基于政府扶持视角下的资产专用性对农业企业投资效率影响研究

王 佳，张淑英

（安徽科技学院 财经学院，安徽 蚌埠 233000）

《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议》指出坚持农业优先发展，全面推进乡村振兴。但是，目前我国农业企业整体表现并不理想，普遍存在着经营效率不高、盈利质量差，投资效率缺失等问题。[1]如何通过专用性资产的配置以及政府补贴的支持，帮助农业企业将资本投向效率更高的项目，减少投资不足或投资过度带来的损失，提高农业企业的投资效率，成为目前亟待解决的问题。

1 理论分析与研究假设

1．1 资产专用性对农业企业投资效率的影响效应

农业企业生产的产品具有鲜活性的特点，由此相较于工业企业和服务业企业而言，农业企业显得较为特殊。首先，农业企业提供的产品与自然环境（温度、湿度、气候、生态环境等）之间存在着密切的关系，导致农业企业对自身生产经营的场所有一定要求。现代科学技术以及日益便利的交通条件，虽然在一定程度上削弱了农业企业对于生产经营场所的依赖，但是不可否认的是，生产经营场所对农业企业日常经营活动的开展影响重大。其次，农业企业向社会提供的是自然资源，这就使得其生产周期一般较长，具有明显的季节性和区域性特点。以上两个特征使得农业企业对资产专用性的要求更高也更具有战略意义。资产专用性的提升可以更好的助力农业企业生产经营活动的开展，进而提高农业企业投资效率。

农产品保鲜时效相对较短，在产地附近建设专用的加工厂房和设备，有助于保证产品质量，提高市场竞争力。另外，农产品的供给具有显著的季节性，但农产品的加工往往是常年性的，建设专用的储存场所可以有效化解这一矛盾，保证企业原材料供给的稳定，为企业参与市场竞争提供坚实的基础。[2]此外，农业企业资产专用性的不断增强，往往伴随着先进技术的匹配使用。农业生产的现代化可以从根本上提升农业企业生产经营的效率，进而提高农业企业投资效率。[3]本文提出如下假设。

H1：资产专用性的提升对农业企业投资效率具有正激励效应。

1．2 政府补贴对资产专用性与农业企业投资效率关系的影响效应

农业企业提高自身资产专用性需要大量的资金投入，由于专用性资产改变用途的可能性较小，这就使得企业面临较高的投资风险。当政府补贴规模较小时，农业企业为了降低自身承担的风险，会规避一些运营周期长、效益显现慢的战略性专用资产的投资。另外，当政府补贴规模较小时，企业可能将补贴资金用于提升资产专用性以外的其他方面，这些因素使得资产专用性与农业企业投资效率的关系产生不确定性。

当政府补贴的规模较大时，政府的资金支持可以缓解农业企业的现金流压力，增强企业的风险耐受性，从而激励企业更多的进行战略性专用资产投资，更注重专用资产与现代化技术的结合，进而提升企业综合竞争力，提高企业的投资效率。此外，政府补贴规模较大时，相关政府机构对资金用途的监管也会更为严格，这种来自第三方的压力，促使企业将更多的资金投入于先进的专用资产投资，从而对企业投资效率产生正向激励。[4]本文提出如下假设。

H2a：政府补贴规模较小时，资产专用性对农业企业投资效率的影响效果不确定。

H2b：政府补贴规模较大时，资产专用性对农业企业投资效率具有正向激励效应。

2 研究设计与描述性统计

2．1 样本选择与数据来源

以沪深两市A股上市农业公司2012-2021年的数据为研究样本，并对样本进行了如下筛选：（1）剔除在样本期内被ST、*ST处理的企业样本；（2）剔除相关变量缺失的样本；（3）剔除存续期不满10年的企业，共获得31家企业的310个平衡面板数据。为消除异常值的影响，对所有连续变量进行上下1%的Winsorize缩尾处理。数据主要来源于CSMAR数据库，其中农业企业投资效率指标由作者根据相关指标手工计算收集得到。

2．2 变量选取

2.2.1 被解释变量：企业非效率投资（EOI）。企业非效率投资与企业投资效率呈反向变化关系。参考Richardson(2006)提出的企业投资效率测度方法，以模型（1）的固定效应回归估计结果中的残差的绝对值来度量企业投资效率，残差绝对值越接近于0，企业投资效率越高。

其中，Inv为现金投资比率；Lev为资产负债率；Growth为营业收入增长率；Age为企业上市年限；Cash为现金比率；Return为股票收益率；Size为总资产的自然对数。

2.2.2 核心解释变量及门槛变量

（1）核心解释变量：资产专用性（PPE）。 资产专用性是指资产被用于其他用途而不牺牲其生产性价值的程度。借鉴程宏伟（2004）[5]、徐晨阳等（2017）[6]的测度方法，采用固定资产、无形资产之和占企业总资产的比例来度量。

（2）门槛变量：政府补贴（GS）政府补贴主要包括增值税返还，财政补贴，财政综合新产品和创新奖励，所得税返还等。数据主要来源于上市公司年报附注中“营业外收入”中的“政府补助”项目中所有补贴明细之和。为了剔除企业规模对政府补贴的影响，本文使用净利润对政府补贴进行标准化。变量的定义及描述性统计详见表1。

表1 变量的定义及描述性统计

2．3 模型设定

2．3．1 基本面板回归模型

为了检验假设H1，设定了如下回归模型，具体见模型（2）：

其中，β为模型的待估参数，YEAR、ε分别代表时间固定效应和模型的随机误差项。

2．3．2 面板门槛模型

资产专用性对农业企业投资效率的影响是多维度的，当政府补贴处于不同规模时，资产专用性对农业企业投资效率的作用路径可能表现出不同的特质。为了检验是否存在区间的非线性关系，采用Hansen(1999)[7]提出的面板门槛回归模型对上述非线性关系进行检验。设定的模型(3)如下：

其中，GS为门槛变量；γ 为门槛值；I （·）为示性函数，当 GS≤γ 时，I=1，否则为 0；α1和 α2分别表示当政府补贴在不同区间时，资产专用性对农业企业投资效率的影响系数；α分别表示各控制变量的影响系数；ε代表模型的随机误差项。

3 实证结果与分析

3．1 基本面板回归分析

表2给出了资产专用性与农业企业投资效率的基准回归结果。表 2 中列（1）（2）（3）分别检验仅考虑核心变量时、引入控制变量时、进一步控制时间效应情况下资产专用性与农业企业投资效率的关系。回归结果显示在10%的统计水平上，资产专用性每增加1个单位，农业企业投资效率提升0.173个单位，验证了假设H1。

表2 基准回归结果

3．2 门槛效应分析

由前述基准回归结果可知，资产专用性对农业企业投资效率产生显著的正向激励效应。由于资产专用性对农业企业投资效率的影响是多维度的，政府补贴处于不同区间时，两者的关系可能呈现不同的特点，也即变量间可能存在非线性关系。为了检验这种非线性关系是否存在，本文运用Hansen(1999)提出的面板门槛回归模型对这种非线性关系进行检验。表3显示以政府补贴为门槛变量时，模型在5%的水平上通过了单一门槛的假设检验，门槛值为0.03。

表3 门槛效应估计结果

图1为政府补贴的门槛值0.03在95%置信区间下的似然比函数图。LR量最低点代表真实门槛值，虚线表示临界值为7.35。由图可知，临界值3.75明显大于门槛值，因此，门槛值真实有效。

图1 门槛估计结果

表4为资产专用性对于农业企业投资效率的单门槛回归结果。由表4可知：当政府补贴≤0.03时，资产专用性对农业企业投资效率的回归系数为0.053，但是并未通过显著性检验。当政府补贴>0.03时,资产专用性对农业企业投资效率的回归系数为-0.195，并且在10%的水平下显著。这意味着只有当政府补贴达到一定规模以后，资产专用性才能更有效的对农业企业投资效率的产生正向激励效应。验证了假设H2a、H2b。

4 研究结论与政策建议

以2012～2021年我国A股上市农业公司为样本，实证检验了资产专用性对我国农业企业投资效率的影响。实证结果显示，农业企业资产专用性的增强可以有效促进农业企业投资效率的提升。政府补贴会影响资产专用性对农业企业投资效率的作用效果。只有当政府补贴超过一定规模后，才能强化资产专用性对农业企业投资效率的正向激励效应。

结合以上结论，提出如下建议：

1.由于农业企业提供的产品往往是自然资源或矿产资源，对生产场地、仓储设施以及加工距离等都有严格的要求，因此，源对专用性资产的依赖性较强。政府应采取措施鼓励农业企业从战略发展的角度出发更多的进行专用性资产的投资。2.政府补贴达到一定规模后，才能增强资产专用性对农业企业投资效率的正向激励效应。政府应当给予农业企业更多的补贴，刺激资产专用性对农业企业投资效率的正向激励效果。3.鼓励农业企业将现代生产技术融入到专用性资产的投资当中，减缓专用性资产更新换代的速度，使其在更长的生产经营周期内为企业带来更多的经济效益。