新亚电缆：前脚借钱后脚分红 研发投入不及同行

林然

广东新亚光电缆股份有限公司（简称“新亚电缆”）成立于1999年7月2日，是一家专业从事电线电缆研发、生产和销售的企业，主要产品为电力电缆、电气装备用电线电缆及架空导线等。公司产品应用于电力、轨道交通、建筑工程、新能源、智能制造装备等领域，例如扎鲁特-青州±800kV高压直流工程等重大电力输电工程项目，阳江核电送出工程、汕尾甲子海上风电场项目等发电工程建设项目，广州新白云国际机场、深圳地铁及武深高速等交通枢纽建设项目，亚运场馆建设、欧派家居生产基地建设及宏工科技装备制造等建筑工程。

新亚电缆今年3月递交招股书申请上市。本刊在仔细研读其招股书后，发现公司经营中存在着两个问题值得投资者注意：一是公司在2020年向关联方借入资金声称用于发展，但却在随后的7月就大额分红1亿元，言行矛盾；二是公司技术护城河不高，研发投入强度不及同行，投资价值存疑。

前脚借钱后脚大额分红

2020年初，新亚电缆向关联方陈文桂、陈恩以及黄春桃借入资金6392万元、7692万元以及8146万元，合计2.22億元，黄春桃为实控人之一陈家锦的母亲。2020年计提利息金额为865.40万元。截至2020年12月31日，公司已偿还全部借款。（见表一）

新亚电缆解释称，报告期内公司存在向关联方借款的情况，主要系公司经营规模较大，日常经营所需流动资金缺口较大，为缓解资金流动性压力，发行人向关联方借款以补充日常流动资金需求。

表一：新亚电缆与关联方资金拆借情况（单位：万元）

来源：招股书

2020 年，新亚电缆现金及现金等价物净增加额为-0.15万元，经营现金流为-3358.90万元。

然而，在资金吃紧下，新亚电缆在当年7 月却就利润分配事项进行了审议，同意向股东派发现金股利1 亿元。年初因经营资金周转需要向关联方借入2.22 亿元借款，年中就向股东派发现金股利1 亿元，其中的合理性存疑。

此次申请上市，新亚电缆又欲募集1亿元补充内部流动资金，以优化资产负债结构、降低财务风险以满足公司后续生产经营发展需要。

新亚电缆称，自身作为资金密集型行业，在原材料采购、研发投入及新项目建设等环节均需要大量资金支持。资金规模的大小对电线电缆企业的规模和效益有着重要影响。

公司作为国内规模较大的电线电缆生产企业，在设备、技术和管理等方面与国际顶级企业相比仍然存在一定的差距，企业在引进新技术、增强研发能力、提升品牌知名度等方面都需要营运资金的支持。充足的营运资金是公司未来持续稳定发展、提高行业竞争力的重要保证。目前，公司融资渠道较为单一，主要以银行贷款等方式进行融资，长远来看，这种长期依赖银行借款的筹资模式，将增加公司的资产负债率及财务成本，融资困难也将限制公司未来的发展速度。

前脚借钱后脚就分红，此次申请上市又开始大额募资，新亚电缆此举令人不解，公司是否在暗中对股东进行利益输送不得而知。

技术缺乏竞争力，投资价值存疑

新亚电缆在招股书中坦言，行业大多数企业的基础共性技术缺乏有效供给，关键核心技术的突破也受到限制。

在线缆材料领域，核心材料、关键辅料的初始研究不足，应用性研究也受到一定的制约，导致高压/超高压电缆用绝缘材料和屏蔽材料等仍需要依赖进口。

在技术亟待加强的大背景下，新亚电缆与同行相比似乎并没有进行大力研发。报告期，新亚电缆研发费用率分别为0.18%、0.17%、0.28%、0.31%，明显低于行业平均水平3.18%、3.07%、3.24%、3.19%。（见表二）

表二：新亚电缆研发费用率与同行对比

并且，新亚电缆的毛利率也明显低于同行。2020年至2023 年上半年，新亚电缆毛利率分别为14.48%、9.21%、9.85%、12.27%。而行业平均毛利率为16.12%、15.25%、15.81%、16.07%。（见表三）

新亚电缆解释称，2021年度，公司的综合毛利率下降幅度较大，主要系电网客户的订单毛利率大幅下降所致；2022年度，公司综合毛利率虽有所回升但低于同行业可比公司，主要系民用客户订单的毛利率下降至8.36% 所影响。公司毛利率主要受原材料价格波动、电网客户调价机制限制、部分订单合同履约期较长等因素影响。

2022年，新亚电缆营收为27.63亿元，较上年也有所下滑，降幅达4.50%。而前两年营收都维持增长。

并且，新亚电缆的应收款项规模较大。报告期各期末，新亚电缆应收款项（含应收账款、合同资产、应收票据和应收款项融资）账面价值分别为8.16 亿元、9.87 亿元、7.64亿元和9.08亿元。报告期内，新亚电缆对应收账款和合同资产分别计提了4422.32万元、4897.68万元、4730.20万元和5497.85万元的坏账准备。坏账准备金额几乎占到各期净利润的近一半，严重侵蚀利润。

毛利率不及同行和营收下滑，是否一定程度反映出新亚电缆技术护城河的确不高？在技术竞争力没有优势的情况下，公司还两次大额分红，管理层责任意识是否较为薄弱？

从过往历史看，上述因素或都会对股价造成负面影响。新亚电缆即便成功上市，是否也意味着会让众多投资者和股东共担风险？如此来看，公司的投资价值又有多少？这些问题均需要新亚电缆进一步解答。

表三：新亚电缆与同行毛利率对比

数据来源：招股书