保持流动性合理充裕保持信贷合理增长、节奏平稳

中信证券：总体而言，一季度货政例会明确经济修复成色较好，货币政策力度要适度回摆，宽货币操作会更为审慎，宏观政策、扩大内需、改革创新、防范化解风险组合拳下，预计央行将更倾向于结构性工具，但是结构性货币政策工具力度也可能不及过去三年。对债市而言，當前经济弱复苏情况下，如果缺乏进一步宽松操作，二季度后信贷增长或很难持续一季度的开门红，短期内长端利率可能在2.8%到2.85%的区间内震荡偏强运行。

招商证券：一季度货币政策例会对物价形势的判断，仍是控通胀，而非防通缩。这与当前市场对“通缩”的焦虑形成较大反差。实际上，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象。货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。由于当前货币主要集中在供给端，其对居民消费的影响有限，因此未体现在居民消费价格方面。CPI企稳回升，依赖居民部门需求的复苏。实际贷款利率尚未升至历史高点，降息条件尚不具备。根据债务—通缩理论，通缩会将经济压制在低增长水平，因此需要央行主动降息来化解通缩引起的实际利率上升问题。历史上，凡是实际利率升至6%以上，央行将会启动降息。今年一季度，尽管物价水平走弱，但名义利率也在下调，实际利率尚在4%附近，距离降息触发值尚有一段距离。4月以来，部分地区的小微银行下调存款利率，其目的是降低一季度存款多增所产生的负债压力。因此，无论从利率传导机制，还是实际影响效果来看，都不具有降息的信号意义。经验表明，经济复苏期间的降息主要出于两个目的，提振市场信心、激发融资需求。从相关指标的走势来看，一季度二者均出现明显回暖，此时调降政策利率，将违背之前的经验规律，属于小概率事件。

中银证券：一季度例会对于货币政策的目标有所修正，从加大力度转变为精准有力，我们认为两点值得关注：1.后续信贷投放可能更趋平稳。2023年一季度信贷回升幅度较大，同比多增2.26万亿元，达到去年全年49.7%，结合央行删去“三重压力”的判断，信贷投放或适当收敛。2.结构性工具有进有退。从一季度中长期流动性投放来看，总量性工具占据主导，其中降准和中期借贷便利分别贡献约5000亿元和5590亿元，结构性工具中如果抵押补充贷款新增较少，其余再贷款工具增量可能有限。但结合货币政策精准有力和融资成本稳中有降的表述，低成本的结构性工具仍将持续实施。

数说

37362亿元

外汇局统计数据显示，3月，银行结汇12956亿元人民币，售汇14053亿元人民币。1～3月，银行累计结汇37362亿元人民币，累计售汇38417亿元人民币。3月，银行代客涉外收入39261亿元人民币，对外付款39061亿元人民币。

0.5%

财政部数据显示，今年一季度，全国一般公共预算收入为62341亿元，同比增长0.5%；全国一般公共预算支出为67915亿元，同比增长6.8%。

5.9%

国家能源局数据，3月份，全社会用电量7369亿千瓦时，同比增长5.9%。分产业看，第一产业用电量92亿千瓦时，同比增长17.1%；第二产业用电量5110亿千瓦时，同比增长6.4%；第三产业用电量1212亿千瓦时，同比增长14.0%。

4.3%

央行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年4月20日贷款市场报价利率（LPR）为，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均与上月保持一致。

68.9%

民航局数据显示，一季度，全行业共完成旅客运输量1.29亿人次，同比增长68.9%，旅客运输规模相当于2019年同期的80.0%，较2022年四季度大幅提升51.0个百分点。3月份，国际航线旅客运输量已恢复至疫情前同期的18.1%。

4.9%

商务部新闻消息，2023年1～3月，全国实际使用外资4084.5亿元人民币，同比增长4.9%。1～3月，新设外商投资企业超过了1万家，同比增长25.5%。