流感疫苗恢复增长

杜鹏

华兰疫苗和金迪克是两家以流感疫苗为核心主业的上市公司。从2023年以来业绩来看，两家企业净利润均实现不错增长，相比过往两年大幅好转，疫后复苏明显。

未来，随着接种率和四价占比双双提升，国内流感疫苗市场有望持续扩容，龙头企业投资价值值得关注。

华兰疫苗专业从事人用疫苗研发、生产、销售，公司已取得《药品注册证书》的疫苗有流感病毒裂解疫苗、四價流感病毒裂解疫苗等。2022年，公司共实现营业收入18.26亿元，其中有18.18亿元由流感疫苗贡献，流感疫苗是公司核心的营收和利润来源。

华兰疫苗预计2023年前三季度实现净利润6.1亿-6.6亿元，同比增长20.86%-30.77%；扣非净利润5.4亿-5.9亿元，同比增长18.94%-29.95%。作为对比，其2021-2022年营业收入分别同比下降24.59%、0.23%，净利润分别同比下降32.86%、16.32%，扣非净利润分别同比下降34.88%、22.84%。

可以看出，华兰疫苗2023年业绩相比往年大幅好转，背后的主要影响因素是疫情。2021-2022年，受新冠疫情管控以及新冠疫苗接种对流感疫苗接种节奏的影响，流感疫苗企业业绩受到较大冲击。而进入2023年之后，疫情的影响逐渐消除，流感疫苗接种节奏恢复正常，推动相关上市公司业绩恢复。

如果从单季度来看，华兰疫苗2023年第三季度实现净利润5.02亿-5.52亿元，同比增长142.97%-167.18%；扣非净利润4.82亿-5.32亿元，同比增长156.15%-182.72%。而其2023年第二季度净利润和扣非净利润分别同比下降95.23%、103.77%。

华兰疫苗2023年第三季度业绩环比大幅好转，华鑫证券分析称主要原因系2023年北半球流感流行毒株变化等因素影响，包括公司在内的国内流感疫苗企业产品批签发较上年度均延后一个月以上，对公司2023年二季度经营业绩造成了较大影响。中信证券研究报告称，在华兰疫苗2023年流感疫苗获批的87批次中，有84批次于三季度获批，三季度批签发恢复趋势明显。

以流感疫苗为核心主业的上市公司还有金迪克。根据2022年年报介绍，金迪克专注于人用疫苗研发、生产和销售，主要产品包括对流行性感冒、狂犬病等10种人用疫苗产品，其中已上市销售的产品1个，为四价流感病毒裂解疫苗。2022年，公司营业收入为3.18亿元，全部由流感疫苗贡献。

金迪克2023年上半年实现营业收入1.27亿元，同比增长675.48%；净利润3508万元，同比增长303.27%；扣非净利润3006万元，同比增长204.75%。作为对比，金迪克2021-2022年营收分别同比下降33.41%、18.81%，净利润分别下降46.79%、49.62%，扣非净利润分别下降59.34%、65.64%。

可以看出，金迪克2023年以来业绩相比过去两年同样是大幅好转，背后的原因同华兰疫苗一样。

华兰疫苗和金迪克2023年以来的业绩均大幅好转，表明流感疫苗已经实现疫后复苏。

流感病毒的抗原性易变，传播迅速，每年可引起季节性流行，可导致5%-10%的成人和20%-30%的儿童发病，接种疫苗是防治流感的有效手段，可以显著降低接种者罹患流感和发生严重并发症的风险。

目前中国流感疫苗总体接种率约3%，远低于欧美接近50%的接种率。同时WHO强调的老人小孩慢病患者等重点人群流感疫苗接种率达到75%目标，目前国内重点人群覆盖率还不足5%，但欧美、东亚各其他地区重点人群均超过了60%。中国18岁以下儿童、60岁以上老人、医护人员等三类重点人群基数是5.17亿人，整体接种率低。

因此，国家在政策层面非常重视流感疫苗的接种。自2018年以来，国家疾控中心每年颁布《中国流感疫苗预防接种技术指南》，2019年国家健康中国行动推进委员会做了《健康中国行动（2019～2030）》的展望，建议每年重点人群接种流感疫苗，2022年4月国务院印发《“十四五”国民健康规划》，明确要求强化疫苗预防接种，做好流感疫苗供应保障，推动重点人群流感疫苗接种。

随着政策积极推动，老百姓接种意识提升，接种率将不断提升，国内流感疫苗市场增长空间广阔。

与此同时，流感疫苗市场扩容，还受益于四价替代推动。

国内现已批准上市的流感疫苗有三价灭活流感疫苗、四价灭活流感疫苗和三价减毒活流感疫苗。ClaraR（2023）等人发表的一项荟萃分析显示，当四价流感疫苗和三价流感疫苗达到相同的覆盖率时，四价疫苗更有效，而且在价格差异相对较大的前提下四价流感疫苗更具有成本效益。因此，四价流感疫苗逐渐成为主流流感疫苗。

2020年，中国四价流感疫苗批签发达到3358万剂，占流感疫苗批签发总量的58%；2022年中国流感疫苗共批签发459批，其中四价流感疫苗313批，批次占比约68%。券商分析认为，四价流感疫苗批签占比有望继续提升。

根据沙利文数据，中国流感疫苗市场规模从2017年约12亿元迅速增长至2021年的61亿元。基于渗透率和四价替代双重逻辑，中信证券研究报告认为，国内流感疫苗市场空间有望达到111亿元。

作为流感疫苗龙头，华兰疫苗值得关注。

华兰疫苗于2018年国内首家上市四价流感病毒裂解疫苗，并于2022年国内首家上市四价流感疫苗（儿童剂型），先发优势显著。

从批签发数据来看，2018-2020年期间，华兰疫苗流感疫苗年批签发数量分别为852.3万剂、1293.4万剂和2315.3万剂，国内占比分别为52.77%、42.02%和40.16%，其中四价流感疫苗批签发数量分别为512.2万剂、836.1万剂和2062.4万剂，占比分别为100%、86.1%和61.41%，批签发数量均居国内首位。

在此之后，随着竞争者加入，华兰疫苗批签占比虽有所下降，但四价签发批次依然稳居榜首位置。2021-2022年，公司流感疫苗分别批签发100个批次、103个批次，占比分别为21.41%、22.34%，其中四价分别获批96个批次、91个批次，占比分别为30%、28.89%。截至2023年9月17日，华兰疫苗流感疫苗批签发87批次，占比36.55%，其中四价流感疫苗批签发81批次，占比44.26%，公司批签发优势明显。

尤其值得注意的是，在四价流感儿童剂型方面，目前国内仅有华兰疫苗和中国生物科技股份有限公司（上海所）兩家获批上市，竞争格局要比成年剂型好很多。而且，儿童四价流感疫苗价格高于常规款。中信证券认为，随着未来儿童疫苗的放量，华兰疫苗盈利能力有望进一步提高。

根据2023年度广东省非免疫规划疫苗使用目录，华兰疫苗的四价流感病毒裂解疫苗儿童剂型销售单价为176元/支，而包括华兰疫苗和金迪克在内厂家的常规款四价流感病毒裂解疫苗单价在140元附近，两者单价存在近30元的差异。

在产能方面，华兰疫苗拥有全国最大的流感疫苗生产基地，在其四价流感疫苗2018年上市当年，设计产能即达到1500万剂次/年；2019年6月，在完成对另一条已停产流感疫苗生产线的改造并顺利通过GMP认证后，四价流感病毒裂解疫苗的设计产能增加至3000万剂次/年；2021年再次升级产能至1亿剂次/年，同时拥有6个独立的流感疫苗原液生产车间，能够高效完成疫苗生产。

除了流感疫苗以外，华兰疫苗于2023年2月先后取得冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、吸附破伤风疫苗的《药品注册证书》，产品结构进一步丰富。此外，冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗已完成III期临床试验，预计2023年申报生产；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗预计2023年开展III期临床试验。光大证券认为，随着研发工作的稳步推进，未来华兰疫苗的产品梯队将持续丰富，为远期发展奠定坚实的基础。

华兰疫苗于2022年10月发布限制性股票激励计划，计划授予激励对象的限制性股票数量为400万股，授予价格为24.42元/股，首次授予的激励对象共计28人，包括董事、高级管理人员以及公司核心骨干员工。

本激励计划考核年度为2023-2025年三个会计年度，以2021年扣非净利润为业绩基数，要求2023-2025年扣非净利润目标值增幅分别不低于40%、80%和100%。

10月25日收盘，华兰疫苗股价为28.04元/股，总市值168亿元。