基于哈佛分析框架下航空运输企业的财务分析与前景预测

陶宇沁 柳峥铭

摘 要：近年来，作为我国国民经济支柱产业的民航业面临着巨大的挑战和压力，一方面，航空运输业内部的竞争形势十分严峻；另一方面，近几年经济下行，整个民航业遭受了前所未有的危机，客观环境的突变使企业面临发展战略的调整且考验着企业应对风险的能力。因此，文章运用哈佛分析框架，着眼于航空运输企业的发展战略和经营模式，从多角度对航空运输企业自身的特质、财务及发展前景进行分析，力求使研究结果更加客观、精准，以期为航空运输企业的发展提供更具针对性的建议。

关键词：哈佛分析框架；财务分析；航空运输

中图分类号：F562.6；F560.68文献标志码：ADOI：10.13714/j.cnki.1002-3100.2023.04.029

Abstract： As the pillar industry of China，s national economy， the civil aviation industry is facing huge challenges and pressures. In recent years， the economic downturn has caused the entire civil aviation industry to suffer an unprecedented crisis. The sudden change of the objective environment makes the enterprise face the adjustment of its development strategy and tests the enterprise，s risk response mechanism. Therefore， the Harvard analysis framework is used to analyze the characteristics， finance and development prospects of the enterprise from multiple perspectives， focusing on its development strategy and business model， and strive to make the research results more objective and accurate， with a view to providing more targeted suggestions for the development of air transport enterprises.

Key words： Harvard analytical framework; financial analysis; air transport

0    引    言

2021年，全球民航業需求逐渐恢复。根据国际航空运输协会报告，在航空客运方面，2021年和2020年全球需求与2019年相比分别下降了58.4%和65.9%，航空客运发展形势有所好转；2021年全球航空的客座率恢复至67.2%，虽然仍未恢复至2019年的客座率水平，但比2020年已经增长了4.4%，乘客客源有所回流。在航空货运方面，近两年各地常存在物资运输的需求，因此2021年全球航空运输需求比2020年增长了18.7%，甚至比2019年都有所增长。而本文聚焦于我国三大航空公司之一的D航空公司，以哈佛框架的分析手段，探究其在竞争激烈而突发情况不断的航空运输市场中发展面临的挑战和问题，并寻求航空运输企业新的经营方向和发展机遇。

1    哈佛分析框架介绍

哈佛分析框架是相对传统财务报表分析更加丰富和多元化的财务分析方式；其融入了企业的业务模式、发展战略、未来前景等分析[1]，从而实现了财务分析的全面性和系统性。

2    企业介绍

D航空公司是我国国有控股的三大航空公司之一。公司总部和运营主基地坐落于上海，其以我国经济最发达的城市上海、北京为核心枢纽，以紧挨东南亚地区的昆明及西北部的 “一带一路”倡议中尤为重要的西安为区域枢纽，以广州、深圳、成都、南京等全国各地的重要城市为基础节点，构建起纵横交错的干线网络，形成了既几乎覆盖全国各地、又向国外地区延伸的极具竞争力的航空运输体系。

D航空公司的机队机龄处于世界领先水平，是拥有最领先的精简、高效的机队的全球大型航空公司之一；其更是凭借良好的安全记录和服务水准而具有极高的旅客忠诚度和品牌影响力。

3    战略分析（SWOT）

哈佛框架中的战略分析有多种方法，包括PEST、波特五力模型等[2]，本文采用SWOT方法进行分析。

3.1    优势

D航空公司具有较强的区位优势，其持有上海两大机场的最大市场份额，受惠于“长三角一体化”战略等；其在国内的区位布局，不仅优化了航线网络结构，实现了航空运输网络的全国覆盖，还占据了通向国外最便捷的航线枢纽。D航空公司坚持致力于打造世界一流的机队结构和优质服务，并向产业链上下游积极延伸合作，凭借品牌形象管理和与全球知名企业的多次品牌合作赢得了极佳的国际声誉和口碑。D航空公司积极推行低碳发展战略，通过改良机队结构、利用新技术提升燃油效率，达到减碳和推进市场化碳减排的目的，为行业低碳发展贡献自己的力量。

3.2    劣势

表1为航空运输业运输周转量，表2为航空运输业客座率，表3航空运输业旅客运输量。通过对我国三大航空运输企业的对比可以发现，与G航空与N航空相比，D航空的运输周转量和旅客运输量的优势本身就并不大，而如今D航空的客座率和运输周转量下滑严重，皆落后于其他两家航空运输公司，说明D航空在航空服务的质量和航线制定的合理性方面出现了较大问题；另外，企业应对风险的机制也存在漏洞，有待进一步完善。

3.3    机会

随着2022年旅游业的复苏，人们的出行需求逐渐恢复，民航业也迎来了新一轮的发展机遇。2021年我国民航运输总周转量达到 857亿吨公里、旅客运输量恢复至4.4亿人次，同比2020年提高了7.3%、5.5%；与此同时，在货运方面，由于特殊时期物资运输需求量暴增，2021年货邮运输量为732万吨，同比增长了8.2%。

我國高韧性、开放、多元化的经济环境为民航业恢复发展提供了较好的基础。我国内需市场的潜力和规模不可估量，且我国已经充分认识到航空运输业的发展对国民经济的重要作用，国家对民航业的扶持政策也为D航空等航空公司提供了极为关键的重振机遇。

根据我国民航局的《“十四五”民用航空发展规划》，2021年开始进入民航企业的恢复期，而从2023年开始是民航企业重要的发展转折时期。D航空等航空运输企业可以在恢复国内市场运营的基础上，逐步重新发展国际市场。

3.4    威胁

首先，国内航空市场中新进入者逐渐增多、国际各大航空公司也逐渐发掘亚太市场急剧蹿升的需求，纷纷对此加强运力投入和增加航线规划；不久的将来，国内外航空运输业将进入残酷的竞争阶段，这对D航空争取航线和航权时刻资源、为客运定价，以及抢占市场份额等经营手段都会造成较大威胁，从而给D航空公司长远的发展规划造成压力。此外，随着国内高铁线路逐渐丰富及向外延伸，以及运输速度逐渐提高，加上其运输成本相对低廉，铁路运输也成为航空运输的替代品市场中最有力的竞争对象。

其次，航油成本是航空运输企业最主要的运营成本。由于客运量和所需航班量是较为不确定的因素，加上国际油价水平可能存在的大幅波动，这将对企业所需付出的航油成本和燃油附加费收入造成较大影响，进而影响公司的经营业绩。

再次，航空运输企业的运营成本和技术要求都处于较高水平。人力资源和运营资源的供应方面存在极大依赖性，一旦位于关键岗位的核心人才资源、掌握运营命脉的航权资源以及时刻资源包括飞机、航材、航油等出现漏洞或者缺失，将会阻碍企业经营规模扩大和业务多元化的进程。

最后，由于一些突发的公共卫生事件对宏观经济局势造成了巨大影响，从而对航空运输业造成了较大威胁，给企业的风险评估和防御机制带来了较大压力。

4    会计分析

4.1    货币资金分析

D航空的货币资金除了在2018—2019年由于公司根据外部资金市场态势加强了资金管控，对公司货币资金存量进行调整而出现波动之外，一直处于较为充裕的状态，资金链比较稳定，能够较好地维持企业日常的运营支付。表4为D航空重点会计科目。

4.2    应收账款分析

D航空的应收账款数额和占比都较小，且呈逐渐下降趋势，说明其坏账风险并不高。与其他两个航空公司对比发现，虽然D航空一年以内的短期易收回的应收账款数额最小，但其一年以上的应收账款主要集中在三年以上，越长的账龄越难收回，因此其应收账款难以回收的风险仍旧需要引起重视。表5为2021年航空运输业应收账款情况。

4.3    固定资产分析

固定资产在D航空的资产总额中占比最重，其除了在2018年会计准则发生变化之后，新租赁准则下的融资租赁的固定资产需要转向在所有权资产中列示；而作为航空运输企业，其固定资产的主要组成——客机、货机和公务机中超过百分之三十都为融资租赁，因此2019年的固定资产数额和所占比例大幅下降。而D航空在固定资产折旧方面，按照工作量法折旧的只有与发动机大修相关的部分组件，其余的一些频繁使用、长期投入运作的航空器材与建筑物仍采取同样的折旧方式；这一举措显然不够妥当，应对固定资产的折旧进行更细致地分类，确保固定资产计提的折旧能与其损耗程度相匹配。

5    财务分析

5.1    偿债能力分析

从短期偿债能力来看，D航空的流动比率和速动比率处于较平稳水平，没有太大波动；与其他两家航空运输企业相比，D航空公司的短期流动资产的变现能力相对较弱，相应的短期偿债能力也较弱，但差距并不大。表6 为航空运输业偿债能力指标计算结果。

从长期偿债能力来看，D航空的资产负债率较高，虽然民航企业由于新租赁准则下经营租赁的飞机要确定使用权资产，会使整个行业的资产负债率偏高，但和其他两家民航企业相比，D航空日渐增加的资产负债率反映出其举债可能存在不合理情况，偿债压力较大。之前，D航空实施发行短期融资债券、公司债以及贷款等各类渠道融资，但是航空运输市场整体处于低迷状态，融资效果并不乐观，需要警惕陷入恶性循环后，其后续融资可能遭遇更大困难的问题。而D航空的利息保障倍数也一直处于较低水平，虽然与整个航空运输业的经营压力大、利息支出较多有关，且随着2019年新租赁准则的执行，租赁负债将会使部分租金费用转变成利息成本[3]，但是D航空整体的长期偿债能力需要引起管理层的重视。

5.2    营运能力分析

D航空的应收账款周转率比较高，虽然在2019年之后，三家航空运输企业的应收账款周转速度都大幅下降，但是D航空一直保持着较高的应收账款管理水平；除此之外，D航空的其他资产包括存货资产、固定资产及总资产的周转速度与同行企业相比都不理想。这表明D航空的资产管理水平存在问题，其资产带来的销售收入有限导致企业的生产经营能力减弱，资产利用率相应减小，从而削弱了企业的运营能力。表7为航空运输业营运能力指标计算结果。

5.3    盈利能力分析

D航空2017—2021年的盈利水平变化基本与行业趋势一致。2019年之前，D航空的投入产出水平还保持在仅次于G航空的水平，盈利能力虽然无法超越G航空，却也能与N航空一争高下，但是2019年后由于D航空对于突发事件的风险抵御方案不够完善，且高铁等替代运输方式的低成本和逐渐稳步上升的运输效率，导致经营固定成本较高的D航空等航空公司的客座率、运输率等反映实际运力利用状况的指标十分不理想，机票价格也随之下跌，企业收入骤降，生产效益和随着油价的波动而上涨的运营成本使得其资产利用率和营业利润水平大幅下滑。表8为航空运输业盈利能力指标计算结果。

5.4    成长能力分析

成长能力的一系列指标反映出这五年来，航空运输业的发展屡遭波折，在2018年三家民航公司由于美元汇兑汇率的回升导致财务费用大幅上涨、净利润骤降。而在2019年D航空刚摆脱汇率的影响，开始呈现正向上升的净利润增长率，又在2020年遭遇经济下行，D航空的营业收入和净利润都呈现负增长，且在2020—2021年接连两年遭遇亏损。由此看出，以D航空为例的航空运输企业近两年的成长能力十分薄弱，而其未来发展面临的压力也依旧不可小觑。表9为航空运输业成长能力指标计算结果。

6    前景分析

从外部环境来看，根据我国民航局的数据，“十三五”期间，我国民航机队的规模达6 747架，新增航路航线263条，全国航路航线总里程达到23.7万公里，较“十二五”期间增加3.8万公里。五年来，我国民航发展增量巨大，行业战略地位和作用逐渐凸显，随着航空运输业的复苏，以及我国庞大的人口产生的出行需求中所蕴含的巨大潜力，使得我国航空运输市场的结构面临重塑；而我国则出台多方位的扶持政策，包括基础设施的建设支持和机票价格的放松管制，以及长江经济带和京津冀协同发展等各类战略，都在致力于加快构建以国内市场为主、国内外双循环相互促进的新的航空运输发展格局，为航空运输业的未来发展保驾护航。

从企业内部情况来看，D航空自身具备较强的发展优势，包括主基地的区位优势及向产业链上下延伸的业务拓展能力；D航空把握着我国东部地区的航线规划主导和航权时刻资源，并一贯保持着“精准、精致、精细”的客舱服务水准。同时，D航空始终秉持绿色、低碳经济发展理念，大力推进“双碳”战略的实施，并致力于探索更高效的节油减排手段、路径，以期实现航空运输业的可持续发展。

7    发展建议

一方面，D航空应重视自身偿债压力、资产管理水平的下降等运营能力问题，反思内部管理问题，如固定资产结构的改良，在旅客出行旺季利用增加融资租赁客机等手段降低运营成本，细化高损耗的固定资产的折旧方法，以及完善航空消耗件和普通存货的分类管理，提高存货的利用效率，切实为解决财务指标所反映出的运营纰漏进行长远规划，从而提高风险抵御能力。而对于相关宏观环境给企业的发展状况带来的打击，D航空应在加强自身的成本控制的同时，提高安全水平和服务水平，并提升自身對客运市场和货运市场变动的敏感度；D航空还应利用大数据分析技术，深入消费者人群，探求新增的市场需求，寻求差异化策略，从而在吸引新机遇的同时，加强对航线的分析和班次调配，根据以往的乘客乘坐数据分析，最大程度地满足客户需求，减少忠实用户的流失，极力改变客座率及运输周转量的下滑趋势。

另一方面，对于航空运输业面临的新机遇，D航空应尽早规划发展战略以适应新的市场变化。面对人们的出行需求逐渐恢复常态，以及越来越激烈的市场份额和核心资源竞争，D航空应先发掘有力竞争对手和替代品如铁路运输的劣势，例如相较于铁路运输，民航运输方式较为简单、固定，人员流动性小，能够保证一定安全性[4]。若热门铁路线运力不足，则D航空就在这一航线上增加运力同时加大折扣力度，提高航空选择的性价比，同时抓住所带来的新合作机遇，比如，机场的布局过于有限，而高铁的普及和扩张速度非比寻常，如果与铁路运输合作，规划联合运输产品，在火车站和机场之间设置直通渠道，减少乘客换乘中间的等待时间，让人们能实现更高效、更长远的出行可能。与此同时，D航空也开始着眼于电商物流对运输途径选择的这一重要市场缺口，国内的物流基本靠公路运输和铁路运输，航空运输虽然高效但成本过高，而在时效性较强的物流需求方面，航空运输是最优选择。

在倡导低碳经济和绿色发展的当今，提高对环保工作的重视，坚持对节油减碳技术的研发，更是提升D航空品牌声誉且让D航空实现可持续发展的重要保证。D航空应在寻求发展效益的同时，积极履行社会责任，开启航空运输企业在新的机遇和挑战中的新征程。

参考文献：

[1] 林雨暄，钱丽华．基于哈佛分析框架的跨境物流企业财务分析——以飞力达公司为例[J]．物流科技，2022，45（19）：41-44.

[2] 王清霖．基于哈佛分析框架下的保税科技财务分析[J]．理财，2021（7）：42-44.

[3] 苏琴．新租赁准则对企业财务报告的影响及其对策——以东方航空为例[J]．中国市场，2022（7）：142-143.

[4] 彭伟峰，韩瑞玲．中国东方航空股份有限公司面临的经营问题分析与对策[J]．航空财会，2022，4（6）：78-83.