从国家电网看海外投资下的国家风险评估与防控因素

2023-12-09曹艳卿

经济师 2023年10期

刘强叶雪曹艳卿

一、引言

目前世界形势处于变局之中，各国的发展充满变数，存在着各种各样的挑战与机遇。国际形势复杂、各国发展形势多样、中国处于改革深水区等宏观因素致使国家、企业海外投资不确定性增加。海外投资案例研究评估，防范与管理海外投资风险，扩大投资效益，对于国家改革与战略安全具有重要意义。当前我国企业无论是国营和私企海外投资的风险评估、防范与管理的通行标准和依据主要有三项，一项为中国社科院世界经济与政治研究所每年发布的“中国海外投资国家风险评级报告（CROIC）”；其他两项为美国商业环境风险情报所每年定期提供的“富兰德指数(FL)”和伦敦控制风险集团(CRG)每年提供的“国家风险分类”。后两项为世界范围内主要国家的风险评级参考，但对我国海外投资具有重要借鉴意义。

1. 中国海外投资国家风险评级（CROIC）。中国社科院世界经济与政治研究所发布的《中国海外投资国家风险评级2020 年度报告CROIC》依据经济基础、偿债能力、社会弹性、国家风险、对华关系五方面对海外投资国家风险进行评估，将所评估的国家划分为AAA- AA（低风险级别）、A- BBB（中等风险级别）、BB 以下（高风险级别）三个级别，并把所有评估过的国家按级别进行排序。五大参考维度中，一是经济基础。指标提供被投资国家经济方面的基本状况，大致包括这个国家的经济规模、发展水平、开放程度和金融稳定性，是企业海外投资收益水平和安全性的保障，其中含11 个子指标：市场规模、发展水平、经济增速、经济波动性、贸易开放度、投资开放度、资本账户开放度、通货膨胀、失业率、收入分配、汇率波动性。二是偿债能力。指标反映一个国家偿还债务的能力具体包括9 个子指标：公共债务/GDP、外债/GDP、短期外债/ 总外债、财政余额/GDP、外债/ 外汇储备、经常性账户余额/GDP、贸易条件、银行业不良资产比重、是否为储备货币发行国。三是社会弹性。指标反映的是一个国家的经商环境，含9 个子指标：内部冲突、环境政策、资本和人员流动的限制、投资限制、资本管制和外国人自由访问限制等、劳动力市场管制、商业管制、教育水平、社会安全、其他投资风险。四是国家风险。指标表征国家政府稳定性和政治治理质量，指标是。执政时间、政治稳定性、民主问责、政府有效性、法制、外部冲突。五是对华关系。中国特有评估指标表征被投资国家对华资态度，含6 个子指标：是否签订BIT、投资受阻程度、双边政治关系、贸易依存度、投资依存度、免签[1]。

2.富兰德指数(FL)。富兰德指数(FL)是20 世纪60 年代末期，美国商业环境风险情报研究所（BERI）的F·T·汉厄教授设计的、反映国家风险大小的一种评价指数；富兰德指数以0—100 表示，指数愈高表明该国风险越低信誉度越高，其中一级表示风险最小，二级、三级，风险大一些，以此类推；富兰德指数（FL）由三个定性定量评级体系构成总和指标，包括：（1）定量评级体系。侧重评估一个国家的外债偿付能力，包括外汇收入、外债数量、外汇储备状况及政府融资能力等4 个方面的评分。（2）定性评级体系。主要考察一个国家的经济管理能力、外债结构、外汇管制状况、政府贪污渎职程度，以及政府应付外债困难的措施等5 个方面。（3）环境评估体系。包括三个指数系列：政府风险指数、商业环境指数、社会政治环境指数。这三个评级体系在富兰德指数（FL）中的比重分别是50%，25%和25%。美国商业环境情报所（BERI）定期发表“富兰德指数报告”，公布各国的富兰德指数。该情报所根据数据既对即期风险情况给予综合打分，还对未来1 年后、5 年后的综合分数进行预测[3]。

3.国家风险分类法。目前世界范围内比较流行的风险评估方法中还有伦敦控制风险集团(CRG)的“国家风险分类法”，国家风险按照不同程度分为四种类型，一是可忽略的风险。适应于政局稳定的政府，如瑞士和奥地利等。二是低国家风险。政府机构较为完备，政府人员由宪法程序产生，政治制度较为完善，但依然存在政令执行持续性问题。三是中等国家风险。政府权威有保障但政治机构仍在演化或依然存在军事力量干预的国家[3]。

以上中外通行的三种标准或依据，根据当年的指标进行计算，对投资目标国家的国家风险、历史数据进行风险分析，可以给跨国企业提供相对全面的国家风险信息，以利于跨国企业做出预先的研判和防范，在投资收益和投资风险之间进行合理的安排。除了要评估国家风险，也要权衡、考虑项目的投资回报率。

二、海外投资下的风险与投资收益率

目前，我们国家的跨国企业，包括国有企业和民营企业，在境外投资方面都具有诸多实践经验。尤其在评估、防范、管理国家风险方面，国家电网根据近年来在澳大利亚、意大利、希腊、巴西和菲律宾国家的投资信息结合中国海外投资国家风险评级报告归纳出关于国家风险、投资规模、收益率、现金回报四个方面的国家评级排序。选择以澳大利亚、意大利、希腊、巴西和菲律宾五个国家为分析对象有以下原因：一是国家电网对5 个国家的投资力度及规模较为明显，具有可参考意义。二是国家电网在这些国家进行投资的收益率和现金回报方面具有可圈可点的成就，具有可分析的基础。三是在投资过程中，保留了较为完备的文档数据资料，具有可考证的数据、资料支撑。根据国家电网海外投资情况结合CROIC 对于上述5个国家从2015 年至2019 年在国家风险、投资规模、收益率、现金回报等四个方面进行排序。（1）2015 年的国家风险排名顺序：澳大利亚、意大利、希腊、巴西和菲律宾；（2）2016—2017 年的国家风险排名顺序：澳大利亚、意大利、希腊、菲律宾和巴西；（3）2018 年的国家风险排名顺序：澳大利亚、希腊、巴西、意大利和菲律宾；（4）2019 年的国家风险排名顺序：澳大利亚、希腊、意大利、巴西和菲律宾；（5）截至2019 年的投资规模总排序为：巴西、意大利、澳大利亚、菲律宾和希腊；（6）截至2019 年的投资收益率排序为：菲律宾、巴西、意大利、澳大利亚和希腊；（7）截至2019 年的现金回报排序为：巴西、意大利、菲律宾、澳大利亚和希腊。从上述各类排序中可以得出以下结论。

1.发达国家的国家风险低于发展中国家的国家风险。这里选中的5 个国家样本中，澳大利亚、意大利和希腊为中等发达国家，菲律宾和巴西为发展中国家。从5 个国家风险排序中可以看出，除了2018 年欧洲金融危机时期，意大利排序下降之外，其他年份，基本上都是澳大利亚、意大利和希腊排序在前，巴西和菲律宾排序在后。这说明在发达国家投资的风险比较小，在发展中国家投资的风险比较大[3]。

2.投资发展中国家的国家风险虽然较大，但对其投资的收益率一般来说都比较高。“国家电网”投资的项目中，投资收益率最高的国家是菲律宾。只不过作为中等风险国家的菲律宾，因其经济规模较小，投资收益率虽然是最高的，但是市场容纳率低，投资规模不大，在5个国家中仅排在第4 位。

3.投资规模最大的是巴西，投资收益率也仅次于菲律宾，现金回报排序第一。这是因为巴西虽为发展中国家，但是人口大国，市场规模较大，是世界5个金砖国家之一，政局相对比较稳定。这说明投资政局相对比较稳定的大的国家是可取的，即使它是发展中国家。

4.在2016 年大规模投资巴西之前，投资规模最大的是意大利。意大利作为老牌发达国家，在其投资低风险，市场规模大，投资规模也大，投资收益率虽不是太高，但基本上是稳定的。当然，取得低风险国家市场准入比较困难。比如，截止到目前我国仍然无法取得美国的市场准入。

5.上述5 年的历史数据还可以清晰地看出，即被投资国家风险的大小与投资收益率基本上是成正比的、与收益率的稳定性基本上是成反比。比如，投资风险较小的国家（如意大利等），收益率就比较低一些，但相对稳定。因此，在选择投资目的国的时候，对任何一个国家一定要有清醒而全面的深入了解和认识。

三、海外投资风险管控建议

国家电网根据往年海外投资项目实践，在评估、防范、管理海外投资的国家风险方面给出三项建议。

1.投前评估：由于国家风险是海外投资活动中影响最为深远的一环，不仅具有覆盖面广、辐射力强等特点，在经济上造成的损失也较为严重。因此，要在认识风险的基础上，充分分析投资项目所在国的国家风险所在，提前做出认真评估，以做到有备无患[6]。根据以往海外投资案例，政治方面的风险归属于微观层次的案例较多，政治原因引起财产所有权更替的案例较少，但是几个特别的新兴市场还是会出现宏观政治风险的。因此，企业对外投资的时候，尽量避开可能会出现宏观政治风险的国家。（1）企业建立自己的评估体系，对拟投资国家的国家风险进行长期跟踪，并且尽可能参考或运用“中国海外投资国家风险评级（CROIC）”“富兰德指数(FL)”“国家风险分类法”等国家风险评级的专门机构的研究成果。因为这些机构每年都会更新每个国家的国家风险评级。（2）要与各类专业投资咨询机构、银行、保险公司保持日常联络，以寻找合适的投资机遇和合作伙伴，在适当的时机投资。“国家电网”投资意大利，就是在2014 年意大利财政危机之时，以双方都能接受的价格，取得被投资公司的35%股权，至今不但可以回收稳定的现金投资收益，而且该投资公司所持有的三家上市公司的股价也一路上涨。再比如投资菲律宾，虽然其国家风险比较高，但“国家电网”在投资过程中提前进行了风险防范，即选择跟菲律宾当地比较有实力的公司合作。这样，既保证了投资安全，又合法规避了风险，因而取得了较高的投资收益率。

2.投资准备。投资项目本身除了选择恰当的时机和合作伙伴外，在投资准备期间还可以选择多种保险机构参与投资保险，或引进有实力的国际金融机构参与战略投资，以把投资风险降到最低[7]。（1）选择包括多边机构的国家风险保险。所谓“多边机构的国家风险保险”，即世界银行集团的成员。世界银行于1988 年成立的多边投资担保机构(MIGA)，其主要条款有：对股权资本和贷款都进行担保，有效期长达15 年。对于股权，MIGA 的担保范围是90%的投资和80%的投资收入；对于贷款，MIGA负责90%的贷款本金和贷款期内的累计利息。担保费用因部门、项目和业务种类的不同而不同。MIGA 就是通过提供投资担保，以防范战争、内乱、财产征用、货币转移和投资项目所在国违约等风险，从而鼓励外资流入发展中国家[8]。截至2020 年3 月，MIGA 法定资本为10 亿美元，拥有181 个成员国。（2）选择“私营保险市场”保险。“私营保险市场”在英美等国家发展较为完善。私营保险公司一般将国家风险分为两类：资产险和合同险，其中资产险保的是征用、没收和设备的重新占用；合同险保的是由于合同中断而发生的损失或政治动乱引起的其他风险。私营保险的优点在于它更灵活，可根据投资者的需要量体裁衣，并在短时间内谈判成功，而且严格保密，不受政治因素的制约。（3）选择和有实力的国际金融机构进行战略合作。将一个国际多边金融机构引入到投资项目中来能够在不同程度上降低风险。比如争取国际金融公司(IFC)、国际开发协会(IDA)、亚洲开发银行(ADB)、泛美开发银行 (IADB) 和非洲开发银行(AFDB)等机构投资入股，或提供债权资金。选择和有实力的国际金融机构进行战略合作能够迫使投资项目所在国政府在没收一个存在世界金融财务利益项目时会更加谨慎。

3.投后管理。（1）建立国际运营管理架构。国家电网有限公司在国际上的投资集中在“一带一路”沿线国家，发展定位是长期、稳定的行业投资者。基于这些企业价值，识别与价值创造相关的核心管理要素，规范管理机制，明确各级主体的管理权责。境外企业应具备早期风险防范和重大事项的应急处理机制，及时向上级管理主体反馈重大事项、潜在风险，对于发生概率大、风险大的事件要提早制定出风险预案。（2）建立完善的运营决策机制。境外企业决策体系主要通过治理架构落实公司决策机制。完整的公司治理框架包括七大主要构成要素：清晰的产权结构、简洁有效的委托代理、适度集中的股权结构、有效的激励约束机制、良好的三会一层的制衡机制、严格的信息披露制度、优秀的企业文化。将产权关系与国际运营管理体系统筹考虑，依据全资、控股、参股型子公司设定针对性的管理定位与职责权限。（3）搭建国际一体化运营管理体系。企业走出去的过程中要统筹逐步建立可移植的一体化国际运营管理体系，使集团对境外新设企业的管理模式从资本输出向管理输出的转变，形成良性管理循环，实现管理标准化移植，降低由于管理经验不足造成的各类风险。基于闭环理念长远规划可持续发展，坚持长期化、本土化、市场化运营，依靠当地管理团队，加强技术交流和合作，积极履行企业社会责任，促进当地劳动就业，努力为当地社会创造经济、社会和环境综合价值。（4）监督评价系统。建立多样化的监督评价体系，融合境外公司的发展阶段和业务范围，形成管理闭环。监督评价体系需统筹考虑投资全生命周期，确定“评价级别标准”、投资决策、并购整合、投资退出等。评价级别标准需对每一项任务明确定性标准和定量标准，定性标准参考维度包括职能的完备程度、流程的标准化程度、财务业务的一体化程度、流程的自动化程度等；定量标准以定性为前提，将评价结果量化，用于数据驱动业务。