手机补库趋势明显 消费电子景气回 升光学光电子板块配置价值显现

聂洣娜

截至11 月9 日收盘，市场宽基指数估值均已回落至历史相对低位：从2010 年统计开始，目前A 股ROE 水平处于5% 分位，万得全A 的PB 处于3%分位，市场隐含较大悲观预期。

业绩层面，从刚披露完的上市公司三季报可见，三季度A 股盈利见底回升，利润率抬升，且净利率改善带动ROE 同步回升，基本可以确立二季度是本轮盈利周期底部。

从历史看，估值低位与盈利拐点的确立对市场有积极影响，可从景气投资、困境反转、主题投资三个角度寻找投资机会。比如10 月以来相关消费电子产业链指数均跑赢大盘，不可否认板块前期市场炒作主要围绕库存周期；但从后续新机发布的节奏来看，预计在春节前都会保持持续的补库动作，从而短期光学光电子板块具有基本面的持续性。

不可否认，板块前期市场炒作主要是围绕库存周期。但从国庆期间销量和库存数据来看，各大品牌都在进行大力的补库动作为四季度旺季做准备。除华为和小米外，从后续新机发布的节奏来看，预计在春节前都会保持持续的补库动作，短期板块具有基本面的持续性。

对比历史，相比2019 年5G 的手机创新周期，当时是“强预期、强现实”的局面，今年则是“弱预期、弱现实”的场景。此前机构对2024 年手机销售预测前景一般，但10 月最后一周彻底逆转了整体消费电子板块的行情，诱因是部分头部公司三季报超预期。

特别是龙头个股业绩出现超预期反弹，例如三季度韦尔股份实现营业收入62.2 亿元，同比增长44%，环比增长38%，归母扣非净利润2.09 亿元，同比增长206%，环比增长307%。同时，公司收入结构逐步优化，当季半导体设计业务实现收入54.5 亿元，营收占比达87.5%，其平均毛利率水平从二季度的17.3% 提升到三季度的21.8%，环比明显改善。

港股方面，9 月舜宇光学手机镜头出货环比上升3.1%，对应今年Q3出货量3.2 亿颗环比增长12.3%，背后的原因主要来自海外大客户季节性拉货。在业绩大超预期的刺激下，消费电子相关上游模拟芯片设计、光学元件、射频天线、存储器等涨幅居前。

再从公募视角看，2023 年三季度，公募总体加仓科技成长相关板块。具体行业上，科技成长风格基金增持了电子行业，减持计算机、通信、传媒行业。

众所周知，手机是一个高频创新的行业；对于相关厂家来说，手机能否有足够的创新将决定其销量。虽然普通消费者对于硬件感知不明显，但却不包括摄像头；具体说来，比如用户的直观感受双摄就是好过单摄、三摄就是好过双摄。

展望未来，在接下来两三年中，光学光电子板块会是升级弹性较大的赛道。同时，随着新能源汽车行业发展，智能驾驶和智能座舱不断演进，新能源车镜头搭载率持续提高；从长期为镜头模组厂商扩大收入规模、改善利润水平的角度而言，提前布局的车载业务将提供行业层面支撑。

数据来源：同花顺

观察2023年各家头部厂商新发布机型的摄像头数据，主摄及超广角等镜头规格配置基本稳定：在iphone15ProMax的带动下，预计2024 年潜望式镜头的渗透率有望快速增长。据TSR 数据，预计2023 年全球潜望式镜头出货量将达到8000万颗，渗透率可达5.3%。部分厂商的部分机型重见摄像头模组“升规升配”，有助于上游厂商改善毛利率。

而光学板块的加持能带来较大的绝对价值，并且光学板块在短期内还有增长空间。此外在智能汽车以及以VR/AR为代表的新兴AIoT设备上，多摄、高清化升级逻辑也将持续演绎。

目前，国内具有完整的光学组件制造和整机开发能力。国产替代效应下，凭借自身的技术积累、成本管控与产线自动化等优势，国内供应商在光学各产业链环节成功实现后来居上，产业链已经逐步向国内转移。

具体说来，光学产业链中价值量占比较高的环节为图像传感器以及光学镜头国内供应商，它们在全球展示出较强竞争力，未来有望充分受益于光学行业的高成长。从投资布局角度看，标的方面可以精选具备技术、成本与大客户优势的供应商。

从产业链看，舜宇光学、丘钛科技（3D 光学生态布局较早，目前和dTOF公司有策略性合作）、水晶光电等细分赛道龙头优势显现。其中CIS是手机摄像头模组最核心的组成部分，贡献了超过一半的价值量，也是手机光学创新的核心所在，国产厂商发力主摄市场。

再进一步看，韦尔股份是业内领先的CMOS图像传感器厂商，5000万像素以上新品在2023年Q3量产交付；思特威-W 主要产品为高性能CIS 芯片，在安防监控、机器视觉、智能车载电子等众多高科技应用领域皆有布局；格科微近期公告，公司3200万像素CIS产品实现量产出货；晶方科技深度绑定全球优质CIS客户，客户集中度较高，涵盖SONY、豪威科技、格科微、思特威等全球知名传感器设计企业。

无独有偶，卖方对这一领域也看好，近期长江证券研报指出，光学光电子行业在智能手机、汽车、安防等领域的应用不断扩大，未来市场潛力巨大。

（本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）