轻资产运营模式下太平鸟财务绩效评价

苑晶

（南京理工大学，南京 210094）

1 引言

相对于传统重资产模式，轻资产运营模式减少了资本投入，企业可以通过租赁、共享经济或外包等方式获得所需资源，从而降低了成本和风险。将相对于重资产模式节省下来的资本投入核心业务和关键竞争力上，企业的获利空间将明显增大。随着服装制造业的行业竞争越来越激烈，大量“重资产”企业因为产品同质化严重造成产品积压，资产流动性大幅降低，获利能力严重下降。此时，轻资产运营模式的优势被凸显出来，成为企业发展的最佳选择。太平鸟自2016 年开始实施轻资产战略，在服装制造行业颇具代表性。基于此，本文选择太平鸟作为案例企业，研究轻资产运营模式对其财务绩效的影响。

2 太平鸟轻资产运营模式的判定

本文根据学术界对于轻资产模式普遍运用的评判标准来判断，即固定资产占比小于30%，应收账款占比小于20%，流动资产占比大于50%，无息负债占比大于25%，无形资产占比大于1.5%等作为评判标准[1]。本文选取指标如表1 所示，太平鸟2016-2022 年指标符合标准，判定为轻资产运营模式。

表1 太平鸟轻资产运营财务特征 单位：%

轻资产运营模式减少在固定资产上的支出，将资源集中投入技术研发、品牌营销等环节。由表1 可以看出太平鸟2016-2022 年的固定资产占比都保持在20%以下。企业大量出售重资产，将节省下的资金用于高附加值环节，提高了企业资金流动性，符合轻资产运营模式的财务特征。同时，太平鸟的流动负债占比极高。流动负债中的主要组成部分为应付账款、应付票据和其他应付款等无息负债，这充分表明企业的融资成本较低，财务风险相对较小。

3 太平鸟财务绩效分析

表2 列示了太平鸟2016-2022 年各项财务指标值。

表2 太平鸟2016-2022 年财务指标

3.1 偿债能力分析

一般认为合理的最低流动比率为2，而太平鸟的流动比率基本保持在1.5 左右，处于较低水平；速动比率的平均值在标准值1 以上，公司的变现能力较好。速动比率相较流动比率剔除了存货等相对不易变现的流动资产，由此可以看出因为企业老旧产品滞销，存货占用资金的影响，太平鸟的短期偿债能力较弱。由表2 可知，除2017-2019 年外，企业的产权比率都处于较高的数值，说明债权人投入资本受股东权益的保护程度较低，公司的资本结构不太稳定，反映出企业的长期偿债能力较差。一般来说现金比率的正常值为0.2 以上，太平鸟的现金比率一直处于较高水平，说明太平鸟短期偿债能力较好，但这同时意味着现金的利用率不高，企业的机会成本较高。综上所述，太平鸟的整体偿债能力较为薄弱。

3.2 盈利能力分析

净资产收益率长期以来保持较高水平，说明企业利用自有资金获益的能力良好，企业业绩较好；营业利润率自轻资产转型以来，总体呈上升趋势，侧面显示出轻资产运营模式有益于企业盈利；成本费用利润率一直处于较低水平，由此可以看出太平鸟与上游原材料供应商的议价能力较弱，不具有价格优势导致成本费用较高。此外随着企业的发展，公司的3 项经费，尤其是销售费用快速增长，因此太平鸟的成本费用利润率一直处于较低水平。基本每股收益一直处于较高水平，说明太平鸟的业绩较为优异，获利能力良好。但是4 项指标都在2022 年出现大幅下降，表明企业的盈利能力受到较大影响，主要是外部环境影响导致公司获利能力下降。综上所述，企业的盈利能力较好。

3.3 营运能力分析

太平鸟的存货周转率一直处于2%左右，2016-2021 年整体处于上升趋势，主要是企业清理积压存货的结果。但是，企业的存货周转率一直处于较低水平，仓储成本过高，资金流动受限，且2022 年有回落趋势。企业应收账款周转率一直处于13%～17%，其间下降是因为企业销售规模扩大，对客户信用的授权增大，应收货款增加。总资产和流动资产周转率都保持较为平稳的状态，波动幅度较小。但是，流动资产周转率整体处于偏低水平，流动资产利用效率较低。综上所述，太平鸟的整体营运能力较弱。

3.4 发展能力分析

营业收入增长率和总资产增长率在2016-2022 年虽然都保持正增长，但是波动幅度较大。净利润波动更为剧烈，2016 年、2019 年、2021 年及2022 年出现负增长。2016 年营业收入增长率为7.06%，净利润增长率却为-20.22%，主要是因为公司管理费用、销售费用、财务费用以及存货计提减值导致的资产减值损失大幅增长。3 项指标在2022 年都出现大幅度下降，主要原因是公司店铺租金、员工薪酬等成本不变的情况下，可变成本（服装）的销售量没有增长。

4 财务绩效评价体系构建及评价

4.1 熵值法优势概述

轻资产运营模式下，各个指标都有独立的特征，如何综合、客观地判断各项指标，是评价企业轻资产运营模式的关键。熵值法能够将多个指标进行统一的量化处理，避免了各个指标之间单位不统一或权重设置不一致的问题。它通过计算各指标的熵值来表征其信息熵，从而综合考虑多个指标的重要性，并将其纳入评价体系中。相比其他多指标决策方法需要事先确定权重的方式，熵值法不需要主观给定权重，而是通过数据本身的分布情况和波动程度来计算熵值，更加客观和科学。

4.2 基于熵值法的财务绩效评价体系构建

4.2.1 构建思路

一是数据收集，选取n 家公司的m 个数据，构成初始数据矩阵。

二是对指标进行趋同化处理。根据财务绩效与各指标的线性关系，将所选取的指标分为正向指标和适度指标。因为数据之间存在差异，本文选取0-1 标准化法处理数据。

三是数据平移，因为后续要对数据进行处理，为保证数据非负，对数据采取0.000 1 的平移处理：Yij=Xij+0.000 1。

六是计算差异系数gj=1-ej。

八是建立i 家企业绩效评价模型f（i）=w1×Yi1+w2×Yi2+…+wj×Yij。

4.2.2 样本选取

为使财务绩效评价模型更具代表性，本文选取30 家在沪深两地上市的服装制造业企业，其中包括已完成轻资产转型和未采用轻资产模式运营的企业。所用数据来自各企业2022 年财务报表。

4.2.3 评价结果

表3 为财务绩效指标权重。

表3 财务绩效指标权重

由表3 可知，将各维度指标权重加和计算，得分从大到小依次是营运能力、偿债能力、盈利能力和发展能力。结果表明营运能力是离散程度最大的指标，其对财务绩效的影响程度最大。因此，营运能力指标是最重要的财务绩效评价指标。

4.3 太平鸟2016-2022 年财务绩效评价

利用构建的财务绩效评价模型，计算得出太平鸟各年绩效得分情况如表4 所示。

表4 2016-2022 年太平鸟财务绩效得分情况

由表4 可知，除2018 年、2020 年外，太平鸟的财务绩效得分一直保持上升态势，说明轻资产运营模式改善了业绩增长放缓的情况，进入了稳定发展阶段。2018 年财务绩效下降的原因主要是，企业购买大量理财产品占用大量资金，导致短期偿债能力降低。2022 年财务绩效断崖式下降则是因为外部环境影响，企业净利润大幅下降，各维度指标均受到影响。

5 太平鸟轻资产运营的优化建议

5.1 加速存货周转

由上文构建的财务绩效评价模型可知，营运能力指标对财务绩效得分的影响十分重大。历年财报显示，早在2011 年到2014 年，太平鸟的存货就开始快速上升，从6.64 亿元增长到10.63 亿元。此后逐年增加，到了2021 年甚至高达25.4 亿元。企业资金一部分被存货占据，存货长期积压导致资金利用效率不高，不利于企业的进一步发展。因此，企业需要加强对存货的管理，持续推进“科技数字化转型项目”，以消费者为核心，构建消费者需求洞察平台，利用大数据精准预测产销情况，避免存货的大量积压[2]。同时，太平鸟应利用供应链，充分发挥其优势，与供应链的上游供应商和下游的经销商互联互通，提升商品的快反能力，从源头上减少库存的形成，加快存货的周转速度。

5.2 加大产品研发投入

服装制造业的进入门槛较低，各品牌的产品同质化严重。打造自身的品牌优势，才是竞争的关键。要想提高品牌核心竞争力，就需要加大产品的研发投入来制造更多的爆款，吸引消费者的注意力[3]。首先，增加研发人员，可选择与专业服装院校进行合作，培养大量优秀设计师。其次，增加研发费用的投入，以支撑产品的快速更新和迭代，保持爆款持续输出的能力。最后，太平鸟前期与各大品牌的联名产品销售量可观，可以在未来发展之中，继续与大品牌保持技术上的合作，掌握流行趋势[4]。

5.3 合理利用企业资金

由企业的财务指标分析可以得出，太平鸟的货币资金十分充足。轻资产运营模式要想发挥其优势，只将重资产减少是远远不够的。根据微笑曲线来看，最重要的是充分利用企业的轻资产[5]。太平鸟在今后的发展中一方面可以将更多的资金投入产品的研发和营销环节，提高自身品牌影响力，提升企业核心竞争力；另一方面可以在保证企业资金正常运转的前提下，利用闲置资金进行投资，扩充盈利渠道。

6 结语

本文选取30 家沪深两地上市的服装制造企业，结合该行业的特点，运用熵值法从偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力4 个维度选取15 个指标建立财务绩效评价模型。根据样本数据得出各指标权重，发现营运能力是财务绩效评价最重要的维度。企业要改善经营情况就必须加快存货、应收账款等项目的周转速度，借此提高营运能力，改善财务绩效。

通过案例公司太平鸟的财务绩效评价结果可以得出，轻重资产比例的转变改善了企业财务绩效得分情况，有利于企业的可持续发展。同时，评价过程中也发现了轻资产运营模式下太平鸟存在存货周转速度慢、研发投入不够和资金利用率不高的问题，并针对存在的问题给出了优化建议，以期对太平鸟未来的发展提供参考。