“一带一路”投资国别风险测算、评估与防范

文/胡必亮 刘清杰

我国已开启全面建设社会主义现代化国家新征程，正在向第二个百年奋斗目标进军，同时也面临着前所未有的复杂环境和风险挑战。在2021年11月19日召开的第三次“一带一路”建设座谈会上的讲话中，习近平总书记强调要全面强化风险防控，扎牢风险防控网络。目前共建“一带一路”面临着十分严峻的投资风险挑战，我们必须就此问题展开深入研究，以更好地防范“一带一路”投资风险，促进共建“一带一路”实现可持续的高质量发展。我国目前共有近3万家企业在189个国家（地区）开展对外投资经营活动，截至2020年底的投资存量为2.58万亿美元。“中国全球投资追踪”数据库的数据显示，到2020年底，在中国企业对外单个投资项目超过1亿美元的投资总额中，有73.2%的比重集中在149个共建“一带一路”国家，因此对共建“一带一路”国家的投资风险进行国别研究十分必要。本文首先构建了一个由5个维度共25个指标组成的“一带一路”投资国别风险评价指标体系，然后基于评估模型测算出中国企业投资于149个参与共建“一带一路”国家的风险综合指数，最后基于这个指数及排序结果作出基本分析，并提出防范“一带一路”投资中的国家风险的具体建议。

国别投资风险测算与评估

（一）国别风险指数模型的构建与测算方法

本文的研究对象是149个共建“一带一路”国家（不包括中国，具体国别详见“中国一带一路网”），基于我们确立的“一带一路”投资国别风险评价指标体系构建双层结构评估模型，模型中所包括的一级指标涉及5个方面，分别是政治风险、经济风险、金融风险、社会风险、双边关系风险；每个一级指标又各自细分为5个二级指标，5个方面的内容共计有25个二级指标。同一级的不同指标之间是并列关系，而二级指标隶属于一级指标。在测算“一带一路”投资的综合国家风险指数时，采用由低到高逐层加权平均的定量计算方法。指标体系中的指标分为正向指标和负向指标，正向指标指的是原始数据值越大得分越高，比如人均GDP、GDP增速等指标，负向指标是原始数据值越大得分越低，比如通货膨胀率、汇率波动等指标。不同类型的指标在进行标准化的过程中测算方法也不同。结合“一带一路”投资风险评价指标体系的构建，对指数进行数据收集，这项研究基本上属于宏观层面的研究，因此本研究选择国际上比较权威的数据库作为数据来源的基础，包括世界银行的世界发展指数数据库、联合国贸易和发展会议数据库、国际货币基金组织数据库等，以及如国际国别风险指南等其他一些数据库。

（二）“一带一路”投资风险的国别评估

基于投资国别风险测算结果，在149个共建“一带一路”国家中，投资风险综合水平最低的10个国家分别是：卢森堡、新加坡、新西兰、马耳他、奥地利、爱沙尼亚、韩国、塞浦路斯、捷克、斯洛伐克；投资风险最高的10个国家分别是：委内瑞拉、中非共和国、索马里、刚果（金）、叙利亚、利比亚、乍得、南苏丹、几内亚比绍、也门。由此可以看出，风险较低的主要是中东欧国家以及新加坡等较发达国家，而风险较高的主要是亚非地区的不发达国家或受战争影响的国家。在共建“一带一路”国家中，发达国家的整体投资风险明显低于发展中国家，卢森堡、新加坡、新西兰等发达国家的投资风险等级排名最靠前。这与中国社会科学院世界经济与政治研究所2020年发布的《中国海外投资国家风险评级报告（2020）》的结果比较一致，其中卢森堡在该报告的排名中也是风险最低的一位。

从2016—2020年的动态变化趋势来看，超过半数的共建国家的综合投资风险得分呈上升趋势，也即这些国家的综合投资风险在下降。其中巴布亚新几内亚的得分增长幅度最大，从2016年的50.41增加到2020年的56.66，增加了6.25分，综合投资风险降低幅度较大。同样得分增加幅度较大的还有巴林、哈萨克斯坦、卢旺达等国家，这些国家综合投资风险得分增长均超过5分。希腊、白俄罗斯、乍得等国的得分增长幅度也较大，也即这些国家的综合投资风险近些年正在下降，整体趋势向好。与此同时，有66个国家（占比44.30%）的综合投资风险水平得分出现了不同程度的下滑，马尔代夫的综合风险得分降低幅度最大，超过6分，从2016年的51.54下降到2020年的45.17，其次是斐济、所罗门群岛、黑山、利比亚、斯里兰卡等国家的风险综合得分下降也超过3分。表明这些国家有综合投资风险增加的趋势。

如何防范“一带一路”投资的国家风险

本文以2020年中国企业对149个共建“一带一路”国家的投资存量情况以及当年149个共建国家的实际国家风险得分情况为例，建立“投资规模—国别风险”分析框架，探讨如何进行投资的区位选择以合理且最大化地规避国家风险，提高风险防范效果。根据“投资规模—国别风险”可将149个共建国家分为四个象限：第一象限是投资规模和风险得分均高于平均值的区域，第二象限为投资规模较低同时投资风险也较低的区域，第三象限为投资规模小且风险较高的区域，第四象限为投资规模大但风险较高的区域。

（一）如何防范第一象限东道国的投资风险

目前位于第一象限的共建“一带一路”国家有19个，具有比较好的投资前景。2020年，这些国家所吸引的中国投资存量都排到了149个共建“一带一路”国家中吸引中国投资的前30位，尤其是排名前5位的新加坡、印度尼西亚、卢森堡、俄罗斯和马来西亚，中国对其投资规模均超过100亿美元。其中新加坡和卢森堡吸引中国的投资存量2020年分别达到598.58亿美元和159.95亿美元，分别在共建国家中排名第1位和第3位，其2020年的国别风险排名分别是第2位和第1位。在位于第一象限的其他投资规模低于100亿美元的14个共建国家中，阿联酋、韩国和新西兰3个国家的投资风险较低，排名分别为第8、第5和第3位，对于这些投资风险很低的国家，只要有合适的投资机会，应该考虑增加投资规模。而泰国、越南、柬埔寨、沙特阿拉伯、肯尼亚、土耳其、阿根廷这7个国家的风险排名都在50名之后，投资风险较高，在对其维持一定投资量的同时，要加强对投资的管理，适当注意规避风险。

总体来看，中国企业投资于这一象限国家的风险不大，如果有好的项目，可以继续考虑投资。具体而言，基于研究，提出4点建议：

第一，如果仅仅只是考虑投资的国别选择，继续增加对新加坡和卢森堡的投资，风险仍然很低。

第二，应适当增加对新西兰、韩国和阿联酋的投资，因为相对于这3个国家的综合投资风险而言，目前的投资规模太小，还有很大投资空间。

第三，尽管土耳其、肯尼亚、柬埔寨、泰国的投资风险相对较高，但中国企业目前对这4个国家的投资规模也不大，风险可控，今后新增投资须谨慎。

第四，针对俄乌冲突及其所带来的影响，需要对投资俄罗斯的策略进行更加深入的专题研究，仅仅依靠我们目前一般意义上的分析不足以作出有价值的投资判断。

需要特别指出的是，这只是我们对国家风险进行分析后得到的基本判断，如果要作出真正的投资决策，还需要结合专项风险以及其他相关因素进行分析，仅凭国家风险分析结果是不全面的，也是不充分的。

（二）如何防范第二象限东道国的投资风险

目前位于第二象限的共建“一带一路”国家共有59个，吸引中国投资存量超过10亿美元的共建国家只有9个，其中巴新吸引中国投资存量到2020年为17.85亿美元，同样超过17亿美元的国家还有孟加拉国和秘鲁，分别为17.11和17.05亿美元。所罗门群岛、阿尔巴尼亚等6个国家吸引中国的投资存量均未超过1000万美元。因此，对于处于这个象限的国家，总体而言是应该增加投资规模，但针对不同国家在投资规模与风险得分方面的不同情况，具体的投资建议应该是有差异的。我们进一步把第二象限国家大致分为4种类型：（1）风险较低、投资较多的国家，有捷克、智利、秘鲁、科威特4国；（2）风险较低、投资较少的国家，主要有奥地利、马耳他、爱沙尼亚、乌拉圭、塞浦路斯、斯洛伐克、瓦努阿图、葡萄牙、汤加、波兰、匈牙利、萨摩亚、斯洛文尼亚、基里巴斯、保加利亚、克罗地亚、拉脱维亚、罗马尼亚、卡塔尔、菲律宾、斐济、马其顿、文莱、圭亚那、博茨瓦纳、阿曼、希腊等国家；（3）风险较高、投资较少的国家，主要有卢旺达、冈比亚、巴巴多斯、波黑、阿塞拜疆、巴拿马、摩洛哥、亚美尼亚、突尼斯等国家；（4）风险较高、投资较多的国家，主要有孟加拉国和埃及两个国家。基于以上关于国家层面的风险分析，我们提出3点建议：

第一，对于这59个国家，可以考虑根据其需求适当增加投资量。因为对这些国家的投资总体上太少，而这些国家的投资风险都比较低，中国对这一个群体国家的投资潜力很大。

第二，对于这个群体中风险较高、投资存量较多的国家需要采取适当谨慎的态度。

第三，在对这类国家总体增加投资的情况下，应优先考虑对这个群体中的第二类国家增加投资，尤其是应该重视对奥地利、斯洛伐克、葡萄牙、波兰、匈牙利、保加利亚、克罗地亚、菲律宾、阿曼、希腊增加投资。

需要特别强调指出的是，这只是根据国家风险分析所得出的基本结论，在实际操作过程中，还需要综合考虑其他因素。以奥地利为例，奥地利的投资风险得分排名第4位，相对于其他共建国家，风险非常低，然而其吸引中国投资规模仅为6.75亿美元。奥地利作为欧洲大陆心脏，得益于其自身独特的地理位置优势以及多元且成熟的资源环境，包括宝马、三星、北欧化工、山德士、中车、中兴通讯等在内，有超过1000家跨国公司选择以奥地利为中心协调自身在南欧与东欧的业务。已经有超过100个中国投资者或机构在奥地利建立了实体。根据奥地利中国企业协会所进行的一项关于奥地利商业信心的调查显示，近80%的中国公司对奥地利的业务感到满意，并且有半数中国公司计划未来扩大在奥地利的投资，因此结合奥地利低风险的特征，未来可继续推进投资规模扩张。

（三）如何防范第三象限东道国的投资风险

目前位于第三象限的共建“一带一路”国家共有60个，很显然，中国对其投资增长不宜太快，并且对于已有投资项目应注重风险监控制度的建立，合理制定风险规避策略，将风险防范作为工作重点之一，最大化减少投资损失。这些国家主要是津巴布韦、吉尔吉斯斯坦、伊拉克、阿尔及利亚、塔吉克斯坦等国，其中津巴布韦吸引中国的投资存量最高，也仅仅只有17.96亿美元，超过10亿美元的这一象限国家只有9个。而包括尼加拉瓜、摩尔多瓦、多米尼加、黎巴嫩等在内的11个国家，吸引中国投资存量甚至未超过1000万美元。这些国家的投资风险也相对于其他共建国家偏高，这一象限的共建国家风险较低也即得分较高的国家是加蓬，得分54.18，排名第79位，其他国家排名均位于80名之后，利比亚、中非共和国、索马里、叙利亚、南苏丹、黎巴嫩、也门和乍得等8个国家的投资风险排名位于最后10位，其中利比亚在2020年排名第149位，风险非常高。综合来看，对于第三象限国家要十分谨慎地选择投资规模扩张策略，对于已有投资项目，要建立起严密的风险防范机制，切实做好风险防范工作。

（四）如何防范第四象限东道国的投资风险

位于第四象限的国家分别是老挝、巴基斯坦、缅甸、刚果（金）、伊朗、乌兹别克斯坦、赞比亚、埃塞俄比亚、委内瑞拉、安哥拉和尼日利亚等11国，其中老挝吸引中国投资存量达到102.01亿美元，中国对其投资的规模在共建国家中排名第6，而其投资风险得分51.57，在共建国家中排名第95，属于高风险国家。由于中国对这个国家的投资量较大，因此也就提高了我们对老挝投资风险防范的迫切性。中国对巴基斯坦投资存量为62.19亿美元，排名在共建国家的第12位，投资风险排名第99位，风险较高。同样地，中国对缅甸、刚果（金）、伊朗、乌兹别克斯坦和赞比亚的投资规模排在共建国家前20位，但是其投资风险均非常高，得分排名在90名之后，尤其是刚果（金）的投资风险排在第145位，迫切需要引起重视，应该是风险防范的重中之重。

以上将149个共建“一带一路”国家通过象限分析的方法进行了分类讨论，从而引出了我们的一些相关建议：

第一，对于第一象限的19个国家，如新加坡、卢森堡等，尽管中国企业对这些国家的投资量较多，但由于这些国家的总体投资风险小，因此可以继续保持高规模投资，合理安排投资结构布局，结合当地资源提高投资效率。

第二，对于第二象限的国家，也就是那些从中国获得的投资仍然比较少但其投资风险比较低的国家，如奥地利、斯洛伐克、葡萄牙、波兰、匈牙利、保加利亚等59个国家，中国企业总体上可以重点考虑增加对这些国家的投资，深度挖掘合作潜力，促进投资规模扩张。

第三，对于第三象限的国家，也就是那些吸引中国投资少且风险高的国家，如津巴布韦、伊拉克等60个国家，我们不建议中国企业实施过快的投资扩张策略，已经在投的项目也应实施风险监控，谨慎制定风险防范对策。

第四，对于第四象限的国家，也就是那些吸引中国投资多但风险高的国家，如老挝、巴基斯坦、缅甸等11国，应该作为“一带一路”投资风险防范的重点国家予以特别重视，因为中国对其投资规模占“一带一路”投资比重已经很大，而这些国家的投资风险又比较高，如不做好合理的风险防范，中国企业很可能出现损失。这就需要中国政府与企业合作，根据在东道国投资项目的具体特征，预估可能面临的风险，建立健全制度和机制，加强对重大项目的动态监测和风险预研预判，织密扎牢风险防控网络。