公募港股偏好转向

易强

自2021年6月17日调高超额准备金利率以来，美联储的一再加息对全球股市造成巨大影响，其中亦包括中国香港股市。至2023年11月10日，美元指数上涨15.75%，恒生指数则下跌了39.50%，香港股市生态亦发生很大变化，其中最显著的变化之一即是南下资金不断填补外资流出真空从而市场影响力大增。

根据香港交易所发布的《现货市场交易研究调查（2020）》， 2020年，南下资金仅占到市场成交总额的8.60%，至2023年三季度末已接近三成。同期，南下资金对香港主板市场的持股比例（即持仓市值占市场总流通市值的比重）亦由2020年年底的4.40%提升至7.46%。

从三季报来看，公募基金（不含QDII）对港股的配置亦转向积极。根据东方财富Choice数据，在其三季度末重仓持有的股票资产中，港股权重为8.39%，环比提升0.57个百分点，为近两年最高水平。

与此同时，在行业偏好上，公募基金对医疗保健行业（港交所一级行业分类）的加仓力度最为显著，三季度末占到公募重仓港股市值的11.38%，环比提升4.07个百分点，首次成为其第二大重仓行业。

不过，相较于南下资金，公募基金的增配势头有所不如。按照全口径数据，截至上半年末，在南下资金所持港股市值中，公募基金占比为18.35%，较年初下降3.01个百分点。

根据东方财富Choice数据，截至三季度末，公募（不含QDII）重仓持有的港股市值为2489亿元，在公募重仓持有的股票资产（2.97万亿元）中占比8.39%，环比提升0.57个百分点，为近两年最高水平。

2021年三季度以来，港股权重超过8%的季度只有3个，除了2023年三季度，即是2022年四季度及2023年一季度，期末分别为8.32%和8.28%，其余季度皆在5.80%至7.85%。

再往前，则自2018年一季度以来，港股权重最高纪录是2021年一季度末的10.91%，其次是同年二季度末的10.54%，2023年三季度末的8.39%可以排在第三。2020年四季度以前，港股权重多在5%以下，2019年一季度至三季度末甚至低于3%。

尽管如此，公募对港股的投资力度仍弱于南下资金。

按照全口径数据，2023年上半年末，公募所持港股资产市值为3706亿元，占到南下资金所持港股总市值的18.35%，较年初下降3.01个百分点，亦是2021年年底以来的最低水平。2020年年底至2022年年底，公募所持港股市值依次为3530亿元、3873亿元及4057亿元，分别占到南下资金所持港股市值的21.47%、22.73%及21.36%。

上半年末南下资金所持港股市值为2.02万亿元，占到香港主板市场总流通市值的6.75%。至三季度末，该项持股比例已升至7.46%。

不过，若三季度的增配趋势得以持续，则公募在南下资金持仓中的权重或会在年底回升。

一个乐观的信号是，从单个基金的资产配置来看，对港股兴趣有所提升的权益类基金越来越多。

根据东方财富Choice数据，在5114只权益类基金（含股票型及混合型两类，不含ETF及指数基金）中，三季度末配置港股的有1810只，较二季度末增加163只。同期，在该1810只基金中，港股投资占比（港股占资产净值的比重）有所提高的有1322只，占比73.04%。其中，提升幅度超过2个百分点的有703只，超过4个百分点的有417只，超过6个百分点的有273只，超过10个百分点的有113只，超过20个百分点的有24只。例如，三季度末易方达港股通优质增长所持港股标的市值占到基金资产净值的73.71%，较二季度末提升35.28个百分点；汇添富创新活动力港股投资占比由二季度末的5.79%提升至31.17%。

从行业偏好来看，三季度获公募增持的主要是医疗保健及能源行业，减持的主要是资讯科技、非必需性消费、必需性消费品及公用事业等。

医疗保健方面，三季度末公募重仓市值为283亿元，环比提高60.31%，提升幅度在11个行业（不含综合企业）中排在首位。同期，在公募重仓持有的港股市值中，该行业占比11.38%，环比提升4.07个百分点，同比提升4.67个百分点，为2021年四季度以来最高点，首次成为公募第二大重仓行业，环比提升两个位次。

具体标的上，三季度末该行业公募重仓市值排在前10的标的中，有8只获增持。第一及第二大重仓股即药明生物和信达生物分别被增持14818万股和2944万股，重仓持股数量环比增长94.71%和58%；第三大重仓股海吉亚医疗被减持436万股，重仓持股数量环比下降8.83%。其余7只标的中，除重倉市值排在第十位的固生堂重仓持股数量环比下降4.26%之外，另外6只标的中有5只增持幅度超过13%，其中绿叶制药和康诺亚-B的增持幅度皆达到180%。

能源行业方面，三季度末公募重仓市值为250亿元，在公募重仓港股市值中占比10.06%，环比提升1.30个百分点，是第四大重仓行业。具体标的上，包括兖矿能源、中国神华、中煤能源在内，大部分煤炭标的获增持，石油及天然气行业的不少标的例如中国海洋石油、中国石油股份等则被减持。

同期，第一大重仓行业即资讯科技业在公募重仓港股市值中的权重由二季度末的40.93%降至38.06%，第三大重仓行业即非必需性消费行业的权重由11.67%降至10.98%。

需要指出的是，公募重仓股的变动并不一定预示市场的方向。例如，非必需性消费行业的几只汽车标的，例如理想汽车-W、长城汽车等，三季度末公募重仓持股数量分别环比下降34.22%及0.55%，美东汽车则不再被重仓持有，其进入四季度之后（截至11月10日）的涨幅分别为4.77%、19.27%及14.92%。

至于必需性消费及公用事业，其在三季度末公募重仓港股市值中的占比分别为3.44%和3.84%，环比分别下降0.90个及0.76个百分点。

其余6个行业中，金融、原材料及综合行业在三季度末公募重仓港股市值中的权重分别为7.54%、4.82%、0.03%，环比分别提升0.67个、0.04个及0.02个百分点；电讯、地产建筑及工业所占权重分别为6.09%、3.82%、2.61%，环比分别下降0.33个、0.41个及0.13个百分点。

与公募基金不同，南下资金的增持则是全面性的。

根据东方财富Choice数据，三季度末南下资金所持港股市值为2.13万亿元，较上半年末提高5.26%，其对香港主板市场的持股比例亦由6.75%升至7.46%，提高了0.71个百分点。

历史数据显示，南下资金的增持态势一直在持续。2018-2022年年底，南下资金对香港主板市场的持仓市值依次为6000亿元、8739亿元、1.64万亿元、1.70万亿元、1.90万亿元，持股比例依次为2.36%、2.74%、4.40%、5.31%、6.26%。

行业偏好上，三季度末南下资金对12个行业的持股比例皆有提高，提升幅度在0.06个至2.03个百分点。

其中，医疗保健、原材料及能源等3个行业的提升幅度最大，三季度末南下资金持仓市值分别为1909亿元、552亿元及1938亿元，持股比例分别为11.85%、10.73%和18.13%，环比分别提升2.03个、1.89个及1.22个百分点。

在三季度末南下资金所持港股资产中，上述3个行业所占权重分别为8.98%、2.60%及9.12%，分别排在第五、第四及第十位。

同期，权重排在前三位的行业是资讯科技、金融及非必需性消费品行业，分别为23.59%、22.27%及10.33%；南下资金对该3个行业的持股比例分别为7.46%、7.33%、5.25%，环比分别提高0.06个、0.84个及0.43个百分点。

截至11月10日，南下资金所持港股市值为2.10万亿元，占到香港主板市场总流通市值的7.64%，较三季度末提高0.18个百分点。

最后看看QDII对港股的投资情况。之所以将其单列出来，是因为QDII不必通过互联互通渠道投资港股，故无法将其与南下资金的投资情况进行对比。

根据东方财富Choice数据，截至三季度末，QDII有262只，资产净值合计3886亿元。从持有人結构来看，上半年末机构投资者所持份额占比32.74%，较年初提高1.48个百分点。从区域配置来看，权重排在前三的依次是中国香港、美国及中国，三季度末分别为62.91%、28.25%及5.75%，环比分别提高0.49个、-0.32个及-0.17个百分点。

行业配置上，三季度末QDII持仓最重的3个行业（GICS一级行业分类）是通讯服务、非日常生活消费品及医疗保健行业，分别占到股票投资市值的25.03%、23.68%及11.46%，环比分别提升-0.88个、0.10个及1.75个百分点。