成长风格压制减弱 布局科创板借助公募有望事半功倍

李梦一

近期超跌反弹行情中，以科创板为代表的成长风格表现强势。支撑成长风格持续爆发的驱动力来源三方面：一是估值处于历史底部，2021 年7月后，科创板开启长达近两年半的下跌，目前估值具有较高风险收益比；二是美联储方面继续暂缓加息，促进了全球流动性释放，利好低估值成长反弹；三是成分股公司业绩回暖。

截至10 月31 日，科创板558 家公司披露今年前三季度业绩。净利润方面，超七成公司实现盈利，228 家公司实现净利润同比增长，100 家增长超50%，47 家公司净利润同比翻番。

2021 年以来，针对培育和支持“专精特新”企业的表述及政策密集出台，科创板战略地位不断提升，政策倾斜明显。2019 年7 月开市时，首批上市公司仅25 家，目前上市公司已经快速扩容到562 家，总市值达6.48 万亿元，成功引导资本市场资金持续投向集成电路、生物医药、新能源等战略新兴领域。

伴随而来的也有投资范围和对应主流指数的变化。目前投资科创板最集中的指数是科创50 指数，挂钩指数的ETF 共10 只，基金规模突破1400亿元。顾名思义，科创50 指数是由科创板中市值大、流动性好的50 只股票组成，不过随着上市公司数量增加，科创50 的构成也出现一定局限性：一方面，科创50 指数第一大重仓行业为电子（52.40%），走势和半导体走势以及背后的半导体销量增速走势高度一致；另一方面，权重股中芯国际、中微公司等半导体个股实际市值较大，均属于半导体国产替代概念，晶圆代工是电子产业卡脖子较严重的环节，前者又是被美国制裁较多的公司，占据绝对龙头地位的半导体公司易受到事件冲击。

由此，更偏中小市值的科创100应运而生，9 月科创100ETF 密集发行，首批四只产品合计募资近70 亿元。其为科创50 样本以外选取市值中等且流动性较好的100 只证券作为样本，80% 公司市值在50-200 亿元。指数第一大权重行业为医药，除医药和电子等高新科技产业，以电池和光伏设备为代表的新能源领域、以软件开发和IT 服务为代表的新一代信息技术领域等也是指数重要构成部分，整体行业分布较科创50 更加均衡。从组合构成角度看，除了市值差别，目前占据主导的科创50 和科创100 指基最大的差别在于行业分布，投资需做好区分。

若分析基金重仓情况，近一年在科创板配置比例最高的产品为泰信鑫选、鹏华创新增长、国证国信新锐，其中泰信鑫选近两个季度重仓股全部为科创板上市股票。从配置思路看，对半导体板块的超配相当显著，重仓股中恒玄科技、裕太微分别为音频SoC、以太网物理层芯片的细分行业龙头，三季度其明显提高了恒玄科技在内的消费电子芯片公司的持股集中度，这一动作能够体现目前市场对于半导体，尤其是科创板中偏设计方向半导体公司的投资思路。

在近两年市场衰退期后，智能终端市场需求出现回暖迹象，根据恒玄科技2023 年三季报，随着消费市场逐步恢复和扩大，公司订单量好转，业绩同样改善明显。公司前三季度实现营收15.64 亿元，同比增长33.75%，Q3 单季度实现营收6.54 亿元，同比增长35.67%，环比增长24.10%。同时，三季度公司库存进一步去化，目前库存水位6.64 亿元。从季报数据推演到半导体周期，以恒玄科技为代表的细分芯片公司逐步进入补库存阶段，这也是科创板近期颇受关注的一大原因。

同时，科创板中还有大量半导体设备公司，中欧瑾和的重仓股中就包含中微公司、拓荆科技、华海清科、盛美上海等。市场较为关注的是国产先进制程领域的突破：分环节看，在光刻、量测环节，我国受制于客观条件，与世界先进水平还有较大差距；但在薄膜沉积、先进封装设备和刻蚀等环节，我国具备优势。另外，国产设备在成熟制程领域的产品覆盖率已经相对较高，按照设备招标数据统计，国产化率已经相较于3年前有非常大的提升。今年以来半导体行情的一个驱动力就来自于国产替代的进一步深入，科创板中包含大量与国产、安全概念相关的个股，也有越来越多的基金参与配置。

与科创板同期设立、专注投向科创板的主题基金，方向大多和科创50类似。以博时科创板为例，重仓股中的中芯国际、金山办公、传音控股，目前流通市值均在1000 亿以上；余下市值规模在100-200 亿的中小盘成长公司，覆盖了化学制品、医疗器械、半导体、专用器械等多领域。在变化的环境中，它集中持有在相关行业中有一定市场地位的龙头公司，这些公司有更多资源用于研发投入。

科创板上市四年，科创指数又回到了起点。过去三年时间，科创板上市公司业绩普遍增长了一倍到两倍甚至更高，也就意味着估值收缩了50% 到70%。当前在500 多家科创板上市公司中，未来三年依然有不少公司业绩预期能增长一倍甚至更高，政策对减持的限制也直击了科创板投资最大痛点。

从公募投资角度，伴随着科创板发展，板块已经形成了阶梯状市值分布，科创50 和科创100 分别对应中大和中小市值股票投资；从主动选股角度，科创板中更具优势的是半导体企业，目前多数细分板块均处于周期底部位置，投资者也可参考基金在细分领域的调整，前瞻性调整相关配置仓位，努力把握科创板潜在投资机遇。

（文中所提基金仅为举例，不作为买入推荐。）