电子行业：公募配置周期

易强

进入四季度之后，电子板块表现强劲。截至11月20日，申万电子指数涨幅为8.09%，在31个同级指数中排在第一，日均成交金额由三季度的662亿元升至1250亿元，增长88.82%，在同级指数中亦是排在首位，领先第二位（申万家电指数）35个百分点。同期上证指数涨幅为-1.36%，日均成交金额由3384亿元增至3484亿元，增长0.30%。

从财务数据来看，2023年前三季度，电子行业在营业收入、归母净利润及净资产收益率等方面同比皆为负增长，但第三季环比皆大有改善。券商主流观点认为其“盈利底部确认”，“行业景气度有望回升”。

从公募持仓来看，在其重仓持有的A股资产中，三季末电子行业所占权重为11.73%，环比提升0.78个百分点，时隔7个季度之后，再次成为第三大重仓行业。

历史数据显示，公募对电子行业的配置存在明显的周期性。2019年三季末至次年二季末，在公募基金重仓持有的A股资产中，电子行业所占权重由7.74%稳步升至12.30%。其后至2021年一季末，权重又逐步降至8.92%。其后至同年四季末，再度升至12.03%。其后至2022年三季末再度降至8.05%。2022年四季末至2023年二季末，依次升至8.21%、9.41%、10.94%。

北上资金亦在增持。截至11月17日，其对A股的持股比例为3%，较三季末下降0.15个百分点，对电子行业的持股比例则由2.77%升至2.83%。同期，电子行业在其所持A股资产中的权重由6.41%升至7.45%。

先看财务数据。根据Choice数据，2023年前三季度，电子行业业绩同比未见改善，2022年的颓势尚未得到扭转，但单季环比出现好转迹象。

数据显示，2023年前三季度，电子行业营业总收入及归母净利润同比分别下降4.75%和35.79%，净资产收益率由6.03%降至3.58%，下降2.45个百分点。

2022年，电子行业营业总收入及归母净利润同比分别下降0.58%和26.21%，净资产收益率由2021年的11.84%降至7.28%，下降4.56个百分点。

6个子行业中，电子化学品行业三季度营业总收入降幅最小，同比下降0.96%；其次是光学光电子行业，同比下降2.23%；半导体、消费电子、元件及其他电子行业同比分别下降3.04%、3.66%、5.87%及20.53%。归母净利润降幅最小的则是消费电子行业，同比下降3.73%；其次是元件行业，同比下降22.25%；电子化学品、其他电子、半导体及光学光电子行业同比分别下降23.08%、24.71%、56.50%、255.80%。

净资产收益率方面，前三季度半导体、元件、光学光电子、消费电子、电子化学品及其他电子等6个子行业分别为2.76%、5.68%、-8.23%、7.93%、5.25%、4.14%，同比分别下降4.53个、2.66个、1.35个、1.13个、2.77个及1.99个百分点。

不过，单季表现已出现乐观信号。数据显示，第三季度电子行业营业总收入及归母净利润环比分别增长14.43%和20.03%，净资产收益率亦由第二季度的1.30%升至1.53%。

券商的主流观点是，电子行业已有复苏迹象。中国银河认为，电子行业在经历了2019-2021年的上行周期后，在2022年进入下行周期，电子指数在2023年一季度呈现估值和业绩的双底，二三季度电子板块营收和净利润环比大幅改善，盈利底部确认。五矿证券亦认为“行业景气度有望回升”。

从公募基金仓位变化来看，其对电子行业景气度的回升寄予很大期待。

根据东方财富Choice数据，尽管申万电子行业指数三季度下跌了7.02%，期末该行业公募重仓市值则由上季末的3115亿元升至3196亿元，提高了2.60%。同期，在公募重仓持有的A股中，电子行业所占权重亦由10.94%升至11.73%，提升0.78个百分点，时隔7个季度再次成为第三大重仓行业，仅次于食品饮料及医药生物行业。

在某种程度上，電子行业权重的提升与电力设备行业的调整有关。数据显示，申万电力设备行业指数三季度下跌了15.68%，在31个同级指数之中跌幅居首，由此其亦失去公募第一大重仓行业的地位，降至第四位。

不过，电子行业权重提升主要还是公募主动增配的结果。2022年三季末，该行业公募重仓市值为2335亿元，在公募重仓A股资产中的权重为8.05%，是2019年四季度以来的最低点。

诺安成长时任基金经理蔡嵩松在2022年三季报中写道：“芯片板块自2021年7月30日下跌至今，已经超过了一年的时间……而芯片行业的景气度在2023年是所有行业里最差的……”

也正是从同年四季度开始，电子行业在公募重仓A股资产中的权重稳步提升。2022年四季末至2023年二季末，该行业公募重仓市值分别为2383亿元、2765亿元、3115亿元，分别占到公募重仓A股资产的8.21%、9.41%、10.94%。

历史数据同时显示，公募基金对电子行业的配置存在明显的周期性。

自2019年三季度至2021年四季度末，在公募基金重仓持有的A股资产中，电子行业所占权重在7.70%-12.30%有过两次波动：2019年三季末至2020年二季末依次为7.74%、8.93%、10.23%及12.30%，2020年三季末至2021年一季末依次降至11.75%、9.83%、8.92%，2021年二季末至同年四季末的权重依次为10.87%、9.49%和12.05%；2022年一季末至同年三季末，即前述蔡嵩松“已经看到曙光”当季，电子行业权重又依次降为10.10%、8.28%及8.05%。

子行业方面，在公募重仓持有的A股资产中，除其他电子行业未发生变动之外，其余5个子行业三季末所占权重皆有所提高。

半导体方面，三季末公募重仓市值2129亿元，占到公募重倉A股市值的7.81%，环比提升0.44个百分点，达到历史最高点，在131个申万二级行业中排在第二位，仅次于白酒。从历史数据看，自2022年三季度以来，其权重已经连续提升5个季度。

事实上，即便是在2020年二季末及2021年四季末，即电子行业在公募重仓A股市值中所占权重皆突破12%的季度，半导体行业所占权重也分别只有4.35%及6.70%。

具体标的上，电子行业前十大重仓股中，有7只属于半导体行业，分别是第一及第二大重仓股中芯国际和中微电子，第四大重仓股北方华创，第六大重仓股澜起科技，第八至第十大重仓股兆易创新、紫光国微及韦尔股份。其中，除北方华创三季末公募重仓持股数量环比有所减少外，其余皆被不同程度增持。

消费电子方面，三季末公募重仓市值586亿元，占到公募重仓A股市值的2.15%，环比提升0.17个百分点，且已连续提升两个季度，不过与2020年二季末相比仍低2.57个百分点，其时公募重仓市值为799亿元，占到公募重仓A股市值的4.72%。

电子行业前十大公募重仓股中，3只属于消费电子行业，即第三大重仓股立讯精密、第五大重仓股传音控股及第七大重仓股工业富联，三季度皆获增持。

元件方面，三季末公募重仓市值238亿元，占到公募重仓A股市值的0.87%，环比提升0.12个百分点，不过与2020年二季末相比仍低0.35个百分点，该子行业前三大公募重仓股即沪电股份、三环集团及顺络电子皆获增持。

光学光电子方面，三季末公募重仓市值135亿元，占到公募重仓市值的0.49%，环比提升0.03个百分点，但与一季末（0.62%）相比仍低0.14个百分点，更不及2020年二季末的1.53%。该子行业第一大重仓股三安光电被减持，第二及第三大重仓股即TCL科技及京东方A则皆被增持。

电子化学品方面，三季末公募重仓92亿元，占到公募重仓A股市值的0.34%，环比提升0.03个百分点，连续提升三个季度，亦是不及2020年二季末的0.46%。该行业第一及第二大公募重仓股即国瓷材料和安集科技三季度获增持，第三大重仓股鼎龙股份则被减持。

下面看看北上资金的持仓情况。

截至三季度末，北上资金所持电子行业市值为1404亿元，较上半年末下降12.14%，与申万电子行业指数同期涨幅相比跌超5.12个百分点，其对电子行业的持股比例亦由2.99%降至2.77%，下降0.22个百分点。

不过，进入四季度之后，北上资金有所增持。截至11月17日，北上资金所持A股市值为2.07万亿元，较三季末下降5.32%，对A股的持股比例由3.15%降至3%，不过其所持电子行业市值则由1404亿元增至1545亿元，增长10.04%，持股比例亦由2.77%升至2.83%。同时，在北上资金所持A股资产中，电子行业所占权重亦由三季末的6.41%升至7.45%，提高1.04个百分点。