美国亮眼经济数据背后的隐秘现实

宋效军?余翔

2023年前三个季度的美国经济数据显得非常亮眼，尤其是在美联储持续加息的背景下，取得了一系列令人瞩目的政策成就，其中就包括股市市值不断刷新历史高点、失业率持续下降以及国内生产总值（GDP）快速增长。拜登政府希望凭借这些成绩，成为美国史上的“经济奇迹创造者”。然而深入观察，就会发现一些问题。

美国经济的“色差”

制造业是美国崛起为全球经济强国的重要支柱，但随着金融资本的兴起，逐渐边缘化。2008年爆发的金融危机迫使美国重新重视制造业，奥巴马政府随即提出“振兴战略”，并采取一系列政策举措。拜登上台后，通过多项法案支持美国本土制造业振兴。2023年全球对美投资活跃，美国制造业迎来所谓“超级周期”。根据联邦储备经济数据（FRED）统计，美国制造业投资从2022年底的1332亿美元增长到2023年5月的1943亿美元，制造业厂房投资增长80%，为上半年GDP增长贡献了约0.4个百分点。拜登政府大肆宣扬这一“政绩”，拜登本人亦称自己“最亲近工人”，并亲往芝加哥支持汽车工人罢工，成为二战后首位亲临罢工现场支持工人的在任总统。

现实又是怎样的？在目前的生产条件下，经济增长、特别是制造业扩张，通常会伴随用电量增加。然而在2023年上半年，美国的GDP同比增长了2.3%，全国用电量却同比下降3%。这或许是因为工业用电量的增长被居民和商业用电量下降所抵消，但实际情况是，工业、商业和居民用电量均有所下降。美国能源信息署（EIA）9月发布的《短期能源展望》预计，2023年全年美国电力消费降幅将为1.26%，其中居民用电量下降2.69%，商业用电下降1.8%，工业用电下降1.39%。

在拜登政府大力推动的制造业振兴战略下，制造业岗位自2023年1月以来基本保持在1300万的水平上，仅较2020年初增加了约20万人。制造业进入“超级周期”，却没有带动就业水平的上升，难道扩张主要集中在用工较少的高科技领域？这显然说不通，也非“拜登经济学”追求的目标。毕竟，“拜登经济学”希望实现的是全产业链制造业振兴并创造更多本土就业。另外，美国ISM制造业指数自2022年12月以来一直低于50的荣枯线，连续11个月处于萎缩区间。因此，美国制造业真的开启所谓“超级周期”了吗？这颇令人怀疑。

制造业重地得克萨斯州的数据也反映出问题。虽然得州一地的数据不能代表全美，但如果美国实现了“制造业振兴”，得州一定也会有所表现。然而，根据2023年8月底发布的得州《制造业前景调查》《服务业前景调查》和《零售业前景调查》，当月该州工厂活动再次收缩，生产指数降至-11.2，为2020年5月以来最低水平。其他指标也在下滑：新订单指数持续处于负值区间，8月为-15.8；产能利用率指数下降至-3.7；出货量指数降至-15.8；资本支出指数降至-8.6，创三年来新低。

物流数据亦不支持经济快速复苏的结论。美国知名投资人“木头姐”（Cathie Wood，方舟投资“ARK Invest”创始人、CEO兼首席投资官）最近表达了质疑。她使用UPS营收数据进行比对，发现在几家大型快递公司相对市场份额基本保持不变的前提下，UPS日均快递单量下降，这意味着快递市场的整体萎缩。联邦快递集团（FedEx）也预计2023年该公司全美物流量同比降幅将达25%。

再就是就业数据。2023年初以来美国科技行业一直在大幅裁员，谷歌、脸书、沃尔玛、亚马逊等大型企业均在裁员。尽管如此，美国就业数据仍呈现出令人惊讶的良好态势，失业率持续下降，甚至一度创下50多年最低纪录。10月初，美国发布了两组差异明显的就业数据：劳工统计局的数据显示，9月新增“大非农”（注：美国非农数据有“大”“小”之分。通常所说的“非农”是指“大非农”，由劳工部劳动统计局公布。此前美国自动数据处理公司也会发布数据，即“小非农”）就业人数为33.6万人，远超市场预期的17万人。而自动数据处理公司公布的9月“小非农”就业人数却仅增加8.9万人，远低于市场预期的15.3万人。两组数据分歧如此明显，很不正常。穆迪分析公司的首席经济学家马克·赞迪认为，实际的每月就业增长可能仅在15万至20万之间，远低于官方近30万的数据。6月美联储会议纪要显示，一些美联储官员也开始对非农就业人数的强劲增长表示怀疑，认为这可能夸大了劳动力市场的景气度。

“色差”缘何产生

对于经济数据与实际状况可能不一致的问题，有些能用统计方法误差来解释，有些却不能。

第一种解释是统计方法存在“误差”。以就业统计数据为例，国际劳工组织定义的就业人口统计口径是基于工作岗位的数量，这也是美国大小非农就业数据的统计方法。例如，一个劳动者每周工作35小时便被视为“全职工作者”，即使他们可能同时在打多份零工，也只算作一个就业人口。而失业率的统计口径却是基于人口总数，且需考虑劳动者的工作意愿。因此，那些不愿工作或者由于身体原因无法工作的人，一般不被计入失业数据。2022年美国布鲁金斯学会的数据显示，受“新冠后遗症”影响，约有200万至400万劳动者无法继续工作。2023年以来，美国官方多次大幅下调先前公布的就业数据——首次公布的数据一般都特别靓丽，随后美联储进行加息操作，之后美国官方会“向下”修正一两次。如果这种操作偶尔出现，尚可被理解为“存在统计误差”，但多次出现，要么是统计方法存在严重问题，要么就是旨在“引导”市场、“管理”预期的“操弄”。

第二种解释是虚报数据获取政府补贴。不排除有些企业为了谋取短期收益，打着“振兴制造业”旗号，套取联邦补贴，而这些资金很少被投入真正的制造业发展。

第三种解释是存在一种“隐秘的大战略”，意在掩盖经济的深层问题，魅惑更多资本涌入美国，用资本项下盈余对冲经常项下亏损。回顾历史，每次美元巨幅升值都伴随着其他国家的财富被巧取豪夺，然而小国的财富日益无法满足美国的胃口，他们遂将“金融战”的“槍口”对准大国——在美联储持续加息政策下，中国地产企业的海外美元债务压力明显增大，看空者、做空者、唱空者、掏空者争先恐后地登场。

应予关注的趋势

经济数据之矛盾遮蔽了美国经济的真相，而这也会迷住数据矛盾的制造者，使他们亦无法洞悉问题的严峻性转而采取正当的宏观调控措施。鉴于真实状况可能没有数据表现得那么乐观，美国经济的以下趋势值得关注。

2023年7月6日，美國总统拜登在南卡罗来纳州的西哥伦比亚参观太阳能设备制造商Enphase Energy和跨国制造巨头Flex LTD，并就美国经济形势和制造业回流发表讲话。

第一，制造业振兴势头放缓。过去一年多，外国对美国计算机和电子行业的投资持续增长，从2021年的1.7亿美元升至540亿美元，占2022年全球外国直接投资（FDI）新增投资总额的66%。这一趋势的可持续性令人怀疑。如果政府减少扶持力度，美国本土制造业能否实现自主复苏，存在较大不确定性。白宫经济委员会2023年8月发布的报告显示，制造业投资的增长并非完全源于新资本涌入，而是更多来自其他领域资金的重新配置，是政府税收激励和政策支持“诱使”投资从其他领域转向制造业。未来，如果美国政府继续对制造业提供资金支持，将会更多挤占其他领域投资，从而对整体经济产生不利影响。

第二，金融市场向下调整。如果美联储保持“紧”的货币政策，可能导致金融市场失去信心，投资者撤离，引发剧烈波动。从2023年初至8月9日，纳斯达克指数累计上涨57%，其中市值排名前十的个股贡献了91%的涨幅，数量众多的市值低于20亿美元的企业（总计3079家）则表现疲弱，仅贡献了1%的涨幅。截至7月初，标普500指数中的“七姐妹”（苹果、微软、Alphabet、亚马逊、Meta、英伟达、特斯拉）总市值大涨，达11万亿美元，占标普500市值的近四分之一，相当于三个德国的GDP。然而，标普500指数其他493家公司的总市值却几无上涨。科技股对利率较敏感，利率长时间处于高位将对科技股构成下行压力，而科技股股价大幅下挫或将引发美国金融市场“雪崩”，若果真如此，美国经济有可能最快在2023年第四季度出现增速大幅回落。

第三，房地产市场动荡。房地产市场也对利率高低异常敏感。数据显示，目前美国办公类商业地产的空置率明显高于工业和物流地产。美联储持续收紧银根令地产行业融资成本进一步上升，商业地产等低流动性资产正面临较大重估压力，投资者盈利状况恶化，违约风险上升。美国房地产市场的繁荣周期可能被高企的市场利率终止，或最先表现在商业地产上，随后在房地产市场产生“多米诺”连锁反应。紧随房价下跌而至的将是消费支出减少，银行资产质量下降。

美国旧金山街头的无家可归者。

总之，美国经济基本面到底怎样，能否持续吸引国际资本流入，不能光看美国官方给出的数据，投资者还会从地缘政治博弈、军事冲突风险等角度进行观察，更会通过多种微观渠道去感受、测量官方数据和实际状况之间的“温差”，进而做出自己的谨慎判断和决策。

（宋效军为中国建设银行研究院副院长，余翔为中国建设银行研究院高级专家）