中部地区科技金融的效果测度及对策建议

文/储节旺 邹乐乐（安徽大学）

一、中部地区科技金融效果测度分析的必要性

中国经济发展已经进入“新常态”，正在从快速发展转向高质量发展阶段。科学技术作为“第一生产力”和作为“第一推动力”的金融有机结合，已经成为生产力发展的重要推动力。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要》强调了发展创新金融支持体系的重要性，鼓励金融机构开发知识产权担保贷款、科技保险等科技相关金融产品。

近年来，中部地区六省对金融与科技创新的有机结合进行了积极探索，持续推进科技创新，但仍然面临着创新效率低下、成果难以实现转化等问题；融资成本高、融资效率低也导致了金融资本不足的问题。本文选取2009—2020 年中部地区六省科技相关数据作为研究对象，选用面板向量自回归（PVAR）模型，来验证科技创新与金融结合发展过程中金融对科技创新发展的支撑作用，并结合数据与实际情况给出政策建议。

二、金融支撑科技创新的机制分析

金融支撑科技创新主要体现在通过金融资本和科技创新的有机融合来缓解高新技术企业的融资困境，解决融资难题，促进企业加大科技创新投入，提高科技创新的速度和效率，刺激市场，推动市场下信贷资源有效流动等。按投入主体的不同，科技金融可以分为公共科技金融和市场科技金融。公共科技金融的投入主体是政府财政部门，市场科技金融投入主体包括金融机构、风险投资机构等资金供给主体。具体来看，金融支撑科技创新的机制如下：

1.公共机制

公共科技金融在金融支撑科技创新发展中起主导作用，其投资主体是政府财政部门，投资形式主要为财政科技支出。政府通过政策性贷款、创新补贴和扶持基金等形式对高新技术企业的发展进行扶持，帮助其度过起步的融资困难时期，并加以政策鼓励；同时，政府以行政手段引导规范科技金融发展进程，用有形的手对科技创新产生的负外部效应和可能的市场失灵等问题进行补救。

2.市场机制

在市场科技金融领域，投资者的重点是寻求高额的投资回报。金融机构对其投资标的提供资金支持前，会利用筛选审查机制，根据流程进行细致的审查，再进行投资决策，为处于不同发展阶段的企业提供资金支持。按照流程筛选出合适的企业进行资金和信息援助，通过事后监督机制及密切的业务来往来保证机构的风控部门能够及时跟进，掌握最新信息，以便对投资风险更好地进行评估，保证资金高效利用。

风险资本作为企业科技创新活动的主要资金来源，其主体为风险投资机构和富有经验的个人投资者。风险投资机构不仅为企业的发展提供一定的资金支持，还会为接受风险资本的企业提供战略咨询，参与到企业的发展决策中，根据标的企业和项目的发展推进阶段和状况提供更为适配的资金投入方案，对企业的资金规划和发展方向以及项目的落实进行监管把控，通过这些手段来保证企业的顺利发展以取得高额利润回报。

三、中部地区科技金融效果测度分析的研究方法

1.变量选取及数据说明

本文对中部地区六省科技金融技术水平用X 表示，按照供给的不同领域将科技金融划分为政府财政科技投入（X1）、金融机构科技贷款（X2）和创业风险投资（X3）三个方面。本文选取中部地区六省的R&D 经费内部支出数据，分别以“政府资金”和“其他资金”反映财政科技投入和创业风险投资；金融机构科技贷款数据则来源于中部地区六省高新技术产业的R&D 经费外部支出。

科技创新发展水平属产出性质，选取高新技术产品销售收入（Y）作为指标，相比于专利授权数以及技术市场成交数额，该指标能够直观地反映中部地区六省的科技创新水平，同时也是科技创新成果实现资本化和市场化的有力证明。

本文的研究跨度为2009—2020 年，数据来源于近12 年的《中国高技术产业发展年鉴》和《中国科技统计年鉴》，变量具体说明如表1 所示。

表1 中部地区科技金融支持科技创新选取变量说明

2.模型构建

PVAR 模型构建既能有效控制避免内生实质性问题，并且也突破了向量自回归（VAR）模型要求的时间序列跨度分析大的限制，也就是说，它能够同时解决个体和时间的双重效应。基于此，本文构建如下PVAR模型：

其中：yi，t是基于中部地区六省面板数据的4X1 维的内生变量，分别指的是中部各省每年财政科技投入（LnX1）、金融机构科技贷款（LnX2）、创业风险投资（LnX3）、高新技术产品销售收入（LnY）；中部地区相关省份由i表示；年份由t表示；方程滞后期由n表示；为滞后n期的参数矩阵；个体效应向量由表示；时间效应向量由表示，是假设服从正态分布的随机扰动项。

3.计量检验

（1）平稳性检验和协整检验：本文首先对各指标数据进行了对数化处理，以避免异方差的影响，各变量的描述性统计结果如表2 所示。

表2 各变量描述性统计结果

为了防止“伪回归”的发生，有必要判断观测值序列的平稳性，即要检验序列是否有单位根。本文采用LLC、ADF、PP 检验，并通过Eviews9 软件来实现以上的检验方法，检验结果如表3 所示，可以清楚地看出在5%显著性水平下，所有变量都是零阶单整下不能拒绝原假设，为不平稳序列。对变量进行一阶差分处理后，根据相应的P值，可以看出所有序列都稳定在1%的显著性水平。这表明所有变量均为一阶单整，可进行协整检验。本文选用Kao 协整检验方法，结果表明，ADF 的t值为-3.202441，P值为0.0007，也就是说，认为不存在1%显著性水平下的协整关系的原假设被拒绝。虽然原始变量数据不稳定，但从长期来看，它们之间存在协整关系，可以构建PVAR 模型。

表3 面板数据单位根检验结果

（2）最优滞后阶数的确定：选择AIC、HQIC、BIC三个准则来判断PVAR 模型的最优滞后阶数，检验结果如表4 所示，确定该模型的最优滞后阶数为1。

表4 最优滞后阶数的确定

四、 中部地区科技金融效果测度分析的实证结果分析

1.GMM 估计

在进行PVAR 模型的GMM估计前，本文使用前向均值差分法处理数据以消除变量的时间和个体固定效应，避免参数估计错误。GMM估计结果如表5 所示，其中b_GMM 是系数值，se_GMM 是标准差，t_GMM是t 统计量。根据相关文献可知，模型的GMM参数估计的正负和大小缺乏实际经济意义。因此，本文仅给出了参数估计结果，重点分析了后续的脉冲响应和方差分解。

表5 GMM 估计结果

2.脉冲响应函数分析

脉冲响应函数描述了对随机误差项施加一个单位的影响后，对内生变量当前和未来值的影响。因此，它能有效描述两个变量之间长期均衡关系。考虑到使用的面板数据时间序列长度，将冲击周期设置为6 个周期，然后使用500 次蒙特卡罗模拟得到中部地区六省科技创新对科技金融的脉冲响应函数，如图1 所示。其中,横轴表示对冲击响应的预测期数,纵轴代表对冲击的响应程度，实线代表脉冲响应曲线，而上下虚线则是指在95%置信区间下的上下界。由图1 可知：

图1 脉冲响应

（1）对自身的信息冲击，科技创新反应迅速，在第1 期达到最大值后开始逐步收敛，冲击效果减弱，但保持正向响应。这表明中部地区六省科技创新在短期内具有较强的发展惯性，自我增强效应良好。除此之外，科技创新对自身的冲击远大于对其他变量的冲击。

（2）对财政科技投入的冲击，科技创新在前两期会出现较小的负向响应，但之后响应值迅速为正，并一直处于正向反应。这说明中部地区六省财政科技投入在短期和长期对科技创新发展分别起到阻碍和促进作用。整体来看，中部地区六省财政科技投入支持科技创新具有滞后过程。

（3）对科技贷款的冲击，科技创新在第1 期会迅速产生正向响应，之后呈现稳步上升趋势。这意味着金融科技贷款投入对科技创新有着持续的正向推动作用。

（4）对风险投资的冲击，科技创新同样迅速产生正向反应，在第3 期达到最大值后呈现出缓慢的下降趋势。总体来看，风险投资的投入在短期和长期都对科技创新有着良好的支持作用。除此之外，相比于财政科技以及科技贷款，风险投资投入的作用效果更强。

3.方差分解

通过方差分解序列中对自身冲击和其他变量冲击而导致产生的变动比例, 可以估计各个冲击对变量变化的相对重要性，从而进一步分析科技金融与科技创新的关系。同理，本文使用蒙特卡洛模拟500 次，形成95%置信水平下的面板方差分解结果，如表6 所示。

表6 方差分解结果

由表6 可知，第20 期与第30 期的方差分解结果无明显区别，说明到第20 期时各变量的变化已趋于平稳。因此，根据第20 期科技金融对科技创新的影响程度进行分析发现：在对科技创新误差项的分解中，其自身表现出83.7%的解释贡献，财政科技投入、金融科技贷款、风险投资的贡献率分别为0.4%、2.4%、13.4%；表明中部地区六省科技创新发展有一定惯性，自我增强效应较好，科技金融支持科技创新发展，其中创业风险投资促进效应最明显。

五、 中部地区科技金融效果测度分析的研究结论及对策建议

1.研究结论

本文利用2009—2020 年中部地区六省的面板数据，建立相应的评价指标体系，并采用PVAR 模型对科技金融发展对科技创新的影响进行实证分析。根据实证分析，探究中部地区科技金融与科技创新的关系并得出以下结论：

（1）中部地区六省整体科技金融投入力度以及科技创新产出水平呈逐步上升的良好趋势，但存在较大的空间差异。

（2）从模型的估计结果可知，中部地区六省科技创新存在着依赖自身惯性发展的现象，在短期内，这一现象更为明显。

（3）对于科技金融不同供给侧投入的冲击，科技创新会产生不同的响应。政府财政科技投入在短期内会阻碍科技创新的发展，但在长期会促进科技创新，具有一定的滞后性影响；金融科技贷款以及创业风险投资的投入都会迅速对科技创新产生正向作用，且具有可持续性。其中，创业风险投资促进科技创新产出效果最强。

2.对策建议

（1）构建以政府为引导、金融资本为支撑、企业为主体的多元化金融支持体系。首先，可以设立科技金融事业部、科技金融专营机构等，通过减税降息等财政手段对科技支行进行鼓励推广；通过细分化、专业化的资源投入，探索差异化管理方式，为科技创新金融业务提供个性化的专业服务。其次，统筹科技金融资源，通过债权融资、股权融资和上市融资等渠道构建区别于单一融资方式的多渠道综合融资模式。最后，强化企业创新主体地位，支持保险业推出适合高新技术企业的保险产品，持续推进新技术、新材料首次应用保险、专利综合保险等险种创新，优化更新保险补偿机制，鼓励保险公司对高新技术企业开展股权投资等。

（2）中部地区六省的科技金融应协调统筹发展，缓解各省份发展不平衡现状。一要深化金融机构跨区域协作，实现科技创新和科技金融发展要素在各区域间的高效流通和置换。在依法合规的前提下，支持鼓励金融机构探索发展跨区域、跨省市的联合授信机制，积极发展贷款业务，优先为区域内高新技术企业提供金融支持。二要整体协同发展，构建中部地区六省协同创新金融支持体系，搭建信息共享平台，实现信息互通，资源共享；搭建科技金融和成果转化公共服务平台，联合助力科技创新成果转化变现。

（3）通过金融手段，优化科技发展方向，构建开放式科技创新生态。金融机构和基金等更倾向于对发展态势良好的朝阳企业进行投资，积极发挥知识产权和专利项目等在融资过程中的关键作用，通过知识产权质押等途径疏通金融进入中小型和初创型高新技术企业的通道；深化改革、创新科技金融产品，根据不同类型和不同时期的高新技术企业发展特点，定制个性化科技金融服务；优化科技金融战略空间布局，引导科技金融产业集聚，构建良好科技金融生态。

（4）优化资金链和创新链的耦合作用，实现科技金融的可持续发展。通过资金链和创新链的整合来提高企业的创新能力，提高企业的产品附加值，推进经济高质量发展。完善资金投入体系，搭建区域性的科技成果转化服务平台及信息披露交流平台，完善资金投入、产出、转化流程，促进产学研一体化发展。

（5）培育复合型创新人才。中部地区六省应积极培养高端行业人才，鼓励人才资源的良性流动。一要建立完整的复合型科技金融人才培养机制，在高校设立面向科技金融法人实用性、应用型课程，满足金融创新和技术创新对于专业人才的需求缺口。二要建立合理的高层次人才引进机制，通过高等院校、研究机构、金融机构和高新技术企业间的联合培养合作来吸收其他地区的高层次人才，加大国外高端人才引进力度，制定完善人才评估、使用、激励机制，搭建开放性的信息情报交流系统和人才信息共享平台，促进科技金融人才的提升和交流。