们的海外游戏业务收入占比较高、可能受到政策影响程度较低。

相较于2022年的低迷，2023年以来游戏市场回暖显著。《2023年中国游戏产业报告》显示，2023年中国游戏市场实际销售收入同比增长13.95%，达到3029.64亿元，首次突破3000亿元关口；用户规模再创新高，达到6.68亿人。从上市公司表现看，2023年第三季度游戏板块实现营业收入241.7亿元，同比增长10.7%；归母净利润38亿元，同比增幅达34.5%。

作为科技与文化的交融体，游戏既有天然的文化属性，也有着深厚的科技属性：一方面，游戏是传承弘扬中华优秀文化、对外讲述中国故事的有效载体。其发展又可以带动直播、动漫、社交、文娱等产业发展，发挥游戏产品的文化传播力和影响力。另一方面，行业发展与科技创新息息相关，技术更新迭代持续推动游戏行业发展，而行业需求升级也有望反哺科技创新。很多黑科技率先落地的应用场景往往是游戏，例如2023年以来热度高企的AIGC浪潮就为游戏板块注入新引擎。长期来看，AI技术有望助力行业降本增效的提速以及对游戏行业生产方式的重塑。

其中頭部游戏厂商本身具备更强的研发运营实力和更受认可的头部产品，也有望率先将AI技术应用于研发流程，并通过开发优质游戏产品向玩家推出创新玩法，获取更高的流水成绩，因此建议关注核心产品经营稳健、后续储备丰富、将AI技术与现有研发管线融合、赋能整个产品矩阵的头部游戏公司。

如A股某“游戏+AI”龙头公司，公司旗下老游戏长线稳健运营、新游进入利润释放期，游戏基本盘稳固。目前公司储备近30款产品，涉及多个品类，代表作为《花千骨》；同时其坚持“研运一体”战略，注重数字技术和AI的创新应用，提升研发效率与用户体验，已打造了一整套嵌入AI与大数据技术的数智化产品矩阵并贯穿研运流程，助力游戏品质提升，深化精品化战略。

2023年三季度该公司业绩逆转实现营收42.82亿元、同比上升19.42%；归属于上市公司股东的净利润9.66亿元、同比增加72.06%，单季度净利润创出了2022年以来的新高。目前公司动态市盈率不足15倍，低于行业平均水平；同时其延续高分红，2023年中期实际现金分红总额接近10亿元，股利支付率高达80%。凭借着较低估值、较高的分红回报和成长预期，让公司持续得到北向资金青睐。未来，随着AI技术不断迭代更新，后续也将为该公司业绩提升增添更多想象空间。

对比来看，另一个头部玩家公司核心产品运营稳健，储备产品近20款，并且多个产品已获版号，代表作为《全民超神》。该公司秉承务实原则积极探索AIGC技术，已与复旦大学签署协议，共同致力于利用AIGC与AINPC相结合推进人工智能、虚拟现实、增强现实等领域新技术研发与应用。同时其拟投资8亿元筹建数字经济研发中心，集生产、研发和办公为一体，提升公司在游戏研发、人工智能、VR/AR、数字化转型等方面能力。

2023年前三季度，该公司实现营业收入30.29亿元，同比上升7.23%；归属于上市公司股东净利润10.82亿元，同比增长18.39%。该公司实控人在12月25日完成增持2000万元后，再次发布拟增持不低于1亿元股份的计划，也从侧面体现出对行业和公司前景看好，有利于提升市场信心，推动价值回归。

展望2024年，苹果首款MR头显设备Visionpro发售在即；作为行业标杆的MR产品，其有望引领行业硬件的发展。同时伴随MR硬件迭代速度加快，空间计算、AI等新技术加入显著增强体验，叠加苹果等巨头强大号召力，游戏在MR内容端亦具备想象空间。

在人机交互模式变化的情况下，MR内容将迎来较大的需求增长。基于VisionPro眼球追踪、手势交互等创新和3D照片等全新内容形式，使用体验或较过去的VR、AR终端设备大幅提升，并基于应用商店生态系统，有望推动游戏等沉浸式MR内容商业化空间打开，由此积极布局MR内容的游戏公司在行业中的地位得以提升。

其中作为虚拟现实领域龙头之一的某行业公司，具备开发适用于各类VR/AR/MR硬件终端的内容制作能力；公司相关领域的专利主要集中在焦点渲染、全景数据压缩和传输、智能建模等方面，这些相关专利能够适用于MR。同时，公司能够将硬件手势识别等相关技术转化为功能应用为用户提供体验。该公司的游戏代表作为《山海之道》。

对近期政策影响带来的股价波动，其在互动平台回应投资者提问表示，公司业务不涉及《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》相关的网络游戏出版经营活动，游戏监管对公司业绩没有影响。据三季报显示，该公司2023年前三季度收入为3.11亿元，同比增长50.97%；归母净利润为-1亿元，同比增长19.78%。而公司2023年来在二级市场已有所表现，年内涨幅超50%；后续还是要关注其业绩和应用落地情况，投资者也需要充分考虑市场风险和自身风险承受能力。

对比看，已經接触了Visionpro的开发套件和资质配置的另一家MR概念股，正在进行游戏的更新迭代。该公司经过多年的积累沉淀和持续的应用创新，可为客户提供数字化输送带产品、智能在线监测产品、5G/智能网关、智能巡检机器人、AR/VR/MR智能眼镜、裸眼3D显示设备等智能输送数字化产品，公司游戏产品的代表作为《剑侠世界3》。

同时其专注深耕移动网络游戏海外市场，布局国内移动网络游戏海外发行和运营，拥有多款爆款游戏，产品储备丰富。2023前三季度实现收入24.18亿元，同比增长1.25%；归母净利润1.03亿元，同比增长2.61%。未来随着新游持续上线兑现，或有望持续贡献业绩增量。

从征求意见稿看，除了弱化游戏“氪金”属性，从如何促进付费转向如何提升游戏本身内容之外，还多次提到了要“发展社会主义先进文化，弘扬革命文化，传承中华优秀传统文化”。

实际上，经过多年推广，游戏行业已经成为讲好中国故事、传播中国声音、展示中华文化魅力的“闪亮名片”。游戏出海也成为中国游戏厂商发展壮大的必然路径。据统计，中国自研游戏出海收入规模在2013年～2021年期间快速增长，2023年达164亿美元。后续随着游戏版号常态化发放，以及文化输出力度加强，中国游戏企业出海也将面临全新的机遇。而先行出海的龙头公司有望依托深厚积淀和技术优势，或延续领跑态势。

典型如游戏出海头部厂商，也是老牌ICT（信息与通信技术）运维龙头，2023年前三季度公司实现营业总收入40.51亿元，同比增长25.22%；归母净利润5.63亿元，同比增长46.78%。

从收入构成看，2022年度游戏的海外收入占比已经超过了85%。旗下游戏业务专精SLG（策略类手游）出海赛道，具备自研自发实力，产品迭代能力强，买量投放经验丰富，具备成熟方法论与连续成功能力。公司目前储备2款“SLG+X”融合产品，有望带动游戏收入再上一个台阶，公司游戏的代表作为《旭日之城》。