供应链金融下电商平台资产证券化模式研究——以苏宁为例

■符桤圣

西南民族大学

一、供应链金融下资产证券化的市场背景

随着我国市场经济不断发展，市场竞争愈发激烈，传统的供应链产业为迎合市场经济的发展需求，提高融资效率，降低管理成本，由传统的信贷融资逐步探索出了“供应链+金融”的系列金融产品，供应链金融逐渐发展起来。供应链金融作为供应链产业和金融结合的产物，由“核心企业”作为综合性金融服务中心，主导上下游企业之间的资金流、物流和信息流，并基于相应的业务需求提供融资服务。近年来，供应链金融积极迎合市场经济迅猛发展的需要，推动金融产品创新，强化利益联结，促进产业融合，在解决中小企业融资、扶持实体经济发展等方面产生了巨大的推动力。

资产证券化是以缺乏流动性但可产生持续现金流的资产作为基础资产，通过重组、资产池隔离和信用增级等一系列设计、管理，形成证券产品。在供应链金融创新产品中，资产证券化作为解决流动性不足、提供融资需求的高效方式之一，为供应链金融的创新与发展提供新动力。供应链金融资产证券化在提高供应链融资效率的同时，还有变现未来资产、分摊融资成本、盘活存量资产、转移财务风险的效果。目前，随着金融科技和数字化社会的不断发展，供应链金融资产证券化的应用也在逐渐增加。供应链金融资产证券化可实现短期资产变现，并把支付的负担分摊到未来的一段时间内，迎合了许多企业转型和扩大规模的资金需求。

二、供应链金融资产证券化

1.苏宁供应链金融资产证券化概述

苏宁控股集团成立于1990 年，并于2004 年在深圳证券交易所成功上市。随着苏宁业务需求的不断扩大，苏宁线下连锁店迅速扩张，实体产业全面化不断发展。但随着互联网产业的兴起，电商平台得到了蓬勃发展，传统的线下销售已无法满足客户需要，线上销售逐渐成为市场热门，各大电商平台开始占据市场。2009 年，苏宁正式步入电商发展行列，开启O2O 模式的新发展阶段。一方面，电商平台为苏宁带来了新的发展机遇，打破传统线下销售渠道的依赖性，扩大了销售范围；另一方面，由于各大电商平台竞争激烈，留给苏宁的市场空间有限，加上与供应链上下游企业的合作才刚刚起步，苏宁需要在新的市场布局中进一步提高企业竞争力。为了应对激烈的市场竞争，苏宁必须进行供应链产业资源整合，拓宽市场渠道，加强电商平台建设，以力求立足发展，而这些举措则需要巨额资金作为支持。在电商平台供应链金融发展需要下，苏宁进行了资产证券化，满足了自身转型与扩大规模的资金需求，在发展节点得到了重要的助力。

近年来，苏宁集团产业布局不断拓展，业务多元化，涉及零售、物流、地产和金融等方面。零售方面，苏宁积极推进全品类拓展、全渠道在线和全客群融合，促进线上线下共同发展，深化智慧零售网络链条，推进供应链智能化发展。物流方面，苏宁通过先进的物流产业链与物流设施网络配置，促使商品运输服务更高效、更便捷、更迅速、更广泛。地产方面，苏宁致力于城市智能化场景的开发与运营，构筑“智能零售”一体化生态圈。金融方面，苏宁作为中国O2O 模式的领先者，旗下拥有苏宁金融公司、苏宁银行和苏宁消费金融公司三大主体。为构建和发展金融服务体系，加强金融创新，深耕供应链金融和金融科技提供发展基础。目前，苏宁供应链金融资产证券化进程持续推进，配合着逐渐积累起来的行业优势和一体化良性商业生态，不断融合新技术，坚持走在行业技术发展的前沿，为自身供应链金融业务发展和金融科技不断注入新动能。

2.苏宁供应链金融资产证券化的优势

随着近些年苏宁业务的发展和规模的扩大，苏宁的供应链金融资产证券化逐渐累积起自身优势，形成了独特的企业核心竞争力。其中包括良好的信用评级、先进的金融科技、良好的商业生态、高效的供应链模式管理和良好的客户体验等。

现阶段，苏宁资产证券化业务逐渐完善，能够满足企业短期融资的业务需求，但企业进行资产证券化需要严格的项目审核，这要求企业拥有一定的资质和信誉。早在2014 年年底，苏宁就与中信证券进行了资产证券化合作，推出了一款REITS（房地产投资基金）示范型产品。2016 年，苏宁继续推动企业供应链金融资产证券化进程，推出了中信苏宁云享计划（首单权益型物流仓REITS产品）。2020 年，苏宁发行了“华泰资管—苏宁供应链7号资产支持专项计划”（疫情防控ABS），发行规模达到10.6 亿元，优先级债券评级为AAA。苏宁通过这几年资产证券化的发展，其经营能力、资产质量、市场信誉得到了金融机构的认可，拥有良好的信用评级。

当前，苏宁拥有先进的金融服务体系，核心业务包括供应链金融、微商金融、消费金融、支付、财富管理和金融科技输出。完善的金融服务体系为电商平台进行信息数据整理、大数据系统建设、多元化数据分析、业务自动化审批、大数据风控管理、金融科技创新、综合化金融服务等提供了技术支持。苏宁凭借着庞大的数据库、先进的金融服务体系和多元化的业务，形成了自身独特的核心竞争优势。

同时，苏宁还通过大数据、区块链、云计算和物联网等技术的运用，将零售产业链与数字化深度融合，打造“线上+线下”一体化商业生态圈，为产业数字化发展赋能。目前，苏宁逐步形成全场景、全产业、全客户群的商业圈。良好的商业生态不仅可以促使业务多元化、智能化、便利化发展，还可以发展更高效的供应链管理模式。苏宁通过产业链条的高效互联和多领域的技术融合，目前已具备较强的产业管理与供应链融合的能力，凭借着生态优势，提高了供应链模式的管理效率。全流程O2O 模式、多元化业务和智能化平台可有效地提升用户体验感，加强客户黏性。

3.苏宁供应链金融资产证券化存在的风险

苏宁作为供应链金融资产证券化的“核心企业”，主要服务于供应链上下游的中小微企业，并为它们提供相应的融资服务。在进行供应链金融业务过程中，苏宁需要针对企业进行不同的信用划分，根据信用等级进行相应金额的放贷。一方面，提高了供应链金融上下游企业的融资效率，降低其融资成本，促进产业串联，帮助中小微企业得以发展；另一方面，中小微企业正处在发展阶段，可能会出现经营困难、资金周转速度慢、发展进程慢、市场地位低和负债过高等问题，企业发展存在不确定性。企业的信用等级与财务改善关联密切，但并不意味着信用等级上升，企业得到了更多的贷款资金，就可以避免按期还贷风险。中小微企业还贷仍存在风险。加上供应链金融体系中，中小微企业的融资贷款流程相比于银行贷款来说审核流程更简化，贷款难度更低，可能会导致信息不对称风险的发生。

随着苏宁供应链金融资产证券化业务的不断拓展，业务成交量也呈现上涨趋势，专项计划中涉及多笔应收账款债务，这要求在进行债权债务关系处理时，既要保证应收账款业务处理的准确性，又要保证资金流转的时效性以及大量单据处理的高效性。在大量业务需要高效、迅速和准确处理时，任何一项业务的操作流程处置不当，都会对专项计划进程造成影响，严重的可能会影响项目的正常兑付。加上后续苏宁资产专项计划的持续发行以及新的供应链金融产品的推出，由于工作量增加、多项目同时进行交易、服务对象增多和业务的拓展等原因，可能会导致操作风险的发生。

自2012 年重新启动资产证券化开始，我国资产证券化逐步发展和运用，由刚开始的业务常态化发展阶段，到现在的业务快速发展阶段，离不开政府的正确引导和相关政策的激励。目前，我国资产证券化发展趋势向好，为电商供应链金融资产证券化发展提供了有利的政策条件，但在互联网金融发展过程中，国家也对互联网金融行业采取了一系列整治措施，如何合规、科学、持续地发展互联网金融业务成为电商企业需要关注的问题。资产证券化作为一种需要依托基础资产提供持续未来现金流的产品，很容易受到经济政策、行业法规和国家金融监管等因素的影响，如果这几个因素发生变动，将直接或间接地影响资产证券化项目的实施，存在一定的政策风险。

4.苏宁供应链金融资产证券化的效果

从企业方面分析。企业发展早期，苏宁通过线下连锁店的发展，逐渐发展起自己的商业版图，在全国范围内拥有多家线下连锁店。随着物流行业的兴起，苏宁也着手于门店物业和仓储物流。连锁店配合门店物业和仓储物流的共同发展，极大地提高了店面经营的稳定性、便利性。不仅可以有效降低运营成本，提高运转效率，而且可以提高自身品牌知名度。随着互联网时代的到来，许多企业开始加入电商的行列，其中淘宝、京东等企业作为较早一批进入互联网电商行业的平台，得到了巨大的市场发展空间，占据着市场大部分的份额。苏宁虽然线下发展存在明显优势，但随着线上平台发展迅猛，行业消费升级，线上消费开始影响线下消费，传统的经营模式受到了冲击。为满足企业转型与扩大规模的需要，苏宁进行了供应链金融发展，推行O2O 新型零售模式，这种模式极大地提高了用户体验、经营效率和资源整合效率，积累客户数量，加强客户黏性，提升品牌知名度，为苏宁电商平台发展提供新动能。为迎合企业进一步发展，实现增加现有现金流、降低和转移风险、加强供应链金融效率和分摊融资成本等目标，苏宁进行了供应链金融资产证券化。资产证券化的进行有效地盘活了存量资产，提高了现金流灵活性，加速了资金的循环运转，提升了供应链全体企业的融资效率，为苏宁之后的业务拓展及国际化、多元化发展打下了坚实基础。

从金融市场方面分析。苏宁的资产证券化产品迎合了部分投资者的需求，提供了一系列投资风险较低、收入较稳定的金融产品。一方面，投资者可根据自己的风险和收益预期以及投资期限选择符合自身偏好的产品；另一方面，丰富了金融市场投资的产品种类，让投资者拥有更多选择。2020 年，作为苏宁控股集团“三驾马车”之一的苏宁金融，累计服务企业贷款交易量达到千亿元级，苏宁智投管理资金规模超7.8 亿元。苏宁资产证券化除了受到投资者的青睐，在金融机构方面，也拥有着优质的信用评级。苏宁在市场化运营过程中，陆续与太平洋保险集团、中国光大银行、上海农业商业银行等多家机构进行集团级的战略合作，并于2020 年年初取得AAA 级的主体信用评级，获得金融机构的广泛认可。

三、供应链金融下电商平台资产证券化的启示

1.构建良好的金融生态发展环境

电商平台作为互联网技术发展的产物，除了要掌握平台技术的创新与应用，还要确保供应链金融以及金融科技的发展。既然要发展金融业务，就需要构建良好的金融生态发展环境。一方面，形成完善的金融服务体系，不仅可以为消费者和供应链企业提供优质的综合性金融服务，还可以进一步扩大业务量、提高业务效率、加强资金流转，便于资金监管；另一方面，有利于金融业务创新和金融科技的发展。电商平台通过提供优质的薪资水平，引进大量专业的核心技术人才，依托大数据、云计算、人工智能、智能投顾和程序化交易等技术的运用，发展金融科技，使其金融科技达到行业领先水平，争取更多技术领先优势。而这些优势可促使电商平台资产证券化得以更高效、更安全、更科学和更稳定地发展。良性的金融生态能更好地整合资源和加强多方协同配合，实现产业开发资源的合理运用、供应链企业资源的合理分配、金融资源的合理使用和人力资源的合理分布等效果，加强协同效应，打造利益共同体，为金融业务创新提供更好的发展环境。

2.构建综合监管体系

随着电商企业供应链金融业务的不断扩大，在进行金融业务的过程中，存在着诸多风险。构建综合监管体系是供应链金融下电商进行资产证券化发展的重要保障。电商平台依托信息数据优势，建立起综合监管机制，能有效地进行风险监测、科技监管、协调监管和信用监管等，实现各个环节的动态监控和实时监管，进一步提高电商企业的风险预防和控制能力。确保在风险发生时，电商平台可以通过了解各个环节的情况，快速、及时地进行处理，尽可能地降低风险，并对一些风险进行事前预测和采取相应的防范措施，最终达到有效风控的效果。其中，电商企业在发展综合监管机制时，需要结合自身的实际发展情况、存在的优势和平台的差异等因素，构建出合适自身企业发展的体系。对于一般的电商企业，应该实际考虑自身供应链金融业务量、供应链条的复杂程度、供应链运作的效率、金融业务的发展情况、金融科技的创新和商业生态的需求等因素，并在技术可行范围内，选择最适合企业实际发展的综合监管模式。

3.构建和深化供应链保障体系

现阶段，互联网科技发展迅速，电商平台作为互联网产业发展的产物，蕴含着巨大的发展潜力。为了迎合互联网科技和供应链金融业务的快速发展需求，电商平台资产证券化的发展需要稳中求进，在保持现有优势的情况下，继续发展创新、开拓业务和降低风险，以确保企业能高效、可持续的发展。而构建和深化供应链保障体系可有效保障电商企业供应链系统的运行。从企业安全方面来说，电商平台通过区块链、大数据风控、数据共享和金融AI 等技术，可实现对供应企业之间信息流、物流和资金流等信息的实时监测，加强供应链企业的风险控制，保障供应链系统的正常运作。一旦出现数据异常或流程出现问题，都可以尽早地处理和调控，降低对企业的不良影响。从企业效率来说，构建起供应链保障系统，不仅可以对供应链产品进行智能化识别和管理，而且可以提高整个供应链的运作效率。从股东权益来说，供应链体系的安全运行可有效保障股东的权益。供应链金融下，电商平台进行资产证券化，可实现短期大量融资，提高资金利用率，从而提高企业的盈利能力，为股东带来更多的利益。相反，如果供应链出现问题或者风险处理不及时，可能会对企业经营造成不良影响，进而影响到股东的权益。