好消息在全球市场频出中国股票、新兴市场信贷等有机会

杰伊·佩洛斯基

鲍勃·马利的成名曲“NaturalMystic”（《自然神秘》）中有这样一句歌词：“所有人现在都必须面对现实”。尽管股市在往年季节性低迷时依然表现强劲，但最近资本市场的关注点在于：自三年半前新冠疫情暴发以来，美联储比以往任何时候都更加面对现实。对于风险资产来说，这无疑是一件好事。

美联储公布暂停加息，并将2023年的GDP估计翻了一番，将2024年的GDP预测上调至远高于普遍预期的1.5%。美联储预测欧元区整体通胀率会下降至4.1%，并表示通胀率将在2026年重返2%的目标，从而验证了“利率将更长时间内保持在高位”的观点。

在我们看来，美联储正在押注我们将回到2010～2019年低通胀、低增长、极低利率时期。我们对此表示同意。美联储不再预计经济衰退，同时有信心做到“软着陆”，以期明年将预期降息次数减半。对于风险资产投资者来说，这是一笔不错的买卖——没有经济衰退，而且会减少降息次数，这样的买卖可真是让人乐此不疲啊。

债券市场的震荡表明，美联储对其经济衰退概率下降论深信不疑——鉴于信贷市场或每股收益预期尚未得到证实，股票市场对此论调尚有分歧。没错，据Bespoke的数据，过去几天股票确实出现了抛售，同时将Barchart的恐惧与贪婪指数推向了3月份时的恐惧水平，还记得三月份——瑞士信贷银行倒闭、瑞士瑞信银行爆雷等等……我们今天远远没有到这一步，因此还有机会。

在我们看来（是的，我们的看法往往与大众不同），自新冠肺炎疫情暴发以来，美联储目前与全球跨资产行业的关系比以往任何时候都更加同频共振。如今，美联储已对跨资产市场情况进行了确认：

确认了债券熊市——TLT（美国公债指数ETF）现在已经完全绕过了全球金融危机后的牛市，回到了2011年的水平。在过去的两年里，我们在全球多元资产（GMA）模型投资组合中一直深度投资美国政府债券，现在依然如此。

确认了商品牛市，GSG（大宗商品ETF）在过去三个月里上涨了18%左右——未出现经济衰退信号。

确认了全球盈利修正的向上拐点，这为全球股市注入了关键利好；

并证实，债券市场从未出现过经济衰退一说，（或我们的案例中的HYGH）因此HYG（美国高收益债ETF）在年初至今以相当大的优势跑赢了AGG（美国债券综合指数ETF）。

在我们看来，这一切都预示着局面稳定，我们相信局面稳定会解锁货币市场基金中的1万亿美元奖金。

稳定还有很多宏观表现。

首先，美国和欧洲的通货紧缩还在持续。我们预计，欧洲通胀在未来几个月中会加速，很容易与去年同期相比——欧洲央行可能会插队在联储之前降息。美国消费者通胀预期处于多年低点，欧盟通胀年底会同比增长3%。

DM利率上涨周期放缓——新兴市场利率已进入下降周期。我们关注的是由新兴市场牵头的前瞻性降息周期，目前正在进行，巴西上周再次降息。

其次，我们预计全球制造业将复苏，因为去库存将在全球范围内转变为补充库存——根据美国银行的数据，全球各地的新订单与库存正在增加，而摩根大通提醒我们，历史表明，购买ISM制造业采购经理指数低于50但股价上涨的股票是个好主意。预计到年底，美国ISM制造业采购经理指数将超过50。

第三，前瞻性盈利修正在持续调高，美联储的预测也确认了这一点，这会在人们咬牙切齿、痛苦哀号时为股票提供支持。而且，美银的全球修订指标也处于2022年春季以来的最好水平。

第四，中国政策支持的点点滴滴所获得的动力，加上第四季度相对乐观的同比比较（回想一下，“2022年第4季度是新冠疫情最严峻的时候”——看起來像一个世纪前，但只是去年的事），我们应该会对中国产生更积极的看法。摩根大通指出，自3月份以来，其中国商业周期指标首次回到复苏模式，并刚刚上调了其对第三季度和第四季度的GDP预期。

中国股市（指数）在过去一个月跑输标普500ETF……一旦经济数据好转，中国股市会怎么表现？目前极低的估值仍体现了很高的性价比。

显然，有一些潜在的美中不足——美国汽车工人联合会罢工、政府关门等。我们预计美国汽车工人工会罢工将在未来几周内解决，因为有足够的资金可供使用。在电动汽车竞赛中，汽车制造商已经落后了。政府关门也是如此——极右翼共和党控制下的国会是一场小丑秀，但历史表明，关门时间很短且没有意义——我们预计这次不会有任何不同。

对我们来说，真正的问题在于美元和利率的前路如何，以及它们是否都会重拾升势，如果是的话，这将使风险资产很难像我们预期的那样在年底之前继续上涨。然而，尽管干扰很大，2年期UST（NYSE美国2年国债期货指数）在过去一个月仅上涨了5个基点，10年期上涨了11个基点。

汇价指数保持在最近的105美元区间内变化，并没有确认出现了新的更高的美元/利率区间。例如，欧元已经连续9周下跌，这是自成立以来时间最长的连跌！美元疲软通常会支撑大宗商品、新兴市场股票和风险资产。

更长时间的高企并不意味着利率比目前高得多——请注意，10年来2%的实际利率是自全球金融危机以来的最高水平。这只是意味着，当我们回到顶峰时，降息幅度将低于一周前的预期（在2024财年，市场对联邦基金利率的定价为4.4%，现在为5.1%）。

因此，综合来看，我们在风险资产、OW股票（重点关注新兴市场，尤其是中国）、UWFI（重点关注美国和新兴市场信贷，因为新兴市场引领新的降息周期）以及OW大宗商品（包括能源、工业和贵金属）上保持积极的配置态度。摩根大通指出，欧洲最近的抛售使其交易价格创下了对美国的行业中性贴现率达到28%的纪录（23年来最便宜），而其银行（EUFN）对美国银行的远期市盈率贴现率是正常远期市盈率贴现率的两倍多。