玉米：涨出来的风险，跌出来的机会

近期，国内玉米市场，尤其是第一主产区东北产区玉米价格可谓是“跌跌不休”。对后市不看好的悲观情绪，在当前的玉米市场中逐步蔓延、发酵。

下跌背后的逻辑：全产业链低库存

至于新季玉米短暂高开之后持续低走的原因，固然包括新季玉米产量较上年增长的预期在内，但导致其价格持续下跌的真正原因还是对当前玉米现货市场缺乏信心，全产业链均处于低库存状态。贸易环节更加倾向于做流通，建库意愿不强，饲料企业低库存状态一直在延续，深加工企业库存同比也处于低位状态，进而导致市场收购主体较往年新粮上市同期明显减少。而玉米价格一再回落，使得种植户出现恐慌情绪，主动在低价位抛售，导致市场可供流通的粮源相对充裕，进而对市场价格形成一波持续冲击。

2023 玉米年度供需状况：供应或依然吃紧

从2023玉米年度的供需基本面来看，虽然新季玉米或较上年有1000万吨左右的增产预期，但从年度结转库存来看，2023年的玉米结转库存或较2022年下降500万～800万吨，叠加稻谷投放所产生的结转库存（2022年成交2800万吨，2023年成交不足1800万吨）对市场的补给效应来看，二者的年度结转量已经完全抹平了新季玉米增产所带来的补给增量。另外，小麦在2022年度作为玉米的主要替代品，据各大机构预估，其对玉米在饲料加工领域的替代量在3000万～4000万吨不等，但从目前二者的价差来看，2023小麦年度的替代比例或将因二者的价差不断拉大而大幅削减。至于进口，2023玉米年度美国以及乌克兰玉米的进口份额或将被巴西玉米所取代，但从量级以及规模上来看，在现有大规模的基础上能否进一步大幅增长还是未知数，尤其是在当前国内玉米价格持续回落，甚至跌破种植成本线的背景之下，更难预测。至于消费端，虽然目前生猪养殖利润并不理想，但客观上也反映出当前生猪市场高存栏量的现状，其对饲料原料的刚性需求依然不可忽视；深加工业在持续低迷运行一段时间后，也呈现出复苏的迹象。整体来看，下游需求在玉米新年度并没有大规模变化的预期呈现。从这个角度来看，2023玉米年度在没有新的替代品大规模介入的前提下，新季玉米市场依然供应相对偏紧。

正所谓“涨出来的风险，跌出来的机会。”回顾近几年的玉米市场行情，机会往往是在市场极度悲观的情绪中逐步产生的。2023年5月的行情就是如此：在整体市场都不看好的前提下，价格底部也在此时逐步夯实，从而走出了一波较为强势的上涨行情。虽然市场有新季玉米大规模上市的预期，看似压力重重，但是全渠道低库存的状态也是不争的事实。在供需基本面仍呈“吃紧”状态的大背景下，一旦某个环节在低价格吸引下开始“建库”，引发联动效应，届时玉米市场整体供应偏紧的问题或将凸显，进而带动整体市场完成新一轮的价格筑底反弹行情。