轻资产运营模式下S 公司财务绩效研究

张愉祥，欧阳亲，胡翠颖

(武汉轻工大学管理学院，湖北 武汉 430048)

一、 引言

与传统运营模式不同，轻资产运营模式选择将生产环节外包，把更多资源投入高附加值环节，如研发设计、市场推广等业务。 将自身资源实现高度整合后，形成稳固的产业链，增强竞争实力，通过较少的资金投入实现更多的利润回报，可以更快地提高市场占有地位，增强企业的盈利能力[1]。

服装行业与我们的生活息息相关，是我国经济发展不可或缺的组成部分。 随着时代的进步、科技的发展，市场环境瞬息万变。 在此背景下，轻资产这种类似运用杠杆效应的运营模式，可以通过较少的投入获得更大的利润，从而增强企业的竞争力[2]。本文将研究S 公司的轻资产运营模式的特征和财务现状并采用EVA 指标对公司财务绩效进行分析，以期从价值创造的角度，反映S 公司的真实业绩情况[3]。

二、 S 公司轻资产运营模式分析

S 公司成立于2002 年，主打产品是童装和休闲装，自成立开始，便采用轻资产运营模式经营管理，合作160 余生产厂家，品质优良，生产力强，企业扩张迅速，于2011 年在深圳证券交易所上市。

(一)固定资产比重较小

固定资产占比小是轻资产运营模式资产结构的重要特征，通过研究S 公司近些年的财务报表发现，其固定资产占比基本维持在10%上下，该公司的固定资产主要用来投资建设研发基地、仓储物流中心等，完善供应链环节以更好地进行研发、营销与配送，利用好品牌的优势推动企业的快速发展。

(二)流动负债比率较高

通过研究S 公司2014~2021 年的财务报表发现，在这段时间内S 公司的流动负债占比从75.12%逐渐上升到95.74%。 但同行业的美邦，其2020 年的流动负债占比高达100%，非流动负债方面为零负债的情况，这也反映了轻资产的服装企业趋向于高流动负债，S 公司的情况也符合轻资产的模式。

(三)销售费用占比较大

销售费用占比较大，也是轻资产运营的重要体现。 公司财报显示S 公司的销售费用占比从2014年的11.27%增长到了2021 年的21.93%，可以看出公司对产品的营销和推广愈发重视，这也是为企业带来营收的重要方式。

三、 S 公司财务现状分析

(一)偿债能力

通过研究S 公司的财务报表可知，2014 年S 公司的流动比率和速动比率分别达到了4.87 和4.21，说明企业的流动资金充足，也反映出企业没有有效地利用资金，但这一现象在后续几年有所缓解，至2021 年度分别为1.95 和1.43。 企业的资产负债率由2014 年的18%上升到了2021 年的40.92%，逐渐上升但依旧控制在50%以下。 由此可以看出，在轻资产运营模式下S 公司调整了资产结构，加强了对资金的利用。 综合来看，S 公司的短期和长期偿债能力都较强。

(二)营运能力

通过研究S 公司的财务报表以及分析服装行业平均水平可以得知，S 公司的应收账款周转率在2014 年度为9.63，到了2016 年度下降至6.14，而在2017 年度这一指标回升到了10.85。 造成这一现象的原因是，2014 年至2016 年由于电商竞争加剧及销售模式转型，服饰行业整体周转情况都不乐观，同时为了吸纳更多的加盟商，企业放宽了信用政策，导致短期内S 公司应收账款周转率受到影响。 但信用政策有所放宽之后企业的市场份额也随之有所拓展，同时近年来电商业务发展迅速，线上销售额增长较快，线上收入增加，加之企业处置了一些经营情况不好的线下店铺，减少了账款，提升了回收速度。 此外，S 公司的总资产周转率自2014 年起至2019 年呈上升趋势，近两年由于疫情原因有所下降，但仍高于行业平均水平。 S 公司的存货周转率整体处于下降状态，从2014 年的5.33 降至2019 年的2.61，为促进电商的发展，S 公司在多地建造仓储基地，使得存货规模变大，导致存货周转率较低。 近两年受新冠疫情影响，公司关闭一部分线下店铺且抓住直播带货的风口，使得存货周转率有些许上升，达到了2.71。 综合来看，营运能力有所提高但仍需加强存货管理。

(三)盈利能力

毛利率代表了企业产品的直接获利能力，S 公司的毛利率持续上升，主要是因为在轻资产模式运营下，电商的快速发展带来了大量营收。 其他指标如净资产收益率、总资产收益率、净利率波动较为相似，在2019、2020 年度大幅度下降，这可能是疫情原因导致的行业整体水平下降，此外也有大量销售费用的支出导致净利润的减少。 而在2021 年，这些指标又大幅回升，可见S 公司加强了自身在成本费用方面的控制。

(四)发展能力

分析S 公司2014~2021 年的财务数据可以发现，成长能力相关指标虽有一定波动，但整体呈现上升态势。 波动的主要原因除大环境和行业水平下降，还因为企业大量投资于电商、物流基地与产业园，以及营销。 但是对服装行业来说品牌价值的推广与营销还是很重要的，营销基础打好之后，后期的销售就变得容易很多，净利调也会有所增长，这也是轻资产运营模式的普遍情况。 综合来看，S 公司的发展前景较为可观。

四、 S 公司EVA 绩效分析

与传统的财务指标分析不同的是，EVA 分析法着重考虑了投入资本的影响，能够更真实地反映公司盈利水平，与市场关联度更高，更有说服力[4]。以下是对S 公司EVA 值的具体分析研究。

(一)税后净营业利润

税后净营业利润＝净利润＋(利息支出＋研究开发费用调整项－非经常性收益调整项/2) ×(1－25%)。 计算得出S 公司的税后净营业利润在2014年至2019 年从117，487.5 万元增长到189，666 万元，2020 年国内外环境发生较大变动导致净利润大幅下降，但是2021 年又有所恢复，总的来看S 公司的税后收益不断提高，说明了该公司的盈利能力处于较好的水平。 (表1)

表1 税后净营业利润计算 单位:万元

(二)资本总额

计算公式如下:调整后资本总额＝平均所有者权益＋平均负债合计－平均无息流动负债－平均在建工程。 (表2)

表2 调整后资本总额计算 单位:万元

(三)加权平均资本成本率

本文选取当年银行贷款利率作为债务资本成本率，企业所得税税率为25%。 由于国债利率的稳定安全，市场风险溢价的不确定性，因此本文将国债利率确定为无风险收益率，将GDP 增长率确定为市场风险溢价。β表示市场波动性，取自每年年末公司β值。 权益资本成本率和加权平均资本成本率的计算过程如下，结果见表3:

表3 加权平均资本成本率计算

权益资本成本率＝β×市场风险溢价＋无风险收益率

加权平均资本成本率＝税后债务资本成本率×债务资本比例＋权益资本成本率×权益资本比例

(四)EVA 计算结果分析

经济增加值＝税后净营业利润－资本总额×加权平均资本成本率。

从表4 计算结果可以看出，S 公司的EVA 值在2014 至2019 年整体呈现出增长趋势，主要是因为近年来公司大力发展电子商务，使得公司的营业收入有了大幅度的增长。 2017 年受大环境影响，国内市场普遍出现较大波动，不过好在公司能够及时调整。 2020 年由于受新冠疫情影响，经济增加有所放缓，但是公司能够抓住机遇如线上促销和直播带货等，所以2021 年又能快速反弹。 这也得益于轻资产运营模式下，S 公司拥有较为充足的现金流，可以更好地应对不可预估的风险，从而在新冠疫情肆虐的情况下实现逆势增长。

表4 EVA 计算结果

五、 S 公司轻资产运营优化建议

(一)完善存货管理制度

从上述分析可以看出，S 公司的存货规模过大，存货周转率逐年下降。 虽然是为了保证电商的发展，但是服装行业产品迭代速度快，消费者需求不断变化，大量的存货会增加库存商品的贬值风险，同时大量资金的占用也给企业的资金链带来一定的压力。

首先，减少企业存货，最简单有效的方式就是控制源头，在生产环节减少大批量订单，根据以往实际销售情况以及消费者喜好预估进行分批生产，同时加大对产品质量的把控力度，以增强品牌的竞争力，并弥补因产量减少而带来的潜在风险。 其次，公司应加强对信息的把控，如存货的仓储数据，对各个仓储中心的存货出入库情况，需要严格填写单据并实时上报，让管理层可以准确把握存货信息，有利于企业及时做出调整。 最后，制定合适的销售策略，企业可以充分利用新媒体平台如微博、抖音，来宣传自己的新季度产品，并将过季的产品通过打折促销或附赠等方式扩大销量，减少存货积压。

(二)贯彻供应链改革

为降低生产成本，减少固定资产上的投入，S 公司作为轻资产经营模式企业，选择将生产环节外包。那么供应链的建设便极为重要，好的供应链环境能为企业带来更多的资源，增加企业价值创造，助力其实现可持续发展。 通过对供应商的产品进行严格把关，高效率生产高品质产品，并加大研发费用的投入，增强企业的创新能力，提高品牌的竞争力和影响力。 此外，还可以与上下游供应商保持良好的合作关系，协同发展互利共赢，从而更好地应对市场需求变化。

六、 研究结论

通过上述资产结构分析发现，S 公司固定资产等非流动资产的占比较少，而无形资产价值又难以准确衡量，所以企业只能选择采取股权融资、债权融资等直接融资的方式。 在2019 年之前S 公司的融资方式以股权融资为主，几乎都达到了七成以上甚至八成。 过高的股权融资虽然在一定程度上能提高企业的偿债能力，但是过重的资本负担会影响企业的进一步扩张，不利于企业快速发展。

但是S 公司意识到这一状况并予以重视，在2020 年和2021 年增大了债权融资的比例，最大限度地发挥了财务杠杆的优势，使得公司能够很好地应对新冠疫情的冲击，2020 年营业收入骤降但是S公司及时应对稳住局势，并在2021 年快速反弹。 这一措施在新冠疫情的持续影响下降低了企业的财务风险，维持了企业健康发展。

总体来看，S 公司在轻资产运营模式下，整体呈现出稳步增长的发展态势，运营效果较为乐观，盈利能力较强。 从2014~2021 年S 公司财务绩效的分析可以看出，虽受宏观环境影响存在一定波动，但是波动幅度处在合理范围内且能快速反弹，经济增加值呈增长态势发展。 综上所述，实施轻资产运营模式为企业创造了更高的价值，符合当前时代背景，可以推动企业价值创造和规模发展，在服装行业具备可行性。