多氟多的周期之困

张延陶

乘新能源之势，风口之上，猪都能飞；但周期下行，企业的抗压能力纷纷迎来考验。

一方面，多氟多高调规划了千亿营收的时间表，但与此同时，受困与六氟磷酸锂的强周期属性，多氟多资本市场上的股价表现却仍处下行通道。

时也命也。2016年的“惨剧”再次上演，多氟多陷入周期之困。难道每当行业周期出现波动反转，多氟多都要困入其中？

3月22日晚间，多氟多正式发布2022年年度财务报告。

报告显示，2022年，多氟多实现营业收入123.58亿元，归属于上市公司股东的净利润19.48亿元，同比去年增长54.64%。

年报中还表示，2022年经营业绩增加的主要原因为在新能源行业需求持续增长的影响下，公司抢抓机遇，克服原材料价格持续上涨等带来的不利影响，不断扩大新材料产能投放，销量大幅增长，收入和盈利能力进一步提升。

值得注意的是，2022年，多氟多营业收入首次突破百亿元大关。

然而与此同时，多氟多归属于上市公司股东的净利润呈现逐季下降的趋势。2022年第一到第四季度，该公司实现归属于上市公司股东的净利润分别为7.32亿元、6.71亿元、3.27亿元和2.19亿元。而公司将原因归结为上游材料价格的波动及市场供需的变化。

来到2023年，这一态势进一步恶化。

根据多氟多的一季报数据显示，多氟多营收规模、净利规模都出现了同比下滑，同比下滑幅度分别达到6.86%以及85.02%。

新能源汽车市场一片繁荣，产业链中的多氟多何以跌跌不休？回首往事，似乎可以寻得端倪。

多氟多赖以成名的“绝活”是六氟磷酸锂，六氟磷酸锂作为锂电池电解液的关键材料拥有一定的产业壁垒，更是被誉为锂电材料领域周期性最强的环节之一。

多氟多分别于2008、2009、2012年从研发、小试、中试到建厂，克难攻坚8年，实现了六氟磷酸锂从产品工艺到设备全面“自造”。终结了日本在这一行业的垄断，也为自己带来了名声与效益。

因此在2015年我国新能源汽车产业爆发后的六氟磷酸锂暴涨浪潮中，多氟多尽享“红利”。但随着新能源汽车行业发展态势在退补等预期的对冲中日渐平稳，企业扩产的野心成为了“跌跌不休”的操心。

2015-2016年上半年，伴随着六氟价格的快速上涨，多氟多计划由3，000吨产能提升至8，000吨；天赐材料计划由2，000吨产能提升至1.2万吨；被天际股份收购的新泰材料由2，160吨产能提升至8，160吨。然而2016年的下半年，新能源汽车的发展迎来阵痛，由于受到“骗补”风波、补贴新政迟迟未出台等因素影响，2016年新能源汽车增长速度相对放缓。2016年新能源汽车生产51.7万辆，销售50.7万辆，比上年同期分别增长51.7%和53%。增幅大幅跳水。据此，销售端的真实需求已经完全无法覆盖产能规模的疯狂扩张。受累于此，六氟磷酸锂进入了漫长的“下跌通道”。直至2019-2020年，差强人意的新能源汽车销售阴影始终将六氟磷酸锂的价格版图笼罩，售价跌至历史低谷；多氟多的股价也从40元跌跌不休到9.55元。

时至今日，六氟磷酸锂的周期之困再度袭来。

自去年二季度以来，国内六氟磷酸锂价格出现暴跌。据Choice数据，2022年初，六氟磷酸锂的价格为56.5万元/吨，3月价格曾一度“狂飙”至59万元/吨，然而截至8月4日六氟磷酸锂的价格来到了13.3万元/吨，六氟磷酸锂的价格下跌可见一斑。

价格波动背后，供需关系的变化是始作俑者。而由于六氟磷酸锂具有较长的扩产周期，因此总避不开高价扩产—供求失衡的周期轮回。

从2020年延续到2021年年底，高价期间厂商纷纷扩大产能，去年新增产能集中释放导致短时间内供过于求。据智研咨询数据，2022年中国六氟磷酸锂产量达10.14万吨，较2021年增加了4.94万吨，同比增长95%，且新增产能尚未全部投产。

而根据数据显示，截至2022年年底，中国六氟磷酸锂产能约22万吨/年，其中2家行业龙头天赐材料现有六氟磷酸锂产能约6.2万吨，多氟多具备5.5万吨高纯晶体六氟磷酸锂的生产能力。仅两家头部企业的产能就以覆盖2022全年的实际产量。勿怪六氟磷酸锂的价格跌跌不休。

扩产之外，多氟多其实别无选择。相较于一损俱损的产能过剩，一马当先的占据产业龙头似乎更符合可预期的前景。

无论如何，成为龙头的多氟多有着更强的抗周期能力，相对从容的腾挪空间。但总是受困与周期怪圈之中，多氟多显然想做出突破。

多氟多在投资互动平台上层表示，公司已与国内一线储能企业建立了深度合作关系，并积极开拓海外储能市场，未来随着全球储能市场进入“快车道”，公司在储能领域会有更大作为。而多氟多2023年的目标是新能源电池板块销售收入达到50亿～60亿元。这已经是超越翻番的增长目标。在2022年，多氟多新能源电池收入为19.8亿元，占营收比例为16.02%。而2021年，该项业务收入为仅为9.87亿元，占营收比例为12.65%。该业务2022年的收入增长速度已经翻番，与此同时，在钠离子电池方面，多氟多也早有布局。

根据多氟多公布的相关资料，目前已有成品的钠离子电池采用自主研发生产的层状氧化物和硬碳路线，预计今年下半年将推出聚阴离子路线的钠电池，性能指标和安全性会全面提升，成本优势预计在储能市场有较强竞争力。

“钠离子电池基于成本优势未来在储能领域会有更广泛的应用。”多氟多在互动平台宣称。与此相对应，多氟多在此前的业绩说明会上透露，公司目標是将钠离子电池成本做到0.3元左右。

根据21世纪经济报道的采访，多氟多相关人士曾表示：“公司现在的钠电池产能是1GWh，到2025年还有5GWh要建起来，因为现在还没产业化，尚未正式开始建设。”为了推动钠电池的发展，多氟多还制定了钠电池正负极材料发展规划，到2024年正极产能达到7，000吨/年，负极产能达到2，000吨/年。

截至发稿前，多氟多已经对半年报进行了预告。根据多氟多发布的2023年半年度业绩预告，第二季度净利润环比增长27.27%至54.55%，结束了此前4个季度业绩接连环比下跌之势。从公司经营的角度来看，这无疑是积极信号的释放。但与此同时它也反应了多氟多身处周期中的被动姿态。而若要予以突破，多元扩张或许能令多氟多拥有更多主动权。