提升基金投资者获得感助力共同富裕

余喆

公募基金具有鲜明的“共享”特征，其低门槛、多样化、专业投资、规范透明等特点，可以较好地满足老百姓投资理财和个人养老储蓄的需求。我国公募基金行业不断创新产品和服务，行业规模快速增长，呈现良好发展态势，但存在投资者利益被轻视，基金投资短期化；基金销售机构行为异化，基金投顾发展缓慢；投资者教育同质化严重，针对性不强等问题。中国基金业需要强化长效激励约束机制，坚持长期收益导向；以投资者利益为核心，大力发展投顾机构；发挥主流媒体作用，投资者教育提质增效。通过全面推动基金业高质量发展，提升投资者获得感，助力共同富裕。

一、公募基金在提高居民财产性收入方面发挥重要作用

党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央立足新时代中国发展实际，就如何避免两极分化，逐步实现共同富裕的问题，创造性提出了“共享发展”新理念。共享理念的“实质就是坚持以人民为中心的发展思想，体现的是逐步实现共同富裕的要求。”

公募基金汇集普通投资者的资金，委托专业的基金管理机构进行投资管理，分享资本市场发展的成果，基金所得收益由投资者按出资比例分配，具有鲜明的“共享”特征。其低门槛、多样化、专业投资、规范透明等特点，可以较好地满足老百姓投资理财和个人养老储蓄的需求。

以1998年第一批公募基金设立为标志，我国公募基金行业从试点起步，快速发展壮大，在提高城乡居民金融资产等财产性收入方面发挥了重要作用。截至2022年4月底，我国境内共有基金公司138家，公募基金资产规模合计达25.52万亿元，基金投资者人数超过5亿，累计向投资者分红3.3万亿元，权益类基金长期业绩显著超过大盘指数。基金作为目前投资门槛最低的大众理财工具之一，已经成为广大中小投资者除银行之外最大的投资渠道，是A股市场最主要的专业机构投资者，也是普惠金融的实践者和推动者。以余额宝为代表的基金产品不断创新，给千千万万工薪阶层带来了极大的投资便利，使得基金更加普及化、大众化，提高了银行、信托、证券等其他资产管理机构面向普通投资者提供财富管理的服务意识和水平。

公募基金还将在助力解决城乡居民养老问题方面发挥作用。目前，我国养老金体系构建进入到顶层设计和加强市场化投资运作的关键时期，养老金体系面临着实现资产保值增值，获取长期投资收益的艰巨任务。公募基金多年来在长期投资、价值投资、责任投资中积累了丰富的资产管理经验，基金公司受托管理的社保基金、基本养老金、企业年金和职业年金规模超过3.6万亿元，超过我国养老金委托投资运作规模的50％。公募基金可以为老百姓积累养老金提供专业化的投资工具，利用公募基金的专业化投资能力，优化投资回报，同时可以将更多养老资金转化为国民经济创新发展的资本金，让全民共享经济发展成果。

投资者是资本市场可持续发展之本，基金投资者是基金行业高质量发展之本。没有投资者对市场的信任和信心，就没有资本市场的健康发展和兴旺发达。作为普惠金融的代表，公募基金承载着帮助亿万投资者实现财富保值增值的重任，以合规经营、专业投资为建设和谐社会、实现共同富裕贡献正能量。

二、我国基金业在回报投资者方面存在改进空间

（一）投资者利益被輕视，基金投资短期化

长期以来，公募基金行业虽然始终强调持有人利益优先，但由于契约型基金二元委托代理结构（即基金公司董事会对经营层委托代理关系，基金持有人对基金公司委托代理关系，这两种委托代理关系分别以股东利益为核心和以持有人利益为核心，两者存在利益诉求不一致的问题）的存在，基金公司股东对经营层是硬约束、强激励，基金持有人权益代理人虚化，导致在利益博弈过程中，特别是基金公司股东利益和持有人利益发生冲突时，股东利益普遍被置于持有人利益之上，造成二元委托代理结构的失衡。

这突出地表现在基金公司在经营中重规模、轻业绩。由于基金公司的主要经营收入来自与基金管理规模挂钩的管理费，绝大多数基金公司股东以基金管理规模考核公司经营层，保持乃至提高规模成为基金公司的首要目标。

例如，发行新基金是基金公司扩大规模的重要途径，基金公司往往在股市火热的时候集中发行偏股型基金，个别基金公司甚至利用投资者亏损时不赎回的习惯，故意在市场高点时发行基金，套牢投资者。在市场上涨的年份，新基金扎堆发行，大批投资者在尚未充分意识到风险的情况下高点入场，承担了较高的投资风险。据统计，上证指数收益为负的2018年，仅发行719只新基金。2019年、2020年、2021年股市上涨时，新基金数量明显增多，其中2021年发行了1961只新基金，占近四年新基金总数的35.21%，显著高于其他年份。但2021年发行的新基金，截至2022年6月有1151只基金处于亏损状态，占比达58.7%。

此外，基金投资行为短期化特征较为明显，基金业绩波动较大。据统计，六成基金公司对基金经理的评价考核周期不超过一年，其中考核周期在3个月、6个月和1年的占比分别为5.6%、20.4%和35.3%。同时，部分基金经理通过投资风格漂移、频繁换手、高度集中持股等手段博取短线交易收益，提升短期排名，吸引投资者关注，最终达到扩大基金规模的目的。投资者买入相关基金后，因为短期业绩的不可持续性，往往遭遇基金业绩“变脸”。

（二）基金销售机构行为异化，基金投顾发展缓慢

基金投资者的收益取决于基金业绩和投资者的投资行为两个因素。尽管我国公募基金业绩波动性较高，但长期业绩仍显著战胜股市主要指数。统计数据显示，截至2020年12月31日，过去15年国内主动股票方向基金业绩指数累计涨幅高达1100.79%，年化收益率为18.02%，但同期基金投资者的平均收益率仅为15.44%。

导致“基金赚钱，基民不赚钱”，基金投资者获得感较低的重要原因，是基金销售机构长期存在诱导基民投资短期化的问题。作为公募基金产业链的重要组成部分，基金销售机构是联结基金管理人和投资者的桥梁。基金是追求相对收益的标准化理财产品，销售机构是否站在投资者的立场，尽责地将合适的产品卖给合适的投资者，对于投资者能否获得较好的投资收益至关重要。

目前，我国基金销售机构的主体是招商银行为代表的商业银行和蚂蚁财富为代表的互联网平台。一直以来，银行类基金销售机构普遍以销售佣金为导向。由于新基金发行的销售佣金较高，导致银行更倾向于卖新基金，相应的产生诱导投资者赎旧买新、波段操作等行为。在分业监管的体制下，除非在顶层设计上完善制度，否则佣金导向下的销售行为异化将长期影响基金投资者收益。

互联网平台侧重吸引银行客群之外的长尾客户，特别是没有基金投资经验的年轻投资者。平台以控制流量为手段，以销量最大化为目标，经常以基金短期业绩作为推介理由，在页面设计、信息传递上突出短期收益信息，忽略风险提示，客观上助长了投资者的短期思维。

“基金赚钱，基民不赚钱”现象的出现，还与国内基金投顾机构发展缓慢密不可分。据统计，除退休计划外，投资共同基金的美国家庭中有50%通过独立投资顾问购买基金，投资顾问已成为美国投资者购买基金的主要渠道。自2019年10月試点启动以来，截至2021年10月，国内基金投顾机构服务资产仅为500亿元，投资者接受程度较低。

（三）投资者教育同质化严重，针对性不强

目前，以基金公司为主体的基金投资者教育内容繁多，形式丰富，但同质化严重，针对性不强。据统计，2021年公募基金管理人共制作各类投教产品约10.4万件，其中音频及动画类产品6700余件，海报、展板、画册、漫画及长图类产品11700余件，书籍、报刊、宣传折页、短信、邮件等文字类投教产品81000余件，其他类产品4300余件。

对于投资者来说，在信息过载的环境里，大量同质化的投教内容难以有效发挥指导投资的作用。现有的基金投教内容以单向输出为主，向投资者灌输投资道理和方法，忽略了从投资者角度考虑实际需要，投资者缺乏参与感、体验感，遇到市场波动时理论不能指导投资实际。据调查，68.5%的受调查基金投资者希望“活动内容及主题的选取更有针对性，围绕投资者日常关心的问题开展”；49.6%的受调查基金投资者希望“活动的形式更加多样化，提高投资者参与度”。

同时，随着近两年居民投资公募基金的热情高涨，自媒体对基金的关注度大幅提升。大量不具备专业知识的自媒体产出基金投资相关的文字、视频内容，部分自媒体以盈利目的，以情绪化表达吸引投资者关注。信息中所包含的情绪化表达，可能使投资者的投资决策过程被“情绪噪音”影响。“情绪噪音”会诱导投资者做出缺乏理性的决策，例如传递给投资者恐慌情绪，投资者在恐慌时做出的决策往往更加悲观，表现为在市场调整中“杀跌”。

三、推动基金业高质量发展，提升投资者获得感

（一）强化长效激励约束机制，坚持长期收益导向

基金行业应全面加强基金公司党建工作，将党的领导融入国有基金公司治理各个环节，坚持以人民为中心的根本立场，牢牢树立投资者利益至上的经营理念。同时，应建立健全机制制度，确保基金公司遵循基金投资者利益优先原则。当基金公司及其股东、员工的利益和基金投资者利益发生冲突时，应当优先保障基金投资者的利益。为此，基金公司应完善公司治理机制，强化主要股东责任，确保其不能违规干预基金公司经营，侵害基金投资者利益。并加强独立董事履职保障，确保独立董事发挥专业作用。

构建基金公司长效激励约束机制。基金公司股东应对经营层实行长周期考核，基金公司应将长期投资业绩作为基金经理、销售人员等关键岗位人员考核的重要依据，将合规风控水平、长期投资业绩、投资者实际盈利等纳入绩效考核范畴，弱化规模排名、短期业绩、收入利润等指标的考核比重。并通过建立薪酬递延、追索扣回与奖金跟投制度，探索实施股权、期权、限制性股权、分红权等方式，实现员工与公司长期发展、持有人长期利益的一致，杜绝短期考核和过度激励。

（二）以投资者利益为核心，大力发展投顾机构

基金公司和基金销售机构应牢固树立以投资者利益为核心的营销理念，强化投资者适当性管理，践行“逆向销售”。基金销售机构应完善考核激励机制，真正改变“重首发、轻持营”的现象，加大对基金定投等长期投资行为的激励安排，将基金保有规模、投资者长期收益纳入考核指标体系。

大力发展基金投顾业务，健全以持有人利益优先为导向的投资服务完整链条，实现管理服务能力与管理规模同步提升。基金投顾机构应实现向客户思维的转变，形成以客户需求和利益为中心、回归财富管理本源的价值定位。为此，基金投顾机构应扭转“重投轻顾”的倾向，提升投资者“精准画像”能力，发挥投资顾问的引导作用。通过为客户量身定制专属的资产配置方案，提供长期持续的陪伴与服务，引导投资者形成资产多元化配置的习惯，为投资者带来长期稳健收益。

（三）发挥主流媒体作用，投资者教育提质增效

基金业的投资者教育需要从量的堆砌转向质的提高，产出更多让投资者有感、有悟，能让投资行为更加理性的投教内容。

基金投资者教育应丰富传播手段，通过可感、可信、可用的融媒资讯，以文字、漫画、音频、视频、直播、动画等多种形式的融媒产品，提升传播效果，满足不同年龄、收入的基金投资者群体的差异化需求，并通过搭建场景化、社交化投资者教育平台，营造与基民共生、共享的投资者教育生态圈，解决基金投资者教育的痛点。

在这一过程中，主流媒体应发挥主力军的作用，发挥自身融合报道优势，积极探索财经融媒传播手段，优化创意表现形式，在投教主题下突破传统架构和形式限制，将枯燥的投资者教育内容以受众“易懂、乐读、可互动”的方式进行传播，实现用户多层面、舆论多角度、传播多渠道的同频共振。

针对基金公司投资者教育种类繁多、内容高度同质化的问题，应探索建立基金投教效果评估体系，以“定量+定性”的方式，对基金公司投教活动效果进行评估，形成反馈机制，表彰优秀投教机构，推广优质投教内容，引导基金公司投教内容提质增效。

（作者单位：中国证券报）