大小非限售期缩短利在长远

成一虫

我统计了2023年以来的深沪206只IPO新股情况。数据显示，首日平均成交价相对发行价的涨幅为56%，申购中签，平均每签赚8016元（一签500股）。通俗地说，就是打新整体很赚钱。新股首日平均值是暴涨，多数不错。在这样的背景下，机构踊跃打新，为了能拿到新股，故意抬高询价，很正常。报价低了，拿不着新股，赚不到钱。

而新股中签率非常低。低的万分之二，大盘股才会千分之几或以上。整体平均只有万分之四。也就是说，申购2500个签（每签500股，相当于125万股）才能保证中1签。但是，多数个股都是有申购上限，上限一般只有几千股、一两万股。换句话说，一个投资者可能得有100-500个帐户，或者一年申购几百次，才能中1签中小盘新股，非常难中签！

统计数据显示，发行平均市盈率56倍，行业平均市盈率30倍，平均溢价73%。也就是新股发行价普遍都贵。

而新股上市之后，过上几周几个月，普遍下跌，现价低于IPO首日收盘价（跌19.91%），但略高于发行价（涨10.84%）。简而言之，就是新股IPO首日收盘价买，过上几周几个月，投资者大概率会赔钱。或者说，多数新股首日普遍暴炒过头了，接下来的日子在还账。

公募、社保、私募、保险、券商、信托、外资等机构作为新股询价对象，报价很积极，平均每个新股会有8402家产品报价，非常踊跃。多达8402个产品（比如一只公募基金，就是一个产品。一个私募基金，也是一个产品）。这些机构的报价对应想要买的新股数量是网下发行新股的近3000倍。

换言之，询价不是几家机构定的，是三四百家以上机构、8000多个产品用钱预订、拍卖出来的。这些机构、产品报价非常积极，报出来的买量超额认购近3000倍。不差钱。

综上所述，投资者应该明白了——新股IPO价格普遍贵。而几百家、上千家询价机构为什么敢报出高的询价结果，是因为首日新股普遍暴漲，赚钱不少。某家机构如果不报高点，可能落在询价区间下方，拿不到新股额度，白白让钱跑了。

同样，投资者也应该明白一个道理，新股太贵，不可持续，大概率首日IPO之后是会下跌的。

说明：首日收盘价是收盘价，首日涨幅是首日全天成交均价相对发行价的涨幅。

理性地看——应该别在首日买新股。

海外资本市场也有大小非，有增发配股，有证券公司佣金，印花税，有IPO新股发行。有的国家还有资本利得税。

好，问题来了，为什么海外资本市场不担心这些？

原因是估值。估值低，就不怕。便宜到很多企业回购，私有化退市，或者不想IPO，不想减持，反而增持。新股、次新股估值过高，大小非跑，IPO多。这就是目前A股的状况。

A股大小非限售期太长，导致IPO价格太高，上市后还爆炒。这样可能短线刺激股市、减少大小非减持压力，但长期来看不利于资本市场健康发展。

真正利好A股的改革，得把IPO价格与首日上市价格打下去。真正执行注册制，缩短大小非限售期。现在大非三年、小非一年，太长了，小非股东可以只锁定零到3个月，大非股东（控股股东）可以限售6个月，6个月起可以公告预先提出减持计划，每个月减持数量不超过总股本的1%-2%；允许老股转让，让小非的股票在IPO时卖出，扩大IPO发行股数。此外，也建议取消对募投项目的要求。允许IPO资金可以不用于募投，而是用于老股转让。即，IPO得到的钱，给老股东（小非、PE之类），老股东的股票给二级市场投资人。

这样做，才可以避免IPO定价过高、刺激各家企业积极上市、排队上市，同时避免因为IPO后流通盘太少而被爆炒，让二级市场投资者在高位接盘，让各大指数在高位接纳成份股，而股价随后步入漫漫熊途，在逼近大小非限售期结束前后还可能会迎来暴跌。

如果不能真正实现注册制，让新股发行常态化，不受任何行政管制，发行节奏完全由拟上市公司自己决定，又不能大幅缩短大小非限售期、有效扩大发行股本规模，则炒新很难被遏制。如果强行减少新股发行数量，强行压低一级市场IPO估值（一度新股发行PE是22倍左右），炒新会更加激烈，打新申购资金会更多，超额认购倍数会更高，IPO首日平均涨幅也会更高。

目前有些观点是进一步延长大小非限售期，进一步加强IPO发行节奏的行政管制（控制发行数量，减缓发行速度），还想干预市场询价，人为压低IPO定价。这些想法，出发点不错，但结果非常糟糕，因为它只是基于一种短线投机的思维，没有考虑到这些管制会扭曲市场，带来更加严重的炒新问题，导致多数新股二级市场股价会在IPO之后连跌三年，严重拖累指数，严重影响二级市场投资者的投资收益。

历史上A股炒新就是非常火爆，比2023年还要严重得多。改革好不容易走到今天，不能再回归老路了。改革应该“向死而生”，看上去是最惨、最激烈的办法，其实才是走向新生之路。

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