跨年行情值得期待

张学庆

从现在起，可以寻找2024年能够从国内经济增长中改善经营和提高业绩的上市公司的投资机会。

全球资金流向表现分化。资金流向监测和研究机构EPFR最新数据显示，日本、欧洲等地股票型基金均出现资金净流出，而中国股票型基金出现资金流入。

不少机构表示，中国股票的投资机遇正在显现。

布局时机

有机构认为，当前A股的优质行业板块值得入场。

瑞银中国股票策略研究主管王宗豪表示，鉴于估值处于低位、投资者仓位较轻、政策支持加速落地、企业盈利势头改善等因素，该机构继续看好中国股市。总体而言，预计明年MSCI中国指数将有15%的上涨空间。

“过去几年，投资者情绪和资金流动成为左右股价走势的一大因素。因此，我们看到股价与基本面背离，尤其一些市场龙头。”王宗豪说，“我们对中国20家优质市场龙头（我们对其定义为市场份额领先且治理良好）的跟踪研究显示其持续跑赢全球和国内指数；但目前，该组合相对这些指数而言估值处于历史低位。组合所含公司平均ROE为21%，现金流FCF收益率超过5%，股息收益率为2%，大多手握净现金，且未来两年EPS年均增速预计达18%。因此，我们认为这些市场龙头存在上行空间，无论中国股市是否复苏。”

王宗豪表示，相较A股，瑞银更看好H股和ADR；互联网为首选行业。

“互联网仍是我们最看好的行业，因其估值较低、ROE正在改善且盈利前景稳健，我们的分析师对其未来两年年均EPS增速的平均预测为16%。我们移出家电和酒店，同时将教育、食品饮料和运动服装加入我们的首选名单。相较A股，我们更看好H股和ADR，主要从板块组合角度考虑且这些市场的空头指标（shortinterest）已高于平均水平。”王宗豪说。

德意志银行亚太公司研究主管马力勤（PeterMilliken）表示，中国已建立全球领先的资本市场投资体系，同时中国经济的增长速度仍远高于全球其他主要经济体，且未来还有进一步增长的空间，也能为股票投资者带来收益，因此在当前估值低点布局中国股票不失为投资良机。

上涨概率

在多个积极因素催化市场回暖的背景下，今年A股的跨年行情是否值得期待已成为市场热议话题。

有机构在最新预判中表示，鉴于A股盈利底基本确定、稳增长和活跃资本市场政策陆续出台、中美关系缓和等多种因素，跨年行情目前已经启动，市场关注点已转向2024年。从现在起，可以寻找2024年能夠从国内经济增长中改善经营和提高业绩的上市公司的投资机会。

所谓跨年行情，一般是指A股市场年底到次年年初期间的阶段上涨行情，这段时间恰逢年度交接之际，市场资金提前布局往往会带来一轮上涨行情。

华夏基金统计，近15年来，市场都在岁末年初出现过长短不一的上涨行情，时间跨度从1至4个月不等。行情持续时间最短为31个交易日，最长为83个交易日，平均历时55个交易日，这期间上证综指累计涨幅均值为16.32%，涨幅中位数为14.31%。从启动时间来说，2009年最早，当年9月跨年行情就已启动；2015年最晚，直至翌年1月才正式启动；更多的时候启动时点在11月、12月间。

华夏基金指出，从历史上看，跨年行情呈现明显的“价值搭台，成长唱戏”特征。金融、周期、消费在四季度表现稳定，均是全年4个季度中表现最好的，成长风格在四季度的表现也仅次于一季度。可见，四季度往往是全年较好的布局窗口。此外，年末行情中，低估值板块往往表现好于高估值板块、绩优股好于亏损股、大盘股好于小盘股，年初往往存在反转效应。

基于历史表现，华夏基金建议现阶段以反转策略思路布局四季度乃至跨年的反弹行情，重点关注基本面底部企稳和股价超跌的方向。一是在市场放量走出右底的时候，基本面优秀、周期上行信号不断确认且前期超跌的电子板块，可能会成为凝聚力最强的板块；如果医药板块的贝塔持续，或将共振带领科创板走出行情。二是中美利差倒挂虽有所收敛，但仍处于高位，因而现在仍应关注红利底仓（电力、交运等）加消费核心资产（食品、饮料）。

大盘占优

招商证券认为，从历史统计来看，A股11月至次年1月出现一波上行的概率比较大，且以偏大盘风格占优。当前上市公司盈利拐点已确立，美元指数及美债利率回落趋势进一步明确，外资有望重回净流入。此前持续两年占优的价值风格或有望逐渐让位于成长风格，大盘成长风格有望成为跨年行情的占优风格，行业层面关注电子、计算机、家电家具、汽车、有色金属等。

从2013年至今的历史统计来看，A股11月至次年1月主要指数中沪深300、上证50上涨概率更大，大盘成长风格明显占优。

跨年风格选择方面，由于当前企业的盈利面拐点出现，因此，选择行业的思路要重新切换为寻找未来一年增速相对更有优势的方向；而美债收益率如果在四季度出现拐点，外资的偏好也是需要考量的因素；资金面阶段性转为净流入后，也有利于产业空间较大、产业趋势较为明确的方向提升估值。

在这样的背景下，此前两年多偏价值、高分红的防御性策略，应该要逐渐让位给寻找盈利增速较高、产业趋势明确、空间大的成长性思路。

风格方面，大盘成长风格有望成为后续市场占优风格。跨年行业选择方面，从当前的产业趋势、资金偏好和未来4个季度盈利趋势来看，全社会的智能化、财政开支加码和地产改革预期是驱动盈利向上的关键产业因素，相对应的推荐是，电子、计算机、家电家具、汽车、有色金属。

宏观平衡

中金公司首席经济学家彭文生指出，全球经济格局正走向新的宏观平衡。具体到主要经济体，走向新平衡的调整在供给侧与需求侧、利率、汇率和贸易条件等方面均有不同体现。

展望2024年，彭文生表示，面对先进技术供给的收紧，国内从社会到市场、从产业到企业都有很强共识，无需过于悲观，中国拥有的规模经济优势已显现积极作用。与此同时，新平衡下内循环的重要性上升，这意味着需格外重视中国经济面临的跨周期需求缺口，例如需求侧的最终消费是突破式创新的关键驱动力。

如何应对跨周期需求缺口？彭文生认为，宏观政策着力点需要从投资转向消费，政策抓手需要从金融转向财政。以促进民生和消费为导向的财政扩张将逆周期调节与中长期的经济结构调整有机结合起来，让居民有能力和有信心消费，实现从生产到消费的内循环，激发内生增长动能。这也有助于中国投资者信心的修复，有利于提振资本市场的估值。

机会在哪

展望2024年，中金公司研究部国内策略首席分析师李求索认为，基准情形下市场机会大于风险，需要重视阶段性及结构性配置。

李求索建议，2024年，需要重点关注3个方面：一是我国内生增长动能改善需要重视长期结构性趋势影响；二是改革及政策应对有加码空间；三是2024年A股盈利增长有望边际改善。年底至明年，国内政策与改革加码方向及力度、经济修复进程、海外美债利率趋势拐点或将对A股带来影响，预计2024年A股指数表现可能前稳后升。

配置建议上，李求索认为，2024年配置机遇有望好于2023年，建议做景气回升与红利资产的攻守结合。未来3～6个月建议关注3条主线：一是转型期中受政策支持且顺应创新产业趋势的成长板块；二是自下而上寻找需求率先好转或供给出清机会；三是现金流充足、持续高分红的高股息资产。建议关注六大主题性机会：现代化产业体系建设、人工智能及数字经济、国企改革、消费“精细化”、“出口链”受益领域、超跌优质龙头。

中金公司研究部海外策略首席分析师刘刚判断，信用周期走向仍是判断中美经济周期方向的关键，这其中，私人部门信用短期难有大的变数，中美的公共部门即财政均是主要抓手。在具体配置建议上，刘刚认为，对于美国市场，建议先债后股，商品最后。

对于港股市场，刘刚判断，港股处于逐步筑底过程。刘刚预计市场年底或者明年一二季度政策预期密集、美债利率趋缓、地缘局势缓和都有可能促成一波修复式反弹，高弹性和利率敏感型行业或更受益，如生物科技、科技硬件、互联网与新能源等。

刘刚建议，在修复完成后和更多“对症”政策出台前，可以继续沿用攻守兼备的“哑铃”结构，配置长期分红能力（电信、能源与公用事业）、高端科技升级（科技硬件、半导体与生物科技）和中端优势行业的出海（工程机械、汽车与零部件、新能源与光伏、部分产品与品牌消费等）3条主线。