政策加码阶段，逢低布局

陈果

处产业周期向上阶段、分子端向上斜率具备相对优势的细分品类预计仍将维持强势。

近期公布的10月通胀和PMI都有边际回落迹象，未来还需要更多政策呵护。此前万亿国债释放宽财政信号，四季度的政策搭配有望继续期待，方向上大体有两个方面：化债的处理将会更进一步；货币政策方面或有进一步宽松，降准降息皆可期待。 APEC峰会及中美元首会晤或为中美关系带来进一步改善，有望缓解短期内外围压力。

近期风格发生一定切换，市场对于科技成长行情的持續性存在担忧。前段时间成长反弹行情背后的本质是国内经济预期企稳、海外美债超预期下行环境下市场风险偏好的修复，行至当下，随着美债收益率在财政部拍卖遇冷及鲍威尔鹰派发言下有所反弹并回归高位震荡态势，科技成长行情或将迎来分化，其中仍处产业周期向上阶段、分子端向上斜率具备相对优势的细分品类预计仍将维持强势，从梳理的情况看主要包括电子、智能车、医药、海风等，而单纯依靠分母端及情绪作用催化反弹的相关板块空间或较为有限。

电子、医药、智能车的分子端景气近期仍在持续验证：首先，消费电子双十一销量维持复苏态势，华为回归以来销量表现亮眼，近期再度上调2024年出货量预测至一亿台，明显高出此前的机构预测，小米新品双十一销售超预期，且后续仍有11月VIVO新机上市、2021年1月三星 AI 手机推出等催化；PC方面库存去化至合理分位，2024年AI PC有望带动新增量。其次，创新药受益政策鼓励+出海加速。据称，国家医保局正在调整创新药的定价政策，在《新冠治疗药品价格形成指引》基础上，对创新药上市早期阶段的价格采取相对宽松的管理，叠加前期医疗反腐纠偏信号出现，政策暖风频吹；同时在宏观环境改善及产品力支持下，近期国内创新药出海明显提速，多家药企与海外龙头企业达成许可协议。最后，智界S7订单有望再超预期。11月9日华为智选车业务首款纯电轿车智界S7开启预售（预售价格25.8万元起），半日订单破千台，将于11月28日正式发布；后续问界M9将于12月推出。

而从相对景气层面看，三者同样具备优势：国内步入生产淡季，从10月PMI及工业企业产能利用率数据看，顺周期方向的需求弹性仍然有限，且万亿国债增发带来的实物工作量及提振效应或需2024年上半年逐步显现。相较而言分子端依旧具备订单增量、遵循自身产业周期的品类更具备弹性及确定性。

另一方面，从自上而下宏观角度，随着近期中美关系步入缓和期及APEC峰会来临，短期出口链或迎来结构性机遇，受益方向或主要集中在创新药、电子、机械设备、家电、纺服、新能源等。截至10月中国出口增速（美元计价）当月同比达-6.4%，较9月下行0.2pct，整体仍低于预期，美国服务业需求虽维持较强韧性，但制造业则处于去库周期，同时受制造业回流补贴和进口结构调整影响，中国对美出口持续底部震荡，处于历史低位。中美关系的缓和有望推动当前外贸环境的改善。从历史数据看，美国在建筑材料、电信设备、纺织、家具、服装等商品上对华进口依存度较高，基于2022-01至2023-06的美国从华进口数据，美国在建筑材料、电信设备、纺织、家具、服装等商品的进口中对华依存度分别达到44.13%、31.54%、29.65%、29.57%、26.18%，这些行业或更有望受益相关外贸政策的放松提振；而从国内视角，机械设备、电气与电子行业、服装是中国对美出口的主要行业，2022年以来中国机械设备、服装、五金等行业的整体出口占比分别为42%、14%、8%，其中对美出口占据其中10%以上的份额。除此之外，在创新药、汽车、新能源等近年来出海加速的领域、以及半导体等贸易摩擦明显的领域也具备一定的利好预期。