TMT板块大跌后行情未完

张学庆

目前科技板块成交额持续高位，投资者转向确认概念是否能够落地，相关行业本身具有调整压力。

4月21日，A股市场TMT板块出现大跌，带动整体市场下跌。

国金证券分析认为，以TMT为代表的板块波动加大源自两大方面：海外方面是美国对华科技打压的表态，国内方面是个股一季报业绩明显低于预期。叠加前期市场上行后部分资金存在获利了结冲动，造成A股各大指数普遍下跌，其中前期较强的TMT板块领跌。

确认业绩

“科技板块本身有调整压力，投资者转向确认概念是否能够落地阶段。”银河证券表示。

复盘近几次半导体、白酒、光伏以及医药的几轮大级别行情，在经过第一阶段的上涨后，都会出现一定程度的回调，这一阶段是资金对行业景气度及行业景气能否落实到业绩的确认，资金分歧越大，行业下跌幅度则更加明显。

目前科技板块成交额持续高位，投资者转向确认概念是否能够落地，相关行业本身具有调整压力。

从历史规律角度来看，4月处于市场重新梳理主线的阶段，越临近财报披露结束期，市场分歧也将显现得更加明显，因此科技板块胜率也出现了明显的下降。资金向业绩主线偏移。

行情一半

国金证券表示，复盘历史，2010年以来的白酒、2013年以来的TMT、2016年以来的消费、2019年以来的半导体和2020年以来的新能源，这些主线自底部上涨阶段，短期明显的调整都对应整体市场的下跌，长期顶部都对应行业基本面拐点。上述历史主线短期没有明显调整的可能只有2016～2017年的消费等大盘蓝筹，因为当时对应的是市场慢牛行情，整体市场本身就没有大幅调整。

国金证券认为，海外紧缩缓和与国内政策红利驱动后市向上逻辑未变；行情刚至中段。从私募仓位、大股东增减持规模、指数换手率等3类市场结构指标来看，当前市场温度并不高；在经济没有上行风险的情况下，中小成长板块将是超额收益核心主线。

建议布局产业政策和产业趋势共振的机会，以TMT为代表，同时重视券商与贵金属板块投资机会。推荐：计算机、通信、传媒、半导体；券商、黄金。

分化机会

银河证券认为，不必对科技板块的调整过度悲观，5月后需要更加关注分化机会。

短期来看，科技板块已经整体下行接近10%，而本轮下跌主要是业绩基本面因素重要性抬升带来的，资金对人工智能主题投资概念是否能够落地分歧并不大，因此板块整体下跌空间有限，无需过度悲观。

从胜率和盈亏比角度来看，5月上旬科技板块胜率明显提升，叠加财报季的结束，资金大概率会继续流入科技板块，科技板块也会在经历震荡后5月重新回升。但需要注意的是，在经历前期普涨后，部分个股股价已经相对较高，5月将迎来个股分化。

从盈亏比来看，5月上旬盈亏比也有明显的下降，赚钱效应减弱。

银河证券认为，AI引领第四次信息技术革命浪潮，目前处于科技牛市的前期阶段，下跌才能带来新一轮的上涨机会。

对比之前半导体、白酒、光伏、医药等行业的中等级别行情上涨，一般至少持续300个交易日以上，而本轮科技行业才走了三分之一左右，总涨幅也仅占到此前行业上涨的四分之一。对比移动互联网时期，移动互联网指数在2012～2015年上涨交易日持续天数612天，上涨幅度1053%。目前人工智能指数仅上涨132天，上涨幅度仅65%，无论在上涨时间还是上涨幅度上均有较大空间。下跌才能带来新一轮的上行，在本轮科技板块下跌分化后，再次上涨将积累更大动能。

内部轮动

兴业证券认为，“数字经济”是内部“五朵金花”（信创、人工智能、金融科技、半导体、运营商）的轮动和切换，虽然阶段性会有局部“过热”，但依然可以找到有相对性价比的方向。因此，在“数字经济”中，不仅要判断大的产业趋势和主线方向，更有意义的是做好板块内部的择时轮动以及细分行业比较。并且，“数字经济”不仅仅只有产业趋势与宏大叙事，业绩线索同样重要。

从中长期看，尽管当前“数字经济”内部出现局部“过热”，但只要产业趋势不发生重大转变、经济与政策不出现重大超预期变化，那么广义拥挤度和仓位水平就是判断后续行情时间与空间的重要依据。

从广义拥挤度视角看，数字经济尚处于底部区域。参考历史经验，广义拥挤度处于抬升趋势时，短期的情绪过热更多通过震荡、扩散来消化，往往不会造成行情的终结或系统性调整。而当板块的广义拥挤度达到高点，则对下行风险更为敏感，更易出现大幅调整甚至行情终结。

当前，数字经济中多数子板块的拥挤度仍在低位，或剛刚进入抬升趋势中，仍有较大上行空间。

从行情级别、产业趋势上看，本轮计算机板块从信创开启演绎，在数字中国的政策加持以及全球新一轮创新周期共振下，已从星星之火渐成燎原之势，从信创向人工智能、金融科技，乃至传媒、运营商等全TMT板块轮动共振，从行情级别和空间上应当超过2018～2019年。因此，从公募持仓看，目前计算机仍在低位，去年四季度仅有4.27%。即便考虑一季度的加仓，当前计算机板块仍有较大加仓空间。

“数字经济”的五朵金花、60大细分行业将内部轮动，当前关注信创（网络安全、数据安全、国资云、操作系统）、运营商、半导体。

60大细分行业中，综合拥挤度、景气度及机构持仓与资金流向，可关注：信创（数据安全）、运营商、半导体（存储、设计、封测、制造）、面板、消费电子、PCB、光学元件、汽车电子等。

性价比高

东北证券认为，TMT细分行业当前性价比排序：消费电子、半导体、IT服务、电子化学品>数字媒体、游戏、通信设备、软件开发>其他。

从估值、外资持仓、情绪3个维度看当前TMT细分行业的性价比：①估值上，一是从市盈率分位数看，消费电子、半导体、通信设备和元件等行业仍在23%以下；二是从细分行业个股估值涨幅大于龙头的占比来看，计算机中的IT服务和计算机设备、电子中的半导体和电子化学品等存在上行空间。②外资持仓上，软件开发、广告营销、游戏等陆股通持仓有所增配，通信服务、半导体、消费电子有所减配。③交易情绪上，计算机设备、IT服务、游戏等板块近一月维持高热度，半导体、电子化学品等板块热度仍有上行空间且近期热度持续上行。

在非TMT行业中，建筑、有色、家电、纺服、医药、石油等性价比较高。

从估值、外资持仓、交易情绪和盈利预期四个维度看非TMT行业的性价比：①估值上，当前估值分位数相对低位的为基础化工、有色金属、交通运输、银行、煤炭、石油石化和环保等偏周期和稳定的行业。②外资持仓上，医药生物、建筑装饰、石油石化、纺织服饰等陆股通持仓占比有所上行。③交易情绪上，计算机、传媒、通信、社服等维持高热度，家电、建筑、银行和石化交易热度有所上升，热度较上月明显下行的为基础化工、纺织服饰、房地产、汽车、美容护理等。④盈利预期上，首先，从一季报来看，家电、煤炭、电力设备、汽车等表现较好；其次，从盈利可能改善来看，投资端受益于地产修复的家电、机械、轻工等，出口超预期带动家电、纺服、机械等，消费端受益于中低端回暖的纺服、商贸零售等行业盈利可能改善。