“后酱酒热”时代逆势增长：挖掘茅台穿越周期之力

李嘉志

丁雄军表示，人们追求美好生活驱动茅台高质量发展。

自2017年起，酱香型白酒市场进入快速发展阶段，到2021年达到顶峰，市场称此轮行情为“酱酒热”；但随着酱酒消费逐渐回归理性，又有观点担忧未来酱酒市场的走势将会产生波动，特别是会影响酱酒龙头茅台的表现。

然而现实结果是，茅台非但没有受到影响，反而持续维持高速发展状态，大有引领酱酒市场逐步向好发展之势。

“综合30多万终端店反馈的节后进货额，以茅台为代表的高端白酒受到影响不大。”第108届全国糖酒会酒店展上，酒水咨询公司盛初集团董事长王朝成的观点，也增强了酱酒投资者的信心。

仅以2021年与2022年两年数据为例，年初茅台均定下“营业收入增长15%”的目标，年报数据均显示超额完成任务；就在人们怀疑“酱酒热”退潮将影响茅台业绩时，2023年一季度数据显示，378.56亿元营收与207.95亿元归母净利润，分别增长20%与20.59%——茅台继续穿越周期。

回顾这些年茅台的发展，无论市场风向如何调整，坚守的信条没有改变：独特酿造环境、精湛酿造工艺、产品品牌张力、厚重美酒文化、强大政产学研力量。坚守这五大“比较优势”，也成为茅台的成功哲学。

“茅台要在追求极致美的路上，满足人们对美好生活的向往，这就是茅台要走的高质量发展道路。”茅台集团党委书记、董事长丁雄军数次在公开场合强调这一观点。

香味细腻、酯香柔雅协调、杯中香气经久不变、入口绵延醇厚回味悠长……这是“酱酒热”刚起势时，众多消费者的共同观点。

作为该品类的典型代表，茅台更是通过酱酒核心产区生态优势、坚守沿用百年“12987”传统工艺——一年生产周期，端午踩曲、重阳投料，九次蒸煮，八次发酵，七次取酒；历经5大工艺过程、30道工序、165个工艺环节打造精品，行业龙头的形象早已深入人心。

原产地、微生物群落、酿造工艺、基酒资源的“四项资源”，更是成为茅台赢得市场口碑的四大传统优势。

在产品方面，经过多年发展，茅台酒与系列酒已经完整覆盖普及、中高端、藏品级不同需求：茅台迎宾酒与茅台王子酒等系列酒迎合大众市场，茅台飞天和茅台生肖酒满足高端宴请的需要，80、50、30等不同年份陈年贵州茅台酒用于纪念收藏。

“当前，我们正处在‘美时代’，满足人民对美好生活的向往是茅台的奋斗目标。”面向全新阶段，丁雄军用“美时代”的理念进行总结。既然消费者都愿意采购茅台产品，体现对美好生活的向往，茅台就用精品，满足多样化的需求。

自2017年以来，中国酱酒销售收入始终维持向上增长的趋势；茅台的营收也维持同步向上的趋势，在2021年首次实现年营收破千亿，2022年连续第二年营收破千亿。

在浪潮兴起时，茅台得以全面获得“酱酒热”带来的市场红利。

进入2022年下半年后，市场逐渐理性，“酱酒热”的热度渐散。

根据盛初咨询发布的调研数据：2023年春节前一个月，国内终端白酒出货同比下降约31%。春节后一个月，国内终端白酒出货同比仅增长10%——白酒消费场景正在修复，消费者采购诉求在升温，但没有想象中的迫切。

“目前，白酒行业存在着库存过高、消费下降与预期转弱的三重危机”。正如白酒行业分析师蔡学飞的观点，白酒行业确实存在一定增长压力，从而推动行业加速优胜劣汰；可是正是这样的调整，反而让茅台这样的龙头企业成为“马太效应”的受益者。

“白酒行业进入了长期不缺酒，长期缺好酒的时代。”按照经济学家任泽平判断，“酱酒热”的降温实为白酒市场进入存量竞争时代的表现之一，今后行业集中度不断提升，品牌化、品质化的发展趋势愈加明显。

这样看来，当前茅台的布局正迎合市场发展的需要。2022年茅台继续丰富产品条线，遵照五匠质量观及365质量管控体系的精品标准，推出茅台1935覆盖千元价位段。结合原有产品线，茅台进一步细化市场布局。

随后推出的茅台冰淇淋，在抬高整体业绩的同时，更是在年轻用户市场进一步普及茅台的高端品牌形象。

年报数据显示，2022年茅台酒连续第二年实现含税销售破千亿，茅台1935、茅台王子酒、茅台迎宾酒为代表的系列酒营收达到159.39亿元，同比增长26.55%，业绩形成了“双轮驱动”，有效对冲了市场环境波动带来的潜在风险。

与此同时，茅台通过加大科研投入，深刻洞察茅台酒与众不同的科学解释，从而借助创新的力量找到进一步提升茅台酒品质的路径。

丁雄军介绍，随着科学研究的深入，茅台进一步解析了茅台酒的生态密码、工艺密码、时间密码、品质密码、健康密码和微生物密码。“正是这些神奇的密码，赋予茅台酒的‘美’和‘好’，成就茅台酒在中国白酒行业与世界蒸馏酒市场的领军地位。”丁雄军说。

坚守苛求品质的底线，利用科学技术探索未来发展之道，茅台不用惧怕调整期的众多挑战，仍将发展的主动权掌控在手中。

資料来源：2017年一2023年（一季度）公告 制图：张玲

资料来源：智研咨询

整体来看，各方对“酱酒热”逐步回归理性已经达成共识，但回归理性不代表没有机会。

“市场实际表现中，今年二三月份酱酒消费率先复苏，具有重要标志意义的商务消费场景进一步恢复，对酱酒动销形成很大带动，整体库存水平已显著低于去年同期。”正如中国酒类流通协会会长王新国所言，虽然受到一系列不确定性因素影响，白酒市场经历调整阶段，但在大环境逐步改善后，无疑酱酒表现出更强的稳定性。

丁雄军曾表示：“茅台带头，其他大、中、小酱酒企业跟上，就会扩大酱酒市场占有率，所以大家完全不用担心。”

根据2022年度报告显示，目前茅台在建产能项目共有3个，其中3万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目、“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目以及茅台酒“十四五”技改建设项目已分别累计投资48.66亿元、4.29亿元以及85万元。

一系列提升产能的举措，正是茅台看好未来的重要表现；这样的信心，也让各方看好茅台的继续成长。

近三个月来，各大券商发布48份研报，包括信达证券、民生证券、开源证券等40家机构给予“买入”评级，海通国际、万联证券、招银证券等8家机构给予“增持”评级。其中不乏对茅台估值低估、逾期修复的判断，彰显对管理层的信心。

如此看来，各方认为“酱酒热”降温，也许只是消费者学会了更理性选择，不是市场上行的结束，而是向更好发展的开始。