杜邦分析法下的企业财务分析——以中石化为例

王 一 马宝珠

一、相关概念及其理论

（一）相关概念

财务分析包括对企业的偿债能力、营运能力、盈利能力以及成长能力四方面的综合分析。杜邦分析体系是利用各种财务比率间的内在联系，对公司的财务状况和经营成果进行综合评价的方法。该体系重点揭示企业获利能力以及杠杆水平对权益净利率的影响，以及相关指标间的相互关系。

具体公式为：权益净利率=营业净利率×总资产周转次数×权益乘数，总资产收益率=营业净利率×总资产周转次数，其中营业净利率=净利润/营业收入，总资产周转次数=营业收入/总资产，权益乘数=1/(1- 资产负债率)。

（二）相关理论

权益净利率作为杜邦分析法的核心指标，受到营业净利率、总资产周转次数以及权益乘数三因素的影响，其各自分别反映盈利能力、营运能力和偿债能力的情况。

1.营业净利率。营业净利率代表每1 元营业收入带来的利润是多少，反映了公司的定价策略以及控制经营成本的能力，体现的盈利能力，可以概括公司的全部经营成果，是利润表的概括。

2.总资产周转次数。总资产周转次数衡量的是每1 元资产带来的收入是多少，体现的是企业的营运能力，其受制于企业的产品特性和竞争战略（高盈利，低周转或低盈利，高周转）利润表和资产负债表的纽带。

3.权益乘数。权益乘数受行业特性和资产特性的影响，体现公司的偿债能力和财务杠杆程度，是资产负债表的概括。

杜邦分析体系一方面能够全面反映企业经营绩效与财务政策其中权益净利率、总资产收益率能够反映企业的经营绩效，而资产负债率可以反映企业的财务政策；另一方面能够分解为多项财务指标的杜邦模型，可以从企业经营管理状况、资本结构和市场影响因素等方面来分析企业现实管理能力。杜邦分析模型通过更加细化的财务比率分析，能够有效发现影响企业盈利能力的关键因素，从而改善和提高企业管理的能力和水平。

二、财务指标分析

以中石化2017—2021 年财务经营数据为基础，采用杜邦财务分析方法对中石化过去几年指标计算整理，得到中石化历年财务指标状况，见表1。

表1 2017—2021 年中石化杜邦分析相关指标数据

从表1 可以看出，在2017—2021 年中，中石化的权益净利率略有下降。从这三个因素可以看出，营业净利率呈逐年下降趋势，总资产周转次数也逐年下降，但权益乘数呈上升趋势。可以认为权益净利率有下滑的关键因素是，总资产周转率、权益净利率两者指标的下降大于权益乘数的上升的增加。

（一）权益净利率

从这5 年来看，除了2020 年新冠疫情最严重的时候，权益净利率较低以外，中石化的权益净利率总体保持相对稳定的状态，尤其在2018 年达到最高值9.36%。逐年来看，中石化企业从2018 年到2020 年的权益净利率大体上呈下降趋势，尤其是2019 年到2020 年，权益净利率大幅度下跌。这表明中石化的盈利能力在最近几年呈整体下降趋势。为分析相关财务指标对权益净利率的影响程度，本文采用差额分析法来计算。如表2 所示，与2019 年相比，中石化企业2020 年的权益净利率下降了0.29%，三个盈利指标均呈现出负面影响。2019 年和2020 年的销售净利率的负影响最大，2019—2020 年权益净利率变动分别为-1.14%和-3.5%；销售净利率的影响分别为-1.18%和-1.52%。2021 年营业净利率、总资产周转率和权益乘数对权益净利率均有正面影响，分别为2.66%、1.46%和0.45%。整体而言，权益净利率同比上年增加了1.45%，企业开始逐渐呈现出较好的发展趋势。

表2 各盈利指标对净资产收益率的影响

（二）总资产净利率

企业资产的盈利能力可以在总资产净利率这个指标上体现，总资产净利率越高，通过资产获得收益的能力就越强，权益净利率也就越高。采取高经营风险，低财务风险还是高财务风险低经营风险的搭配政策是企业根据内外部环境资源做出的战略选择。因此，总资产周转率在企业选择的战略方针下，通过二者共同作用可更直观地反映管理者利用企业资产获取利润的行为。中石化历年的总资产净利率在2017—2018 年表现为上升态势，其中2018 年达到5.04%的盈利水平。2019 年—2020年表现持续下降的态势，到2020 年盈利水平下降至2.41%。总资产净利率再细化可以分解成营业净利率和总资产周转次数两个指标。

1.营业净利率。营业净利率可以反映企业的盈利能力，该数据显示越大，则证明企业从中获得利润的能力就越强。如表1 所示，2017—2020 年的营业净利率逐年递减，这表明中石化营业获利能力呈下降趋势。2020 年公司的营业净利率下降幅度较大，但又在2021 年逐渐恢复，原因在于2020 年公司受新冠疫情影响，公司主营业务量下跌，到了2021 年，下游需求持续回暖，公司产品量价持续改善，炼油毛利大增，在行业景气维持下，化工板块盈利增长稳健，成品油价格上涨的同时推动销售利润稳步增长，使得2021 年营业净利率迅速恢复增长。

2.总资产周转次数。总资产周转次数体现在企业经营效率和资产管理能力的强弱上，资产周转率越高，资产利用能力就越强。2019—2021 年中石化的总资产周转率表现为逐年下降的趋势，直到2021 年才有所回转。存货周转率和应收账款周转率都是影响总资产周转率的关键因素。由表3 可以看出，存货周转率在2019 年—2021 年期间逐年下降，这反映的是企业存货的积累越来越多，流动性越来越差，企业在存货的管理决策方面存在着一定的问题，负面影响着企业的营运效率。应收账款周转率2019 年达到近几年最大值13 后开始下降，这表明企业的收账期越来越长，有大量的在外未收款项，增大了企业坏账的风险。

表3 中石化总资产周转率因素分解

（三）权益乘数

权益乘数是衡量公司债务水平的指标，也反映了企业所有者投入资本的比例。中石化公司的权益乘数在2017 年至2021 年虽然在波动，但是波动幅度较小，说明在这期间，企业的负债保持在较稳定的范围，企业也存在较低的财务风险，同时，企业债权人的权益的受保护程度也较高。

杜邦分析法通过对企业财务状况的各项指标加以综合分析，反映出企业财务状况的真实性。通过对中石化公司进行杜邦财务分析可知，公司在2017—2018 年的总体盈利能力较好，但在2019—2020 年表现持续下降的态势，于2021 年才逐渐恢复较好的盈利能力。此外，公司的营运能力有待进一步提高，应注重企业盈利能力的可持续性发展。

三、影响中石化绩效的原因

2020 年1—3 月期间，全国化工产品和成品油需求呈低迷状态。中石化汽油、柴油和化工产品面临销售困难的难题，进而导致原油消耗减少，形成了库存积压。此外，油价暴跌，导致高价购买回的原油堆集在库造成严重损失。中石化是持续生产型企业，所以大多数石油都需要进口。企业为能够保证生产过程中的安全平稳，就必须提前购买保证足够支撑一段时间加工量的原油作为库存。从采购原油到半成品加工成产成品再到形成可销售的产品需要约2～3 个月的时间。中石化公司为了保证石油连续供应和企业正常运营需要提前购买原油。此时出现的问题是由于股市油价下跌1—3 月份出售的成品油的价格根据当前市场原油价格调整来制定。2020 年初，中石化的原油售价低于库存进价，但为保证连续生产和市场需求，就算亏本也得卖；在市场持续处于低迷的状态下，高价购买的库存原油需要一定的时间来消耗，只有消耗掉高价买回囤积的库存原油，才能有地方购买储存较便宜的原油，这就导致库存积压过多，总资产周转次数变低，资产利用程度较低。

四、对策建议

通过对中石化盈利能力进行杜邦分析，可以得出2017—2021 年该公司的营业净利率、总资产周转次数都有所降低，表明该公司的盈利能力有所下降。为提高公司盈利能力水平，适当降低经营风险。

首先，通过增强企业生产石化产品自给自足的能力，减少外购成本，提高本企业在国际的竞争力，将企业经营稳定维持在正常水平上。预防与市场脱节，坚决优胜劣淘，调整产业结构布局，实施一体化可持续发展。其次，疫情导致成品油遭受严重冲击，企业库存处于高位。在此情况下，企业可以实施成品油库存的精细化管理，加快成品油库存的周转速度，最大限度降低原始储存成本，将成品油库存快速消耗掉，降低种种不确定因素，加快成品油库存的周转效率，加强管理库存成品油，减少耗用的生产成本费用。最后，从融资筹资手段来看，中石化应该保持适当的短期借款比率。利用交易性金融资产和长期负债来为企业筹集资金，降低企业的融资成本，丰富企业的负债结构，提高企业应对财务高风险的能力。也可以通过淘汰清理积压劣质的石化产品，加大对产品的销售和生产力度提高存货周转率。