估值分析方法在价值投资中的实践初探

赵大堃

（中国人民大学 北京 100872）

价值投资属于长期投资策略，通过对其内涵与投资理念的深度分析，在实际投资过程中为企业提供更有利的信息价值，也是企业重要决策制定的必要条件。同时，估值分析方法在价值投资中的应用，是对交易心理与行为进行细致分析，满足投资需求，并有足够的参与者与对手盘，在期望实现或破灭前都能持续投资的行为，成为股价上涨的重要动力。从企业发展分析，投资或价值投资需要考虑企业价值增长。随着股票价格的增长，建议企业选择恰当的估值方法。

一、价值投资相关概述

（一）价值投资内涵

价值投资内涵即安全边际，也是格雷厄姆价值投资理念的核心。投资安全标准的制定与实施，会对整个投资标的安全性加大管控力度。投资的第一原则是保证本金安全，第二原则是在遵循第一原则的基础上高效处理安全边际，使投资有安全垫底标的，保证资金安全。安全边际看似简单，但属于一个非具体数值，是一种思想。从投资标的角度分析，优秀公司是普通公司的安全边际，产品具有较强的竞争力，并在财务数据、日常管理等多个方面具备完善的机制与措施，通过各环节中信息数据的详细记录，为投资管理、企业运营等提供重要的参考依据。安全边际主要作用是在投资者对未来不明确的情况下做出精准预测，安全边际越大，越能降低投资者的损失。

价值投资表现为投资估值较低而内在价值较高，在价格上低于内在价值所买入的垃圾企业股，依然是价值投资。相反，价格高于内在价值时所买入的优质企业股也不是价值投资。

（二）巴菲特价值投资理念

巴菲特价值投资理念是由投资大师巴菲特提出，根据其自身多年的实践经验，能使价值投资理念全面渗透并扩大影响范畴，在多个行业及企业的内部具有巨大的影响力。其中，选择合适的标的不仅仅是关注内在价值与安全边际，还需考虑企业自身的发展实况。价值投资者认为，从企业长期发展角度考虑，股票价格最终会回归到内在价值，如果企业未来发展前景不佳，业绩增幅不大，那么股票投资的内在价值效果便不理想。对此，企业在投资管理方面还需全面渗透巴菲特价值投资理念，始终都能保证股票内在价值的提升，为企业股价上涨起到较强的推动作用。

二、价值投资对投资者的启示

（一）投资者应区分价值投机与价值投资

价值投机与价值投资有明确的区别，又存在密切关系。价值投机是价值投资的变异，看似是价值投资却不是价值投资。投资者易在此方面出现混淆情况。价值投机与价值投资一样，均需寻找低估值的优质企业，但是在选择方面易发生错误，不能遵循高估价位卖出原则，依然是以股价走势进行低买高卖，该行为属于价值投机，不是价值投资。价值投资更倾向于对财富安全稳定增长的追求，整个周期较短，行为迅速，能获取较大的利益。两者之间在本质上有明显的区别，投资者要在此方面进行细致分析，详细掌握要点内容后才能为后续投资与管理提供良好的基础保障。

（二）投资者需明确买入、卖出时机

格雷厄姆理念以预测为基础，要求投资者明确买卖的正确时机，关键在于何时买入。虽然格雷厄姆观点没有直接说明价值投资的买入时机，但不代表投资不选择买卖时机。

对于买入时机而言，价值投资强调的是安全边际，选择一个内在价值低于价格的时机买入，这在根本上决定着投资效益。投资者要在内在价值低于价格50%的安全边际上确定购买时机。

价值投资强调长期性，但不意味着会持续发展，价值投资的买入时机极其重要，也有较大的影响力。标的价格因上涨透支未来多年的价值增长进入高估区域，形成一种较常见的卖出模型，也是众多投资者最理想的卖出时机。投资者能够发现更好的价值投资标的，可以选择卖出现有标的进行更换。选择标的出现判断失误时，企业的经济效益受到巨大影响，未来业绩未能达到预期标准，估算值偏高将导致投资者果断卖出，这也是众多投资者最不愿选择的一种卖出时机。

彼得·林奇对价值投资的买卖时机进行细致分析，如果过早卖出可能面临上涨十倍的大牛股，需价值投资者谨慎选择投资标的，选好后要有信心并长期持有，随着行市及投资的自身发展情况及时选择标的卖出时机。从现实角度分析，卖出时机的选择比买入更难。彼得·林奇做法是股价上涨后重新审视最初买入的理由，针对现状对过去进行对比，如果发现不同可以选择卖出，如果没有变化可以继续持有。

（三）长期持有价值投资

巴菲特价值投资认为投资者要长远考虑，从企业所有者的角度分析，在价值投资长期持有的过程中，还能在实践中有具体的体现，价格回归价值时间较长，要考虑时间因素对投资效果的影响，需要持续积累。其中，在价值投资标的选择方面也要反映标的真实价值，随着市场价格波动进行及时操作，整体效益才会更理想。巴菲特曾认为，大多数人赚不到钱是因为他们不愿意改变现状，价值投资是长期的，至少需要三年的时间，利用增强投资法，选出目前价格低的标的，预测价值大幅贬值概率或者是未来发展空间，在价格低估区域时买入，价格高估时卖出，以此长期都能持有价值投资。

（四）价值投资者应了解投资标的

价值投资或其他投资行为都有明确的投资原则，要求投资者能够了解投资标的。价值投资强调此要点内容，以低估指标为前提，全面了解投资标的情况，使投资者在自己能力范围内进行投资。而一旦超出投资范围，就违背了价值投资的原则，还需投资者能够在此方面谨慎操作，避免面临较大的经济损失。投资企业的产品销售、运营模式、财务指标记录等，均需投资者详细掌握，建立安全边际。

三、估值分析在价值投资中的应用

（一）相对估值分析的应用

相对估值通过对多家上市公司进行横向对比，首先找到一个与分析公司相似的公司，主要是同行业的公司，分析上市公司在市场盈利方面的利润——PE、市净率——PB、市销率——PS，把各项指标套用在标的公司上，分析公司内在价值。横向对比相对简单，与市场上其他公司比较，说明该公司是被低估还是高估，直接决定着交易行为的买入与卖出成效。

投资初期需寻找安全边际，大部分投资公司会忽视此要点的管理与分析，盲目开展投资活动，导致各项条件不完善，各环节中所面临的风险较多。部分公司开展投资项目时，看似具有安全边际，但实则不符合价值投资各项要求。巴菲特合作伙伴提出了不应该过度关注低估值而忽视安全边际的控制，甚至会使部分低估值成为“垃圾股”，反而在投资方面有一定的风险，投资成本的增大，无法保证价值投资效益能持续提高。例如，“烟蒂公司”本身就是一种安全边际，在巴菲特投资美国运通、IBM、可口可乐等方面都获得了巨大的效益，也是其财富发展良好的基础条件。同时，低估值价值投资还需要强调各项条件的进一步完善，也会使企业创新发展的空间逐渐拓展，在投资低估值的标的不一定是价值投资，但是价值投资的标的往往具备低估值的特征，还需投资者能够对价值投资及价值投机进行明确的区分。

（二）绝对估值缝隙的应用

绝对估值是自由现金流折现法。简单地说，就是一个企业现在值多少钱，用企业现在到消失的全部时间进行计算，比如：有的企业30 年，有的企业50 年，每年能从中拿到多少钱，把拿到的钱折合到现在的总和是多少，也就成为此企业的现价值。

例如，现金流折现估算法，假设有一个100%能确定三年后回本的债券，年利息为5%，面值为100 元。如果想要获得10%的回报率，请问这个债券多少钱会值得购买，也就是这个债券的实际价值。在实际计算的过程中，第一年末会获得5元，第二年末会获得5元，第三年末会获得105元，这个债券总回收的现金是5+5+105=115元。在10%年回报的情况下，第一年末的5元折合到现在是5÷（1+10%）≈4.55元，第二年末的5元折合到现在是5÷（1+10%）÷（1+10%）≈4.13元，第三年末的105元折合到现在是105÷（1+10%）÷（1+10%）÷（1+10%）≈78.89元。如果投资人想要获得10%的回报，那么这张债券最高出价不能高于第一年末、第二年末、第三年末的折合价格，即4.55+3.13+78.89=87.57 元，也是这张债券现在的价值。

从形式方面分析，绝对估值并不复杂，只需要知道企业每年现金流与期望折现率的实际情况，把具体数据代入公式进行详细计算，就能获取更精准的信息数据。但实际角度方面，企业现金流并不是债券，在预测方面有一定难度，即便是企业的经营者也无法精准预测五年、十年后企业每年现金流量的情况，对此情况，还需分析企业估值价值的绝对值。

四、估值分析在价值投资中应用注意的事项

（一）对企业估值形成明确认知

绝对估值或相对估值均会对企业估值有较大影响，也是一个不确切的数字，影响范围较大，考虑股市参与者的心理需求，自己也会有一定的评估体系，对同一企业或每个参与者来说，个人期望、回报率、市场氛围、社会认同等因素影响，均会使估算值有一定的差异性，这也是股价波动的主要原因之一。对此，投资者需要等待某个确切的买入时机，或者根据价值分析结果，买入后依然要面临着下跌的情况。如果期望估值过高，在接盘的过程中，交易内在动力依然是价值投资，企业或投资者能够对此方面有更明确的认识。

价值投资定义简单，但内涵丰富，无论是业绩差的公司还是业绩好的公司，都不能准确说明具有投资价值或不具有投资价值，还需依据实际情况对投资所具备的基础条件进行全面分析。通过对新形势下市场发展情况的探究，目前较稳定的是未来价值的增长，在实践作业过程中价值投资也有一定的保守性，投资态度要明确，看似简单，但实际操作有一定难度，根据我国资本市场发展形势及影响程度，分析各行业企业的价值变化，也会因投资者自身认知局限性因素的影响增大价值投资难度，需投资者随着行业市场发展全面渗透价值投资理念，深入分析后对各项投资决策、管理制度等内容进一步完善，使投资者谨慎投资，从而创造更大的经济效益。

（二）绝对估值分析应用的前提

绝对估值分析前提是估算企业未来现金流或者发展形势。大部分企业无法估算五年或者十年后是否还存在，更不能谈及现金流，而企业选择适合的估值方法，也需了解企业商业模式，如果在整个产业链中有较强的地位及优势，甚至成为头部公司，就会随着企业的发展使其竞争优势逐渐被保留、扩大，甚至会越来越大，在行业中有稳定的发展地位。

价值投资及其他任何投资行为都须有明确的原则，其中最主要的是“投资自己熟悉的标的”原则，也是价值投资侧重强调的要点内容之一。价值投资选择低估指标的前提是了解投标要点，需价值投资者能够明确各项规则及原则，在前期准备阶段就能保证各项条件更加全面且完善，为后续工作持续开展奠定良好基础。同时，价值投资强调投资者在自己能力所接受的范围内开展投资项目，一旦超过自身能力范围，就会违背价值投资原则，甚至还会使企业或价值投资者面临较大的经济损失。对此，投资前的准备工作极其重要，需要了解投资公司的运营模式、财务状况、生产产品、管理能力、行业地位等。企业价值投资者需要多方探究与分析，在各项机制与管理措施制定实施的过程中，逐渐确定自身能力范畴，在标准作业及严谨实施的过程中提升价值投资的良好成效。

（三）对市场存有敬畏心

股市属于一个买进卖出的博弈系统，也是由人心所组成的复杂系统。任何企业的估值都会以自我期望或认知为结果，在市场中与他人进行对比。如果结果得到更多人的认可，那么就会为企业创造更大的收益，但不能绝对排除损失及风险。对此，企业在估值分析后，也需对市场存有一定的敬畏心，要动态监管市场发展形势，始终都能稳定自身在行业中的发展地位，为企业创造更大的经济效益，持续推动企业稳定发展。

价值投资会被无效市场或有效市场的干扰所影响，主要因素是预期周期与表达周期具有不一致性，直接影响着投资者的综合效益。其中，无效市场对价格及核心价值的关联并没有较大的影响，有效市场则发挥着巨大的作用。市场有效与无效是因底层投资逻辑不确定，在投资者投资的过程中不能多角度探究与分析。再加上实践阶段投资市场发展形势逐渐变化，价值投资中的估值也缺乏一定的范畴，或者是运用一个确定方法能够准确计算具体的数值。例如，投资者A追求一年5%的回报，投资者B 追求一年10%的回报，在估值问题上看待投资者A与投资者B有所不同，在此基础上，增加更多条件，比如，股息回报水平、平均利率水平、通胀水平等。无论是投资者A 还是投资者B 都会因增加条件的变化，需要对自己先前的估值进行科学调整，可以增加条件，也可以减少原有条件，使估值变化有较强的逻辑性。再假设市场平均预期市盈率20 倍，某公司股票市盈率是15 倍，利润或营业收入指标增加20%，如果该公司的股价翻1倍，历时一年后的公司业绩发展，市盈率将为25 倍。受行业发展因素的影响，一年之后股票市盈率可能又达到20%。对此，该公司需利用股票市场各阶段的发展情况，对自身综合能力与市场形势进行动态分析，在估值评价方法应用过程中解决常规化的价值投资问题，分析样本的增加能在股市投资方面更加谨慎，才可保证投资者的良好效益。

五、结语

希望上述内容分析能帮助更多企业或投资者掌握价值投资内涵与巴菲特价值投资理念，对价值投资有一定的启示作用。其重点区分价值投机与价值投资，了解两者之间的关系与影响，建议投资者能明确买入、卖出时机，并长期持有价值投资，熟悉投资的标的要点及行业价值，通过估值分析在价值投资中的应用，吸引更多企业自主投资，对估值形成明确认知，以绝对估值分析为前提，始终都对市场存有敬畏心，强调企业自身经济利益最大化，创新的过程中能稳固企业在行业中的发展地位，推动价值投资顺利运行。