金海高科：空气过滤隐形冠军新兴业务打开空间

贺天瑞

市场围绕3200点附近不断整理蓄势，结合历史估值水平来看，不必对市场前景过于悲观。后市的布局难点在于个股的选择，在低估值与高成长之间，应当如何进行选择？

我们认为两者并不矛盾，关键是要关注公司的动态估值，对于高成长类个股，如果动态估值跟随市场回落到合理的水平，实际上比静态估值极低的个股更有布局价值。

金海高科（603311）是空滤行业隐形龙头，目前已向新能源汽车配套进军。该股二级市场上横盘时间较长，随着基本面的向好改善，若出现向上突破，则走出的行情高度值得预期。

具体来看，金海高科拥有高性能过滤材料核心技术，广泛应用于家用/商用空调、空气净化机、厨房电器、清洁电器、新能源汽车/传统油车/航空空调过滤系统、新风系统等行业领域。是空气过滤行业领军者。同时，公司目前由白电业务向新能源汽车配套空气滤进发，2022年空气过滤网、空调风轮、过滤器收入占比分别为40%、44%、12%。

金海高科2018-2022年收入CAGR为6.91%，得益于过滤材料应用场景拓宽。

空气过滤业务：气候变化打开空间

我们可以看到，全球气候变化带动空调市场回暖，空滤需求有序恢复。2022年，世界许多国家和地区频繁发生了极端天气与气候事件。全球性的高温天气给空调行业带来了市场增长机会。根据2345天气王数据显示，今年5-6月中国多个主要城市气温均高于去年，空调市场有望借此回暖，公司作为空调滤网主要供应商有望受益。

同时，商用空调市场重回增长快车道。得益于2022年积压需求的集中释放、以及高效节能产品的政策利好及蓝海市场增长潜力的持续显现，中央空调市场在近一年的承压前行后复苏势头明显。

浙商证券分析师闵繁皓指出，可以从国内和国外两个市场来观察金海高科的情况：

①国内：新风空调与清洁电器成市场新宠。公司与行业龙头企业深度绑定，且在抗病毒领域技术实力雄厚，公司抗毒空气过滤器已经通过日本纺织产品质量技术中心检验。

②海外：金海与大金、三菱、松下长期保持合作关系，随着东南亚需求爆发，公司作为供应商盈利前景可观。

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金海高科与国内外行业知名品牌建立了长期、稳定的战略合作。家电领域中国客户包含格力、美的等；日韩系客户包括大金（麦克维尔）、日立、三菱、夏普、LG、三星等，美系客户包括约克、开利、特灵等。公司在与原有客户深度合作外，不断开拓新客户市场，2021年公司先后与泰国美的、泰国海信开始在家电领域展开合作。根据中研产业研究院数据，2021年中国中央空调市场占有率前7家公司均与金海高科有业务合作。

增量看抗病毒滤网

在空气过滤业务中，金海高科的抗病毒滤网成热点，滤网更新带来增量市场。空调过滤网作为耗材，需要每年定期更换。随着现阶段居民对健康、生活质量的关注加深，空调清洁需求也將受益，且中央空调或者多联机运用之后，预计滤网的更新率会进一步提升，为公司带来增量空间。

金海高科在抗病毒滤网中技术实力强劲。2021年江苏省疾病预防控制中心检测结果显示：金海植物抗病毒材料5分钟内对某冠状病毒的灭活率超99.99%。同年，金海高科生产的纳米银抗毒空气过滤器顺利通过日本纺织产品质量技术中心（QTEC）的抗病毒活性试验，纳米银抗毒空气过滤器可以广泛应用于空调，空气净化器，新风系统过滤等产品中。

浙商证券分析师闵繁皓认为，延伸来看，中国清洁电器市场规模从2019年的148.21亿元快速增长至2022年的254.53亿元，年复合增速20%。从产品销售额构成来看，吸尘器和扫地机器人构成清洁电器的主要销售来源。对比世界其他主要国家，中国2022年每千户家庭吸尘器保有量36.5个，相比于欧美和日韩有较大提升空间。金海高科积极入局，2022H1实现在清洁家电领域营收同比增长78%。根据奥维云网数据，23Q1添可在清洁电器市场中占有率高达17%，公司与添可深度绑定，添可销量为公司带来增长机遇。

新能源与航空业务

金海高科的另外一个看点是新能源汽车与航空业务，这里面的逻辑是：空气解决方案国产替代进行时。

①新能源车HEPA：打入国际新能源车企产业链，开拓新客户版图。金海高科打破国外品牌独供的局面，在相关领域实现了进口替代。公司已经与国内外多家知名车企进行合作，包括3M、三电、翰昂等全球知名品牌。

消费端来看，舱内舱外空滤等日益丰富的车载健康功能成为车企新卖点，推动空滤产品不断升级。随着新能源车渗透率持续提升，产品升级、供应链变化将带来量、价、格局的变化。汽车空气滤清器市场成长空间广阔，预计2022-2025年，汽车空气滤清器市场空间共计217/239/281/333亿元，4年CAGR达15%（公司公告）。其中新能源汽车领域，2022-2025年预计新能源汽车空气滤清器空间可达11.3/24/46.2/79亿元，4年CAGR达91%，新能源汽车销量的全面快速增长将为空气滤清器创造强劲的增量市场。

图：金海高科分产品营收结构

资料来源：WIND、浙商证券研究所

②航空：金海高科已经签订C919和ARJ飞机的供货协议，国产飞机空滤开启新成长。

2021年金海高科顺利通过AS9100D航空质量管理体系对飞机再循环过滤器产品认证，正式进入民用航空供方市场。金海高科目前已经签订C919和ARJ飞机的供货协议，根据上海市科学技术委员会数据，截止2022年底，C919和ARJ21已分别获得1035/690架订单，国产飞机市场放量在即。民用飞机市场有望形成国产飞机、波音、空客三足鼎立局面，公司作为产业链供应商有望受益。