当前市场位置和潜在空间

我们通常会参考各种估值指标的历史百分来判断市场位置。比如看当前市盈率或者市净率在过去15年的排位，从小到大如果排在前30%，就认为偏低，如果排在70% 以上，就认为偏高。这种估值方法有很多问题需要修正，最主要的有两个。

一是估值中樞的偏移，随着市场发展和行业变化，指数估值可能并不会简单的均值回归，而是估值中枢缓慢单向偏移，这就会让历史分位的可参考性下降。比如A股的市净率在过去20年就有逐渐下移的特征，即PB降低了且不太可能回到过去那么高了，这样一来显示的PB 分位可能很低，但实际上股市并没有那么便宜。

二是估值指标受周期性或一过性因素干扰，比如疫情这样的突发事件或经济周期，都会导致企业的净利润出现波动，盈利暂时性的恶化就会让市盈率虚高，这种情况下显示的PE分位就可能偏高，实际上股市并没有那么贵。所以判断市场位置并不能简单的看估值分位，而需要根据具体情况分析各种指标形成的原因，再综合判断。

还有一个常见的问题，是大家对于市场位置和潜在上涨空间没有太直观的概念，比如从估值分位30%开始，涨到70%分位时，指数能涨多少？右图是过去15年万得全A指数的PE频率分布图，每个柱子代表3%的估值涨幅，比如最左侧第一根柱子，就是过去15年出现过的最低市盈率到它上涨3%以内出现的频率，后面每根柱子都是比前一根再上涨3%的区间：

从图中可以看出几点：

1. A股的特征是牛短熊长，估值分布并不对称，低估值的出现概率要远大于高估值。

2. 过去15年，最高PE大约是最低PE的3.26倍，估值波动的空间相当大。

3. 我用绿色方框标出了PE分位30%以下的范围。从历史上看，如果在PE刚进入30%分位时买入，到PE跌到历史最低值，大约还会有1-1/1.38=28%的下跌空间。

你们看，低估值买入仍然可能跌很多，为了更安全我们当然可以选择等更低估值出现再买，但每次能跌到哪并不一定，想等越低出现的概率就越小，最终我们总是需要容忍一定的回撤，平衡被套和踏空的风险。

4. 从30%的PE分位，涨到70%的PE分位，估值能带来的涨幅是1.70/1.38-1=23%。

5. 我用红色方框标出了PE分位70%以上的范围，这个范围相当大，最高估值相比刚进入70%范围处，还可能有3.26/1.70-1=92% 的涨幅。相比从分位30% 到70% 有23%涨幅，这个涨幅太诱人了，这也是为什么大家看到估值已经高了之后不愿意轻易离场的原因，后面只要能吃到一波就能顶好几年，实在是舍不得。但后续的不确定性很大，择时不好就前功尽弃，卖出择时的难度要远远大于抄底择时。

PE和PB显示的结果有差别，就像一开始说的，PE的结果可能过高的估计了市场位置，而PB可能过低估计了市场位置，综合判断时候可以拿这两个指标的对应结果作为上下限，划定一个参考范围就是了。（作者：韭菜投资学）

市盈率频率分布

数据来源：wind