F-Score 模型在比亚迪公司财务风险预警中的应用

■王云艳 古 华 沈阳大学

一、比亚迪公司简介

比亚迪股份有限公司（以下简称比亚迪）主要从事包括新能源汽车和传统燃油汽车在内的汽车业务、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务，同时利用自身技术优势扩展城市轨道交通运输业务，从近几年的营业收入来看，新能源汽车成为其主要收入来源，作为新能源汽车行业的佼佼者，比亚迪的市场占有率近四分之一。2022 年4 月，比亚迪做出战略调整，宣布停止燃油汽车整车生产，这也说明比亚迪对未来新能源汽车替代传统燃油汽车这一趋势充满信心。随着越来越多的以赚取碳积分为目的的企业涌入新能源汽车行业，行业内部竞争日益激烈，及时识别并化解财务风险对企业来说至关重要。

二、F-Score 模型概述

1968 年，国外学者Altman 以66 家公司为研究对象构建了Z-Score 模型；国内学者周守华等（1996）基于Z-Score 模型进行本土化改造，选取我国4160 家企业进行实证研究，构建了本土企业风险预测模型——F-Score模型。该模型相较于Z-Score 模型的区别主要有：①对Z-Score 模型中自变量X3、X5做出调整，增设了对财务风险影响重大的现金流量这一因素，X3是用来衡量企业经营活动产生的现金流量用于偿还债务的能力的指标，X5是企业总资产创造现金流量的能力，相对于Z-Score 更能预测企业可能出现的财务风险。②立足于我国企业发展状况，考虑到企业发展所需的财务指标的变化，对模型中的数据进行调整，并进行实证分析，从而可以有效分析我国企业财务风险程度。③扩大实证研究的样本量，样本量4160 家企业和64 家破产企业远高于Z-Score 模型中的32 家企业和32 家破产企业，增强了企业短期内破产危机预测的准确度。

F-Score 模型公式：

计算出的F值以0.0274 为财务危机临界点，若企业的F值大于临界点，说明企业是继续生存企业，F值越大，财务风险越小；反之小于临界点为破产企业，F值越小，财务风险越大；F=0.0274±0.0775 为灰色区域，位于该区域的企业财务状况不稳定，可能出现误差。公式中的自变量财务指标如表1 所示。

表1 F-Score 模型自变量及公式

其中，X1反映企业变现能力，比率越高，表明企业资产变现能力越强，财务风险越小；X2反映企业累计获利能力，表明企业累计留存了足够的内部资金，比率越高，财务风险越小；X3反映企业经营活动产生的现金流量用于偿还债务的能力，比率越高，表明企业有足够的资金用于偿还债务，财务风险越小；X4反映企业的资本结构，所有者权益与负债的比重越大，公司价值越高，财务风险越小，其中股东权益市场价值的计算公式：股东权益市场价值=[（期末资产总额- 期初资产总额）/股份总数]×限制流通股数+A 股流通股数×A 股股价+H 股流通股数×H 股股价。X5反映企业总资产创造现金流的能力，其中利息无法从报表中直接获取，采用财务费用替代，对结果没有实质性影响。因此，自变量的取值与财务风险呈反比，X值越大，出现财务风险的可能性越小。

三、F-Score 模型下比亚迪财务风险分析

1.F-Score 计算结果

本文对比亚迪2017—2021 年的相关数据进行整理，选取了相关指标及会计数据，如表2 所示。依据表2 数据和F-Score 模型自变量公式，计算出F值，如表3 所示。

表2 比亚迪2017—2021 年财务报表数据

表3 比亚迪2017—2021 年F 值测算结果

F值测算结果表明，比亚迪2017—2021 年的F值均大于0.0274，说明企业这几年的财务状况良好，财务风险较低。2017—2019 年财务状况在临界点附近，并且逐年下降，财务状况越来越不稳定，2020 年财务状况有所好转，F值大幅上升，财务风险降低，2021 年F值虽有所下降，但始终远大于0.0274。综合上述结果分析，比亚迪可能出现财务风险的概率较低，但内部指标结构问题不容忽视。

2.计算结果整体层面分析

从F值的测算结果可以看出，2020 年测算结果最高，通过对五个变量的观察可以发现，主要由X1值和X4值较大导致，2020 年是这五年中唯一一年流动资产超过流动负债，说明企业资产变现能力最强，同时，经营活动产生的现金流量用于偿还债务的能力增加。X4值最大的年份是2021 年，该年股东权益最大、资产总额最多、股票价格最高，指标一切向好，但该年F值不增反降的原因是企业资产流动性最差，增加了出现财务风险的概率。X2反映企业累计获利能力，2021 年这项指标最低，说明在该年企业总资产增加的幅度远高于留存收益增加的幅度。X3值最低的年份是2019 年，该年在减少了新能源汽车补贴的同时加大研发支出，导致经营活动产生的现金流量减少，增加了偿债的负担。X5值最低的仍是2021 年，该年总资产创造现金流的能力降低，仅靠股东权益市价降低财务风险。根据以上分析可知，比亚迪2021 年虽然F值高于破产公司临界值，但内部结构存在缺陷，仅靠X4维持，X1、X2和X5均为五年最低，充分暴露出企业在2020年因国家政策和市场导向达到最高利润水平后出现财务控制的疏忽。

3.计算结果具体情况分析

具体来说，导致比亚迪自变量变化的具体项目如表4所示。

表4 比亚迪主要财务数据

资产方面，比亚迪在2017—2021 年总资产处于上升趋势，资产不断扩大，主要集中于流动资产，2019 年由于应收账款问题导致流动资产有所下降。在流动资产中，应收账款占流动资产比重较大且账龄较长，但应收账款的占比逐年降低，说明企业在以往的销售业务中多采用赊销方式抢占市场，随着市场的扩大，企业已经重视应收账款问题。从表4 中可以看出，应收账款从50.52%下降到21.82%，周转天数从192 天下降到100 天，说明企业不再以赊销为主要方式并对应收账款进行有效控制。应收账款在总资产中占比较大会占用大量企业资金，增加坏账准备，不利于资金的流动性，长期来看会给企业带来财务风险。

负债方面，比亚迪总负债始终处于上升趋势，总负债的增加主要源于流动负债的增加，流动负债增加与流动资产增加同步，2021 年流动负债金额超过流动资产金额。如表4 所示，在流动负债中，短期借款、应付账款和应付票据占比较大，短期借款在2019 年之前呈上升趋势，之后便呈下降趋势，应付账款和应付票据恰好相反，2019 年之后呈增加趋势，说明企业短期借款的增加可能用于偿还前期应付账款和应付票据，应付账款的增加也说明企业多采用赊购的方式，企业信用增加从而延长了付款时间，可以使用盈余资金进行投资，提高资金的收益能力。

利润方面，比亚迪净利润在2017—2019 年持续下降，2020 年净利润达到最高，2021 年又有所下降。2018年和2019 年净利润下降的原因包括中美贸易争端、财政部下调对新能源汽车的补贴、企业内部高昂的研发费用等，短期内影响企业的盈利能力。2020 年受经济环境的影响，在汽车工业负增长的情况下，新能源汽车实现逆势增长并且销量创历史新高，比亚迪汽车及汽车相关业务同比增长37.66%①；与此同时，随着在线教育、远程办公、在线娱乐的发展，消费者对平板和电脑的需求高涨，比亚迪手机及相关部件业务同比增长13.01%。2020年比亚迪凭借长期以来建立的良好口碑和品牌形象，加速扩展海外市场，在国内扩展下沉市场，从而实现利润的增长。2021 年比亚迪在资产与负债均增加的同时，利润却有所减少，这是因为比亚迪增加了对固定资产和无形资产的建设，主要是新能源生产线的建设，对资产的研发支出影响了利润的增加。

四、比亚迪面临的财务风险及防范措施

首先，比亚迪长期以来流动资产与流动负债基本持平。流动资产中应收账款和存货占比较大，流动性差，这会使企业在面临突发状况时没有足够的现金流，导致资金链断裂，流动负债中多以举债进行研发，这就会使企业流动资产很难变现用于偿债，政府补贴的下降也会影响企业的现金流，进而可能陷入财务危机。对此，公司应提高产品质量，减少半成品和残次品，重视供应链的管理，从而提高存货周转率；在赊销过程中，做好信用评估准备，提高应收账款质量，减少坏账准备。其次，比亚迪正处于高速发展阶段，相应地需要更多生产线和厂房，大量的外部融资可能会增加还本付息的压力，导致偿债风险增加。因此，企业应扩宽融资渠道，提升盈利水平，注重收益的留存，利用自身内部融资降低财务成本，若只靠利润无法满足企业发展的需要，要充分利用债券和股票融资，从而降低资产负债率，优化资本结构，降低财务风险。最后，在“双碳”背景下，未来新能源市场将成为企业发展的主力，消费者环保意识增强，新能源汽车的发展前景可观，但现有竞争者特斯拉等企业以及未将进入该行业的竞争者会威胁企业的发展，对此比亚迪应不断研发新产品，扩展轨道交通业务，提高竞争力，稳住市场份额，同时开拓海外市场，提高销售收入。

五、结语

在采用F-Score 模型对比亚迪进行财务预警分析时，也存在固有的限制。首先，F-Score 中的常量是基于传统行业实证分析得出的，是否仍适用于现代企业发展的需要，其常量是否需要变换仍需商讨。其次，自变量中的净利润代表企业实现的利润，而偿债需要的是企业的现金流，利润不等于现金流。再次，采用定量财务分析模型，对于指标的选取来源于财务报表，而财务报表的编制离不开会计假设，因为财务报表是以货币为主要计量单位，所以无法体现非货币计量的项目，如碳积分问题。最后，财务指标是可以量化的，而财务风险并不能量化，财务风险与财务危机也没有必然的因果关系，高财务风险并不一定会带来财务危机，定量的分析难以避免产生偏差。