东芝退市，日本之光走向暗淡

费雪

“TOSHIBA TOSHIBA，新时代的东芝。”上世纪80年代，这句曾风行大江南北的广告语，是这家日本企业留在中国人记忆里昔年的高光印象。

然而，“其兴也勃焉，其亡也忽焉”，东芝即将在东京证交所结束长达74年的上市历史。据新华社报道，日本东芝公司在9月21日宣布，日本国内基金“日本产业合作伙伴”为主、20多家日本公司共同组成的财团，以每股4620日元的价格从东芝股东手中募集到78.65%的股份，成为新的母公司及最大股东—自去年即开始谋求收购的东芝，其私有化退市就此成为定局。

东芝在近150年的发展历程中，打造了横跨家电、电气、半导体、能源、基建的庞大产业帝国，一向被视为日本制造的象征。如今其存在感衰颓至此，无疑也给日本传统工业打下了优势逐渐消亡的时代钢印。

核电梦碎

外界的普遍看法是，东芝从辉煌走向落寞过程中，福岛核泄漏事故是第一张被推倒的多米诺骨牌。

2006年，东芝决意收购美国西屋电气77%的股权，以得到能为美国航母提供核动力的世界标杆级核电技术为切入口，计划在核电新业务领域大展拳脚。然而正是这项决策，将东芝拖入了泥潭。

的确，在收购完成后，一时间全球核电订单如雪花般纷至沓来。但好景不长，2008年全球经济危机中，东芝因业务量严重下滑，亏损了3435亿日元，资金周转不利初露端倪。

屋漏偏逢连夜雨，2011年，福岛第一核电站泄漏事故中，受损最严重的3号机反应堆正是由东芝提供的。质量危机下，未完成的订单无法收回资金，潜在客户数量又急剧下滑，东芝由此元气大伤。

但细究之下可以发现，在时运不济之外，决策有误才是主因。

两个不能造血反而吸血的“累赘”，将东芝彻底套牢。

美国宾夕法尼亚州，西屋电气公司国际总部

福岛第一核电站3号机反应堆

西屋之于东芝，实际上是个“资金无底洞”—由于通用和三菱参与竞标，西屋原本18亿美元的并购报价直接翻了三番，需要花费东芝54亿美元的“天价彩礼”才能收入麾下。更不必说后来还曝出，这项看似代表未来新能源趋势的优质资产中，还有累累债务和高额违约金，一并“打包”，留待东芝填坑。

然而了然潜在财务负担的东芝，却依然投身于这场“豪赌”。据日本企业（中国）研究院执行院长陈言的回忆，东芝时任总裁西田厚聪当时难掩兴奋，断言光明的未来：“尽管需要十多年才能收回并购成本，但核电的前景每年能给公司带来巨大的回报。”可惜，盲目自信之下，是人算不如天算。

更遗憾的是，面对巨大的财务包袱，东芝并没有反省冒进策略而壮士断腕。相反，不堪核电梦碎的东芝，作出了孤注一掷的不智之举：在全球核电事业进入严冬后，选择与时代所倡背道而驰，在2015年继续加仓西屋，经其收购了同样也是一身债务的CBI公司（芝加哥桥梁钢铁公司）核电业务，意在进一步扩大核電版图。

执念之下，两个不能造血反而吸血的“累赘”，将东芝彻底套牢：2016年，东芝在美核电业务亏损金额高达63亿美元，导致资不抵债额达50亿美元、商誉减值达61亿美元；2017年，经营状况恶化的西屋申请破产，再度造成东芝亏损超60亿美元。

可以说，不顾风险管理、沉没成本铤而走险的“赌徒心理”，造成了东芝财务上的系统性脆弱，又岂能一味归咎于“黑天鹅”振翅？

2023年6月29日，东芝召开第184届股东大会

东芝财务上的系统性脆弱，又岂能一味归咎于“黑天鹅”振翅？

人治之弊

相比起失败的并购，给东芝致命一击的，则是其造假风波。在失去核电这一盈利支柱后，在重压下艰难支撑的东芝，为营造欣欣向荣的假象以赢得投资人和消费者的信任，走上了财务造假的“不归路”。

2015年，东芝财务丑闻被曝光，4大部门、连续3任社长牵涉其中，作假手段包括：在家电事业部通过重复计算广告费与物流费的方式虚增88亿日元、在电脑事业部通过模糊零部件采购价格的方式虚增592亿日元、利用工程进度编造477亿日元的收益，以及夸大半导体库存资产价值。

事发后，根据有关部门的调查，仅2008年至2014年第三季度，东芝账面上记录的利润就比实际营收夸大了3倍，而可统计的全部虚报利润足有1562亿日元。负面消息一经传出，东芝股价迅速大跌，2016年底市值缩水幅度一度达到了40%，到2017年，财务窟窿已近1万亿日元。

七八年的虚假繁荣，一下子将上百年建立起来的品牌信誉透支殆尽，东芝自此一蹶不振。然而深思还在继续：为什么在相当长的时间里，东芝董事会竟然对这些眼花缭乱的财务“假动作”置若罔闻？

上海对外经贸大学日本经济研究中心主任陈子雷撰文指出，日本传统公司普遍对“三种神器”引以为豪，即终身雇佣、年功序列和企业工会。在这种经营管理模式下，形成了日本僵硬的企业文化—以资历决定地位、以人脉决定传承、以经验决定管理。

虽然现代公司内控制度逐渐传入，但旧理念并未“寿终正寝”，部分日本大型企业没有真正实现“脱胎换骨”。故而，作为“代理人”的企业高管在面对身为“委托人”的股东时，常有“将在外君命有所不受”的强势凌驾之姿，在重大经营战略问题上不惮独断专行乃至铤而走险，便成了必然结果。

东芝公司总部大楼

仍以东芝为例，日本媒体曾挖掘到这样一些细节：2008年东芝即将发布当年第三季度财报时，时任社长西田厚聪要求下属不得公布真实的营收数据，于是业绩便从亏损184亿日元变成了盈利5亿日元；2012年，时任社长佐佐木则夫也下过相似命令，要求东芝数码事业部将上半年的201亿日元赤字篡改为盈利80亿日元。

凡此种种足以证明，在根深蒂固的日本“唯上”企业文化中嫁接所谓“现代化管理”，不过徒有其表。尽管从治理结构来看，东芝在日本企业中堪称“一面旗帜”—早在2001年，几乎所有日本上市公司都指派内部人士担任董事会成员时，东芝就率先引入了三名外部董事；2003年，东芝又设置委员会并聘请了独立董事，此举更被日媒广泛赞誉为“走在时代前列”；到了2013年，在日本网站评选出的120家治理良好企业中，东芝排名第九。

然而，东芝此时的名列前茅，距离曝出造假丑闻只有短短的两年，“金玉其外败絮其中”，可以形容这种“人治”与“法治”格格不入的管理之弊—邀请外部独立监察的开明表象之下，仍由东芝内部选定外来董事成员，且当中竟无一人出身财会专业，本质上成了形同虚设的傀儡，又怎能发觉财报数据的猫腻。

而因掌舵人饮鸩止渴导致摔下神坛的日本企业，又岂止东芝一家。自2008年金融危机以来，全球闻名的日本制造企业接二连三传出负面新闻，丰田的“刹车门”、三菱的“油耗门”、高田的“死亡气囊”、神钢的“以次充优”、东丽的“材料造假”，令人目不暇接。

更有甚者，日野汽车早在2003年，就开始在发动机排放和燃油性能等数据上造假。日立被曝质量造假30年、小林化工被曝造假40年，桩桩件件都颠覆了世人对日本制造的认知。

“创新陷阱”

东芝曾经创造了多个“日本第一”：日本的第一个灯泡、第一台洗衣机、第一台冰箱、第一个雷达、第一台电视机、第一个微波炉、第一个电饭煲、第一个可视电话。

它也曾经创造了多个“世界第一”：世界第一台可携带式电脑、第一张NAND储存卡、第一台HD/DVD播放机，为全球科技行业树立了一座又一座里程碑。

全盛时期，东芝一家更包揽了“全球前五的半导体制造商”“全球前三的医疗器械厂商”“日本第二大综合电机制造商”“日本四大核能厂商之一”等闪亮头衔。然而如此雄伟的技术护城河，却在21世纪后逐渐被攻破，家电和电子市场份额逐渐萎缩。

为弥补核电业务造成的严重亏损，曾经能豪掷千金“买买买”的东芝，无奈开启了打包清仓的“卖卖卖”模式，以期续命：2015年，图像传感器业务以190亿日元卖给索尼；2016年，向美的转让家电业务80.1%的股权；同年，将医疗系统以约合62亿美元的总价格卖给佳能；2017年，以129亿日元向海信出售了主营电视机及相关周边设备的东芝TVS公司95%的股权；2018年，将80.1%的电脑业务股份以3600万美元卖给夏普。

2017年3月，東京火车站里的东芝产品广告

当目光锁定在旧赛道的技术创新，意味着无视了新赛道的浪潮涌起。

但自救之路依然磕磕绊绊。失去家电和电子两大现金流的反哺，东芝寄予厚望的半导体技术升级和转型便没有了弹药仓。等到曾经持有东芝约25%股票的“海外积极主义投资者”形成围猎之势，迫使其将存储器市场份额世界排名第二的闪存芯片业务以180亿美元卖给美国贝恩资本，东芝走出困境的“最后一根救命稻草”就此被压垮，失败的命运彻底无可挽回。

东芝之外，松下、日立、索尼、夏普等昔日辉煌的“日本之光”，也普遍面临严峻挑战，不仅在传统优势行业中节节败退，也挤不进移动互联网、电子商务等新兴产业的第一梯队。

很多分析将这种整体性衰落归咎于路径依赖的大企业病，认为包括东芝在内的许多日本厂商固守垂直一体化的经营策略，将设计研发与生产制造高度集中于本土，导致质量高的同时，成本也一路攀升。

在中国加入WTO后，随着中国企业胼手胝足从为外国品牌代工做起，沿产业链逆流而上掌握制造技术后，价格白刃战下，日本白色家电和消费电子等产业便风光不再。

一方面，中低端技术的基本盘不稳，另一方面，高新技术产业的升级不利。曾在日立工作16年、现任京都大学和日本东北大学教师的汤之上隆，剑指日本制造匠人精神背后的“创新陷阱”—当目光锁定在旧赛道的技术创新，意味着无视了新赛道的浪潮涌起，日本制造由是呈现出因循守旧的沉沉暮气。

瑞穗综合研究所市场调查部部长长谷川克之也同样做出反思，感慨日本正因为曾经的成功太耀眼，致使流连于对旧产业的保护，反而掣肘了新兴产业的发展。譬如松下，在中国电器市场铩羽而归后，转型研发新能源车电池，却也未能赢过宁德时代这个新秀。

以史为鉴，可以知兴替；以人为鉴，可以明得失。日本制造的兴衰进退，在中国工业重器崛起之路上，应当时时引为参照。

责任编辑吴阳煜 wyy@nfcmag.com