旺季来临 铜价反弹可期

8月中旬以后，沪铜持仓小幅增加，特别是沪铜价格跌破6.8万元/t后，资金进场意愿明显增加。展望后市，国内政策刺激效果还没充分显现，铜现货紧张、废铜供应量下降，在基本面的支撑下，铜价将止跌回升。

利空释放接近尾声。8 月份以来，美国经济数据表现较好，市场对美联储在更长时间内保持高利率的预期支撑美元指数偏强运行，在全球宏观风险压力下，铜价破位下跌。

未来人民币汇率能否企稳成为焦点。近期，中国人民银行通过发行离岸央票、上调跨境融资宏观审慎调节参数等政策释放稳定人民币汇率信号，考虑当前稳汇率政策“工具箱”丰富，预计未来人民币进一步贬值的空间有限。在“金九银十”旺季预期加持下，市场的乐观情绪正在逐步积聚。

现货升水依旧高企。8 月份，国内大部分铜冶炼厂检修结束。据统计，仅有1 家冶炼厂检修，预计8 月份国内精炼铜产量将创历史新高，达到98.61万t。8 月末，铜的社会库存水平创今年年内新低。截至8月28日，铜的社会库存量下降至7.74万t。

随着8月份铜价的下跌，废铜供应紧张加剧，铜的精废价差持续在1000元/t下方运行，废铜杆对当月合约在平水附近波动。铜杆需求向精炼铜杆转移，进一步使铜的低库存矛盾凸显。铜的低库存推升了国内现货升水，打开了现货进口窗口。8 月中旬，国内现货升水一度上涨至525元/t。现货进口窗口打开已约半个月，进口铜持续流入国内，目前保税区库存量为5.8万t，能部分缓解国内低库存的矛盾。如果铜价再度下跌，将进一步挤压废铜供应，需求向精炼铜转移。精炼铜市场逢低备货情绪较浓，即使有进口铜补充，国内铜的社会库存也难有明显增长。9 月份，铜冶炼厂检修数再度增加至6家，国内精炼铜产出将环比下降，铜的低库存状态预计持续至9月份，将会吸引更多的产业买盘入市。

整体而言，前期宏观风险集中释放带来的悲观情绪已经接近尾声，考虑到我国稳汇率政策工具充足以及逆周期调节的必要性，对人民币贬值担忧减弱，国内稳增长政策也在陆续出台中，市场情绪正在好转。“金九银十”旺季到来，国内冶炼厂在9月份检修增加使铜产量环比下降，铜的低库存将持续至9 月份。基本面对铜价支撑在加强，预计铜价迎来反弹。