交通建设项目投资评价指标体系研究
2023-05-31董齐刘拥华周荣敏
董齐 刘拥华 周荣敏
摘要：目前我国交通建设项目投资评价指标体系侧重于财务和投资效益分析，对于社会及环境影响分析涉及较少。从财务评估、国民经济、社会效益和运营风险四方面出发，根据交通建设项目的实际特点，以系统性、多元性、定性和定量有机结合、科学性的指标选取原则，建立交通建设项目投资评价指标体系，为投资运营者进行交通建设项目投资运营决策提供帮助。
关键词：交通运输；投资评价；指标体系
中图分类号：F503 文献标识码：A 文章编号：1005-6432（2023）14-0000-04
[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2023.14.000
1 引言
交通运输是国民出行的重要保障，在社会经济发展中起着重要保障和推动作用[1]。“十三五”时期，全国交通网络总里程突破六百万公里，国家综合交通运输体系建设基本可以满足经济与社会发展需要，据统计，2021年我国累计实现交通运输固定资产投入3.6万亿元，较上年增长约7.1%，铁路、公路、水运、航空等运输方式的发展均在上年的基础上有所提升，交通强国建设取得显著成绩[2]。
交通运输发展一直秉持这十九大提出的文中求进工作基调，贯彻交通强国理念。值得注意的是，我国交通运输虽发展迅猛，但交通建设投资在项目财务评估、综合环境影响分析等方面仍面临一些问题。以高速公路为例，2020年全国收费高速公路收支缺口分别达到3102.7亿元，全国大部分省份出现为维持高速公路日常运营养护而还贷困难，或高速公路收入用于还贷后剩余经费无法覆盖项目的日常运营成本和税费的两难境地[3]。已建项目运营困难，新建项目也举步维艰，河南省鹤辉高速，由于建设期资金链断裂导致项目停工长达五年。除此之外，四川省阿坝州抚边段高速公路建设导致周围植被破坏，施工弃土阻塞河道，对当地的生
态环境造成严重威胁。
“十四五”提出，加快交通强国进程，提升我国综合交通运输体系质量。交通投资建设如何有效整合资源，科学预见投资运营风险和社会环境影响，提高项目投资合理性是一个亟待解决的问题。
目前国内外对于交通建设项目投资评价做出了很多研究，但国内实际投资评价体系更侧重于财务和投资效益分析，环境和社会影响分析涉及较少。文章基于我国交通建设项目特殊性，以建立一个科学可行的交通建设项目投资评价指标体系为目标，根据系统性、多元性、科学性等原则构建了一个综合定性与定量评价的指标体系。
- 交通投資项目投资特殊性
2.1交通投资项目属性
交通投资项目作为大型投资项目，其往往具有投资大、工期长、技术要求高、一旦建成很难改作他用、服务价格不能太高等特点，这些特点使项目建设投资回收期长投资运营影响因素复杂且投资运营风险大，项目前期投资评估不合理，项目投资失败造成的损失是巨大且难以弥补的。
2.2交通投资项目效益特殊性
交通投资项目作为公共或准公共物品，其产生的效益不只局限于给本部门带来的微观效益，大部效益体现为宏观效益，是交通运输设施给使用者带来的利益，譬如给相关地区工农商、文教、旅游等相关行业带来的发展及促进地区经济和人民生活水平的提高等[4]，其宏观效益远超过微观效益，此外，交通项目产生的效益并不一定都是正向的，其也会对生态环境、社会环境产生一定的负效益。因此在对交通项目进行投资评价时，不能只局限于项目的财务评估，应兼顾国民经济和社会效益评估。
2.3交通投资项目产品特殊性
交通运输业属于提供无实体产品的服务业，其投资规划的合理性反映于其服务水平的高低，此外产品的特殊性决定了交通投资项目的基础服务性，即为国民经济和社会生产服务，因此其投资建设是根据国民经济发展和社会需要而决定，作为其他行业发展的支撑和推动力量，其产品价格也不能太高，否则会带动其他行业物价的普遍上涨。
2.4交通投资项目的系统性
现代交通运输包括水运、陆运、航空、管道，每种运输方式都有不同的技术特点和经济属性，且根据不同的地理环境和社会需求，各种交通方式的需求不同。在投资建设交通项目时，应考虑其能否与各种运输方式有机结合形成一个综合交通运输系统，使交通运输项目在社会发展中发挥最大效用。因此应从系统的角度对具体交通项目进行评估。
- 指标构建原则
3.1系统性
交通投资项目包含因素众多，投资评价涉及财务、经济、社会、环境等多个层面。构建指标体系时要从系统全局角度出发，使所构建的指标体系尽可能涵盖投资项目所涉及的诸多层面。此外，梳理各指标间逻辑关系，将能反映投资项目某种能力的指标统归为某一大类指标，在避免有内在联系的指标间不产生干扰的情况下确保指标体系自上而下的层次性，从而融合一个可系统、全方位对交通投资项目进行有效评价的指标体系[5]。
3.2多元性
交通投资项目具有特殊的公共属性，其包含投资者、使用者等在内的多个利益相关方，交通项目不仅服务于使用者的通行需求，还要考虑承载周围地区的经济、社会发展。交通需求、国家政策、经济发展等必然会对交通投资项目带来直接或间接的影响。因此在构建指标体系时，在确保指标典型的基础上尽可能保证其多元化，做到多维度评价。
3.3定性与定量结合
交通投资项目涉及的诸多评价指标中，并不是所有指标都可量化分析。为保证评价结果的客观真实，评价指标体系应满足定性与定量相结合的设计原则[6]。定性评价指标如对居民生活水平的影响、对地区整体社会发展进程的影响等可参考绩效类指标考核方式将指标进行拆分考核，并借助基础条件类似的高速公路作为参考进行评估；定量指标如动态投资回收期、净现值等可直接量化分析，并以行业基准值作为评估标准。
3.4科学性
指标体系应客观实际地反映交通投资项目技术、财务、经济、社会等层面的情况，所选取指标应具有代表性，不能繁琐重叠，也不可追求简洁而遗漏重要信息缺失评价层面，此外指标计算应有迹可循，数据来源可靠，确保评价结果的客观真实。
4 交通投资项目投资评价指标体系
基于上文分析，本文从财务效益、国民经济、社会效益、运营风险四方面，结合定性与定量评价，构建了交通投资项目投资评价指标体系，见表1。
5 交通投资项目投资评价指标说明
5.1 财务评估指标
5.1.1 盈利能力指标
评价指标主要包含了动态投资回收期、财务净现值，以及财务内部收益。利用相关指标体系测算项目在整个核算阶段的资本充足程度以及财务可持续性从而评价项目财政的收益能力。
①动态投资回收期：
该指标是在考虑资金的时间价值的基础上对项目投资回收能力和资金周转速度进行评估。一般来说，项目的投资回收速度和抗风险能力与动态投资回收期成反比。当动态投资回收期小于行业基准值时，项目投资回收速度快于业内平均水平，说明项目效益较好且具有一定的抗风险能力，反之项目具有较高风险。
②财务净现值
式中：FNPV是财务净现值；（CI-CO）t为项目第t年的净现金流量；ic为折现率。
净现值是将项目为来年的净现金流量按规定折现率折算到期初的现值，反映项目所获得的超额利润，是分析项目盈利能力的重要指标。净现值的计算结果有FNPV、FNPV及FNPV=0三种，当FNPV时，项目的净效益足以抵消所选定贴现率计算的利息，项目在财务评价上可行；反之项目存在财务风险。其中FNPV=0时，项目未来现金流量的现值等于初始投资额，此时项目刚好收回全部投资，项目在行业要求的基准收益率下基本能达到盈利水平，项目特许经营期内越早达到FNPV=0，项目盈利可能性越大。
③财务内部收益率
式中：FIRR为财务内部收益率。
项目财务内部收益率是评价项目盈利能力的重要指标，体现的的是拟建项目实际投资收益水平或所能承受的最高利率，用来评估项目的投资可行性，当FIRR小于基准收益率（）时项目具有较高的财务风险，反之项目盈利能力可行。时其存在较大的财政问题，反之其赢利能力可行。由于公路建设项目一般是由财政方和社会方的联合融资项目，因此根据不同投资方面可把项目内部收益率细分成完全投资内部收益率、资本金内部收益率、以及项目各方的内部收益率。完全投资内部收益率一般用于当财政方项目在投资前评估未通过外部融以全部的自有资本投入的项目财务收益状况，当该项目全投资内部收益率超过融资成本之后，往往会通过进行对外融资来增加自有资本内部收益率进而取得差价，但为规避系统性风险，国家规定公路类基建项目资本金最低为20%；资本金内部收益率主要是社会方在投资前从分析偿债能力的角度出发评估利润用于还本付息后的盈余，即其自有资金的回报情况；投资各方内部收益率是在各股东单位同股不同权的情况下分析各方的风险分担及收益分配公平性，一般情况下股东方是在同股同权的基础上进行收益分配及共担风险，此时投资各方内部收益率为资本金内部收益率。
5.1.2 偿债能力指标
评价指标主要包括利息备付率、偿债备付率，资产负债率。通过相关指标计算项目在贷款偿还期内的还本付息资金充裕程度和貸款偿还期长短从而评估项目财务的还本付息能力。
①利息备付率
式中：ICR是利息备付率；EBIT表示息税前利润；PI是应付利息。
该指标是通过可用于偿还利息的资金的充裕程度来反映项目的偿还能力，该指标数值越大意味着项目长期偿债能力越有保障，一般来说该指标为3时较为适宜，长期来看则不应小于1。
②偿债备付率
式中：DSCR是偿债备付率；EBITDA是息税前利润加折旧和摊销；T是所得税；PD是应还本付息总额。
该指标反应项目偿债能力，判断项目还本付息资金的充裕程度。偿债备付率以年为计算单位，在指标计算中，当计算值大于1时认为项目还本付息能力尚可，但实际财务评价中根据国内市场环境，高速公路建设项目的偿债备付率基准值为1.3，当计算值高于基准值时认为项目有较充裕的资金用于还本付息，即项目还本付息的能力较好。
③资产负债率
该指标反应的是项目全部资产中通过借款筹资来的资金所占的比例，用于衡量借款投资者利用借款资金开展业务的长期偿债能力及债权人借款的安全性。对于项目来说，适当的资产负债率表明投资经营者可通过债务管理，充分利用借入资金给项目带来利益，同时也表明债权人给项目提供的资金风险适中。指标比例越小表明项目借款投资者对债权人的保障程度越高，合理的优化资产负债率有利于项目以较低的成本取得维持项目开展的资金，同时控制财务风险，提高抵御外界环境变化的能力。
5.2 国民经济指标
5.2.1 对区域经济的影响
交通投资项目通过建立联系通道拉动较多产业链，从而推动经济的发展。项目的实施有助于带动周围建筑业、工业等行业的发展，项目建成后，对该地区商业、旅游业、房地产等行业能形成有效吸引，可有效促进地区经济的发展。此外交通运输越发达，运输体系越完善，则物流成本越低，人口流动性越大，经济系统的运行效率就越高。
5.2.2 对综合交通运输系统的影响
该指标主要分析新建交通投资项目与区域综合交通运输体系的融合程度，宏观上来说分析该项目是否有助于综合交通运输体系的形成和发展，微观上来说分析该项目在交通运输体系中是否节省了使用者出行时间，提升服务水平，提高出行安全等。
5.3 社会效益指标
5.3.1 对居民生活水平的影响
分析交通投资项目对所在区域居民收入、消费水平、就业情况、医疗教育水平等方面的影响，此外还要考虑当地社会和人文环境是否接受交通项目，当前技术和文化条件是否适合项目的建设和发展。
5.3.2 对环境的影响
交通投资项目环境影响评价的范围大致可分为社会环境、生态环境、声环境和空气环境。其中社会环境的评价内容主要是交通项目对资源利用、景观环境和其他基础设施等的影响。
5.4 运营风险
5.4.1 政策风险
国家宏观政策调整随着时间的变化而变化，项目运营期内相关政策的调整会对区域内行业发展产生较大影响，与此同时辐射到人口流动、企业经济活动等方面，这些因素会潜移默化地提高或抑制交通投资项目的需求量从而给项目带來运营风险。
5.4.2 经济风险
交通投资项目所在地区的经济局势与项目的发展成正比。区域经济局势低迷，经济系统运行效率低，则交通运输需求降低，项目发展受到不利影响；反之区域经济局势良好，则项目发展会保持良好态势。
5.4.3 经营风险
经营风险主要指项目运营者未能在项目运营前做好可行性分析，项目管理体系和财务管理体系构建不合理，导致项目运营过程中产生一系列资金问题等，项目运营不善往往会给整个区域的经济、社会发展带来不利影响。
在进行项目运营风险评估时，所采用的信息一般都来自相似项目的信息和经验，不确定性较强，且大多依靠定性分析，为了提高评估的科学性，盈亏平衡分析和敏感性分析在财务风险评价中至关重要。盈亏平衡分析主要通过计算盈亏平衡点来找出项目成本与收入间的均衡关系，由项目制造数量与价格成本间的演变情况探析项目的抗风险能力，盈亏平衡点越低说明需要较少的单位产量即可实现项目盈利，即项目抵抗市场环境变化的能力越强；敏感性分析可以评估不确定性因素对项目预期效益的影响程度，通过量化不确定因素的变化区间来确定项目对不确定性因素的敏感程度，识别敏感性较强的因素，从而让项目风险管理着重与敏感性较强的因素上。
6 结论
投资前评价工作在项目投资管理中发挥关键作用，大型投资建设项目对该工作的重视程度也越发提高。本文从财务评估、国民经济、社会效益、运营风险四个方面入手，基于交通投资项目投资特殊性，以系统性、多元性、定性与定量有机结合及科学性为原则，构建了交通建设项目投资评价指标体系。指标体系兼顾投资运营主体、使用者及社会整体的利益，涵盖了项目投资、建设、运营各环节。
从指标体系中可看出，指标涉及范围较广且各指标间相互影响，投资者在使用该指标进行投资决策分析时，应先对指标权重进行分析，通过主观权重和客观权重的合理考虑确定影响交通建设项目投资决策的指标权重及排序，最后结合综合评价方法对该项目投资合理性做出判断。
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[作者简介]董齐（1997-），女，汉族，云南昆明人，硕士研究生，研究方向：交通运输规划与管理；刘拥华（1976-），男，汉族，湖南邵阳人，副教授，研究方向：交通运输规划与管理。
