新能源汽车下半年发展有望超预期

本刊编辑部整理

广发证券在7月3日的研报中指出，海外需求迎接新一轮周期，新能源汽车产业链出海动须相应。光大证券在7月6日的研报中指出，感知算法升级是L2级向L3级智能驾驶系统跨越的关键，看好特斯拉等标的。长江证券在7月5日的研报中指出，下半年新能源汽车有望超预期。

广发证券：新能源汽车峰回路转

广发证券认为，海外需求迎接新一轮周期，产业链出海动须相应。国内方面，2022年10万～20万元主力价格带的A级车受益于平价技术落地，驱动中国市场进入结构性平价拐点。A0级海鸥及A级车比亚迪DM-i系列引领，二、三线城市渗透率提速，叠加B级海豹渠道下沉、ModelY品牌效应向低线城市延伸，有望持续打开渗透空间。欧洲方面，车型周期与政策周期共振，中国供应链有望超预期扩张。欧洲2024年碳排放政策换挡下平台化车型投放提速，叠加中系电动车出海开启强车型周期。远期中欧合作范式明确，大圆柱、麒麟电池、超高镍、M3P等将成为重要创新，宁德时代、亿纬锂能等海外份额有望超预期扩张。美国方面，中国材料率先受益电动化大周期，中国电池静候佳音。2023年产品周期叠加税收抵扣重启，我们预计驱动美国电车销量冲击180万辆。IRA法案下日韩电池企业扩张北美产能带动材料产业链入局，电池企业有望以平价技术优势破局，如福特-宁德时代、北美大客户-国轩高科。

在锂电材料环节，把握深度分化机会。随着中游资本开支逐步放缓，行业进入深度分化阶段，其中磷酸铁、电解液、六氟磷酸锂、负极价差分别处于2020年以来3%、5%、12%、23%分位，关注盈利加速分化、触底机会。我们认为电解液盈利将率先触底，龙头天赐材料超额利润优势确定；负极和石墨化价格加速见底，龙头以成本优势享受溢价红利；隔膜2023年持续开启降价周期，把握深度国产化机遇；正极加工费仍有下降空间，2023Q2碳酸锂价格有望企稳，2023H2经营风险部分释放，宁德时代、特斯拉等头部企业带动磷酸锰铁锂应用装车，2023年有望实现产业化落地；铝箔2023年供给逐渐释放，加工费进入下行通道。

新技术应用、国产化机遇开辟广阔空间。复合集流体方面，宁德时代麒麟电池全球量产采用复合集流体NP2.0技术，复合铝箔率先打开应用，6月以来双星新材、万顺新材等陆续公告订单进展，复合集流体2024年有望开启从0到1放量。导电炭黑方面，以成本优势进行国产替代，导电炭黑订单有望2023年放量加速国产化进程。隔膜设备方面，中科华联和蓝科途合作验证“设备+隔膜”商业模式，打开深度国产化替代空间。

我们建议关注天赐材料、璞泰来、尚太科技、德方纳米、当升科技、恩捷股份、黑猫股份、欧克科技、宁德时代、比亚迪（A/H）等。

光大证券：看好特斯拉、理想汽车等龙头

光大证券在研报中指出，感知算法升级是L2级向L3级智能驾驶系统跨越的关键。与传统2D+CNN算法相比，BEV+Transformer算法优势体现在：感知输出信息精准度更高；鲁棒性高；泛化能力强，有助于城市高阶智能驾驶落地。感知算法突破+工信部明确扶持L3级商业化落地，国内向L3级商业化加速迈进。

特斯拉智能驾驶系统优势体现在硬件+软件算法+数据。硬件方面，全栈自研车载芯片FSD（硬件+软件+整车强耦合）；计划自研超算平台Dojo，为后阶段高阶智能驾驶发展做铺垫。软件算法方面，率先切入BEV+Transformer大模型算法，现已升级至Occupancy+Transformer。数据方面，车队规模领先+采用仿真模拟补足罕见场景，保证数据数量；采用自动标注提高数据质量。

2022年末起华为+新势力车企陆续规划城市领航辅助驾驶功能，预计均将基于BEV+Transformer搭建。我们判断，大模型符合高阶智能驾驶基于数据规模+模型精度增加的算法升级需求，数据是驱动大模型在高阶智能驾驶落地的关键。各车企在数据+硬件+软件算法的布局或将成为L3级智能驾驶能否兑现的关键。从对比来看，华为基于智能驾驶的软硬件占优；理想基于智能驾驶的数据规模占优。

我们判断，L2/L2+级向L3级高阶智能驾驶迈进的三大要素重要性排序为数据>算法>硬件；随着智能驾驶等级的推进，预计决策算法增加硬件重要性，三大要素重要性排序或为硬件>=算法>数据。

我们建议关注，特斯拉、理想汽车、小鹏汽车，长期建议关注华为智选车模式合作车企。零部件方面看好智能化驱动电子电气架构集中度提升（行泊一体域控等方案）的发展趋势，建议关注德赛西威、经纬恒润、科博达。看好线控底盘在高阶智能驾驶的应用，推荐伯特利，建议关注耐世特。

长江证券：渡过艰难时刻，下半年有望超预期

长江证券在研报中指出，2023年初行业逐步走出疫情影响，但起步相对较慢。2023年1-5月乘用车批发销量900.0万辆，同比+10.8%。市场主要担忧“价格战”不利影响以及需求较弱等问题，从终端表现来看，当前需求平稳回升，库存水平处于健康状态，价格水平较为稳定。短期内政策与市场端边际改善，“价格战”趋于缓和，随着经济回暖，新能源与总量需求有望进一步改善；海外延续高增长贡献增量：库存有望进入到平稳运行的状态。整体来看，预计2023年行业批发销量2425万辆，同比增长3.0%，其中新能源销量850万辆，同比增长29.9%，渗透率达到35%乘用车：销量为王，看好自主新能源强者。

自上而下来看，新能源需求向上，渗透率持续超30%。8万-25万中间市场规模大且持续扩容，2023年1-5月占比提升至68%，插混渗透率7.8%，是当前增速最快的细分赛道。对比2022年前十大车型来看，2023年1-5月比亚迪宋PLUS、元PLUS等新能源车型加速抢占燃油车份额，但优质新能源车型供给仍存较大空白。同时，自主车企份额持续向上。新车周期是整车投资的核心要素，比亚迪以冠军版车型颠覆燃油车价格，订单环比迅速提升；理想×平台车型交付量持续爬坡：长城、古利、长安等传统一线自主加快对中间市场插混大赛道的车型投放。

零部件方面，长期成长方向不变，短期聚焦优势品种汽车智能电动化变革打开行业远期成长空间，中国优秀零部件企业有望在新时代涌现一批世界一流企业。我们优选两条主线：建议聚焦大空间、好格局的优质景气赛道，其中智能化或迎来突破性发展；优质零部件出海开启全球化成长空间。短期来看，产能利用率為影响盈利的核心因素，建议重点考虑下游核心客户的表现情况。

商用车方面，内需底部向上，出口增速强劲，估值处于低位商用车板块经历周期下行，目前行业已处于底部回升趋势。内需方面，经济缓慢复苏，库存逐步去化，销量同比稳步提升，当前行业销量还远低于中枢水平，未来2-3年有望持续向上。出口保持高增长，中国车企渠道布局逐渐完善，产品力强，海外全面开花。估值层面，PBROE框架下，商用车估值仍处于历史25%-30%分位，距离估值中枢还有较大空间。

我们推荐三条投资主线：整车方面，重点推荐新能源实力强的比亚迪、长安汽车、理想汽车、吉利汽车、长城汽车、上汽集团等；零部件方面，智能电动打开远期空间，聚焦大空间、好格局的优质景气赛道，以及出海开启全球化的优质企业，重点推荐拓普集团、新泉股份、伯特利等；商用车方面，内需底部向上，出口增速强劲，估值处于低位，推荐行业龙头潍柴动力、宇通客车。

（本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）