政策见效还需等待

张学庆

宏观政策从出台落地到见效仍需一段时间，三季度国内经济或能够见到触底回升的拐点。

经济数据显示，8月经济运行出现了平稳迹象。但房地产继续下滑，没有止跌。“三季度在政策托底的作用下整体经济增速可能低位平稳运行，四季度补库存将带动经济温和恢复。”银河证券预测。

瑞银首席中国经济学家汪涛在瑞银证券A股研讨会上表示：“目前的预测是中国今年GDP增长4.8%，明年增长4.2%。”

风险在哪

汪涛表示，从经济的角度来说，可以看到从年初开始整个中国经济的复苏依然是不平衡的。“从消费的角度来说，疫情之后还是有一些明显的复苏，尤其是餐饮、服务业复苏得比较明显。但是其他的大件、家电等相对来说比较弱”。

汪涛认为，从消费来说，可以看出两点，第一，消费的反弹或者复苏主要还是依靠经济正常化之后劳动力市场逐步恢复以及居民收入增长逐步恢复来拉动。第二，因为过去3年疫情有一些超额储蓄，会有一定的释放。

“但我们算的超额储蓄规模其实并不大，而且我们觉得在经济复苏比较慢的情况下，居民对未来的信心仍然不会很强，因此释放会非常慢。其实今年超额储蓄还在继续增加，确实释放非常慢，储蓄率非常高。”汪涛说。

“现在比较大的风险是，如果房地产的建设和销售不能稳定下来、不能企稳的话，可能对上游的一些原材料、大宗商品的价格产生进一步下行的压力，使得PPI在下行的区间持续更长的时间。”汪涛表示。

更多期待

东吴证券认为，当前中国在政策出台上正经历着最强的“加速期”。所谓“开弓没有回头箭”，对于当前的这轮政策密集加速出台，还可以抱有更多期待。

比如，房地产政策的优化调整：预计政策下一步将加大建设保障房和保交楼的力度，并且包括限购和限售政策的松动也是政策的备选。

一揽子地方化债方案：央行SPV的“重现江湖”，与财政的特殊再融资打好“配合战”，最终的方案有望在近期落地。

活跃资本市场一揽子措施：在“三支箭”（收紧IPO及再融资、调降融资保证金、限制部分减持）后，退市制度和分红导向的完善值得期待。

仍需时间

中银证券认为，宏观政策至此大致已经形成了，包括放松房地产销售、提高居民可支配收入、加强金融支持实体经济在內的组合拳，但宏观政策从出台落地到见效仍需一段时间，三季度国内经济或能够见到触底回升的拐点，预期的边际变化有助于改善风险资产价格表现。

往后看，房地产政策还有哪些方面有望迎来松绑？从这一点来说，限购限售或迎来放松，以进一步支持刚性购房需求。

目前落地的“认房不认贷”以及存量房贷利率下调更多面向的是已有住房的人群，降低其住房改善型置换及利息支出成本，而“卖一买一”的需求扩张离不开刚需购房者入市的支撑。本轮落地的政策中“限购城市首套首付比下限低至20%”（之前仅非限购地区下限低至20%）主要面向刚需购房人群，但在主要一二线城市核心区域的限购限售政策的制约下，刚性需求的释放可能有限。

中银证券认为，从政策接力角度来看，各城市限购限售的解绑或是房地产政策放松接下来的重要方向。

据不完全统计，截至9月12日，全国近30城放松限购政策，其中，有东莞、佛山、沈阳、嘉兴、大连、南京、兰州、济南、青岛、郑州10城全面取消限购政策，苏州、天津、长沙、杭州、武汉等近20城针对局部区域或群体或房源类型放松限购政策。

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稳经济政策密集出台

为巩固经济增长态势，拉动内需，提振市场信心，8月份利好政策继续密集出台。

一是货币政策持续发力。

8月15日，人民银行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作。其中，7天期逆回购操作利率为1.8%，较上月下降10个基点;MLF操作利率为2.5%，较上月下降15个基点。这是在6月降息后，央行再次降息，且MLF调降幅度高于上次调降的5个基点。本次降息是在6月降息后的再次调降，在时间节奏上超出市场预期，对市场影响较大。8月21日，央行又调降1年期LPR贷款利率10个基点。9月15日央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。

二是房地产政策密集出台。

8月25日，住建部等三部门联合印发《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。8月31日，中国人民银行和国家金融监督管理总局发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》以及《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》。近期房地产政策密集出台，内容涵盖调整首付比例、降低房贷利率、认房不用认贷、城中村改造等房地产领域各个方面，释放了明确的政策信号，能对房地产市场企稳回升起到积极的推动作用。

三是资本市场利好政策频出。

8月18日，证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问。证监会表示，为活跃资本市场，提振投资者信心，将采取以下六大措施：一是加快投资端改革，大力发展权益类基金;二是提高上市公司投资吸引力，更好回报投资者;三是优化完善交易机制，提升交易便利性;四是激发市场机构活力，促进行业高质量发展;五是支持香港市场发展，统筹提升A股、港股活跃度;六是加强跨部委协同，形成活跃资本市场合力。同日，沪深北交易所宣布进一步降低证券交易经手费。8月27日，财政部、税务总局公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。当前各项政策利好频出，显示管理层对于资本市场的高度重视和持续关怀。