维信诺：拟定增收购OLED资产盈利之路何其漫漫

刘吉洪

近日，维信诺（002387）发布重组预案，宣布拟向合肥合屏投资有限公司（合屏公司）、合肥芯屏产业投资基金（有限合伙）（芯屏基金）、合肥兴融投资有限公司（兴融公司）发行股份及支付现金购买其所持有的合肥维信诺科技有限公司（合肥维信诺）40.91%股权，同时拟向不超过35名特定投资者非公开发行人民币普通股募集配套资金。交易完成后，维信诺将持有合肥维信诺59.09%股权，合肥维信诺将成为上市公司控股子公司，纳入上市公司合并范围。

不过，2022年以来全球手机出货量走低的大背景下，OLED市场竞争更加激烈，标的公司能否在市场竞争中占据优势地位，给本已亏损累累的上市公司业绩是增厚还是“雪上加霜”，依然充满不确定性。

拟定增募资控股合肥维信诺

维信诺聚焦于新兴显示，研发、生产和销售OLED小尺寸、中尺寸显示器件，以及MicroLED产品，应用领域主要涵盖智能手机、智能穿戴、平板、笔记本电脑、车载显示等。而本次收购标的合肥维信诺的主营业务为AMOLED显示器件的生产、销售及研发，是维信诺的参股公司。

早前在2018年11月，维信诺宣布与合肥市人民政府签署《合肥第6代柔性有矩阵有机发光显示器件（AMO?LED）生产线项目投资合作协议》，共同设立了合肥维信诺，用于建立并运营一条第6代AMOLED生产线，设计产能为30K/月。协议约定，合肥维信诺注册资本220亿元，其中合肥市政府下设的3个子公司（合屏公司、芯屏基金、兴融公司）合计出资180亿元，维信诺出资40亿元。彼时维信诺持有合肥维信诺18.18%股权。

而时隔4年，本次维信诺拟向合屏公司、芯屏基金、兴融公司发行股份并支付现金购买其所持有的合肥维信诺40.91%股权，对应上述公司已实缴的注册资本59.60亿元及兴融公司尚未实缴的注册资本30.40亿元。交易完成后，维信诺将持有标的公司59.09%股权，并控股合肥维信诺。

那么，标的公司合肥维信诺质地咋样呢？

标的公司合肥维信诺是由上市公司与合屏公司、芯屏基金、兴融公司共同出资设立，主要资产为AMOLED第六代产线，是维信诺参与投资建设的产线中，规模最大、技术和装备水平最领先的生产基地，设计产能为30K/月玻璃基板，基板尺寸为1500mm×1850mm。主要产品涵盖1.X”～18.X”曲面、对折、三折屏等，主要应用于中小尺寸可穿戴、手机终端等领域。

维信诺在公告中介绍，在量产技术应用方面，标的公司拥有On-cell、低功耗显示刷新率方案等技术工艺第六代全柔AMOLED生产线，产品定位高端市场，可兼容生产中小尺寸柔性需求，加入多项自主创新研发新技术，具备全产能高端技术对应能力，可为客户提供高端定制化服务。其中，标的公司1～120Hz低功耗显示刷新率方案技术已经量产出货，促进国内产业链技术的发展。在前瞻性技术布局方面，标的公司已具备在细分领域主动引领市场的实力。

标的公司掌握的无偏光片工艺方案、低功耗显示刷新率方案技术均为国内领先，相关技术有利于进一步提升产品在功耗、色域、厚度等方面的性能表现，并开发Tandem（叠层技术）、新型打孔等新工艺技术，满足中尺寸AMO?LED显示屏的高性能指标要求。产品覆盖高端智能手机等柔性高端应用领域，能更好匹配高端的柔性可折叠产品等其他智能化场景下的中尺寸产品。

根据公告，2020年至2022年7月31日的最近两年一期未经审计业绩显示，合肥维信诺营收分别为3180.90万元、30187.07万元、68143.22万元，归母净利润分别为10597.41万元、4114.74万元、13606.99万元。

看似不错，其实只是玩了把财技，有投资者表示，合肥维信诺根本没有转固，也就没有计提折旧。众所周知，G6OLED产线是超重资产，投资巨大，折旧巨大，一旦并表上市公司，未来转固后的折旧压力等还需要全体上市公司股东承担。

盈利之路漫漫

根据市场研究公司StonePartners11月8日数据显示，今年前三季度维信诺AMOLED智能手机面板出货量分别为660万片、900万片、1000万片，其中第二、三季度出货量位居全球第三，市场份额占比分别为6.9%、7.7%，应该说是不错的，当然了，这个统计是将合肥维信诺的出货也包含进去的。

然而，维信诺在OLED领域的盈利能力十分堪忧。2021年，公司OLED产品的毛利率为-2.93%，2022年上半年，这一数字进一步跌至-7.4%。一方面是因为维信诺的出货里面包含大量低价的刚性OLED，另一方面，即使是柔性OLED，維信诺也开始低价销售，在荣耀X40这款千元机中，居然采用了维信诺的柔性屏。

除三星显示外，OLED盈利问题是个行业性难题，京东方在近期的调研中也表示，2021年四季度起，入门级产品价格竞争不断加剧，部分产品价格持续下降，部分柔性OLED模组产品价格出现大幅下探，公司柔性OLED生产线短期折旧承压，经营业绩受到一定影响。

2020年至2022年上半年，维信诺分别实现营收34.34亿元、45.44亿元和48.34亿元，同比分别增长27.69%、32.32%和13.36%%；分别实现归母净利润2.04亿元、-16.38亿元和-19.58亿元；分别实现扣非归母净利润-7.39亿元、-17.82亿元和-19.97亿元。

未来，合肥维信诺是给上市公司增加负担还是改善业绩，还真难预料。

与京东方、TCL科技等头部企业的业务结构较为多元不同的是，维信诺没有LCD等业务的利润来向OLED业务输血，业务单一。

在毛利率为负的情况下，维信诺资金端也面临较大挑战。截至2022年三季度末，维信诺短期借款及一年内到期的非流动负债合计达95.54亿元，对应货币资金52.75亿元，缺口超40亿元。同时公司财务杠杆有所放大，资产负债率较2021年末的54.60上涨至60.22%。

OLED是个烧钱的行业，资本密集、技术密集特征明显，如果维信诺的后续投入和研发跟不上，那么很可能在残酷的竞争中败下阵来。