美元信用陷入危机黄金牛市前景趋于明确

周吉良

当市场出现各种危机的征兆时，市场不会立刻有所反应出现调整，而一旦时机成熟，顶部确认通常发展的速度远比我们想象的要极端，典型的案例就是2008年金融危机和2015年见顶的A股市场。危机征兆酝酿的时间越久，发生的威力也就越大，反之当市场出现各种积极的因素时，市场也不会立刻出现大幅上涨。而一旦各种积极因素共振，市场出现的涨幅都会远超出所有人的预期，其积极有力的因素酝酿的时间越长，后面爆发的威力也就越大。

黄金目前正处于这一重要始点上。

我国央行的黄金储备2019年9月达到1948吨的水平，之后三年时间一直没有变化。不过从2022年11月开始却连续4个月增持，其中2022年11-12两个月累计购入了62吨的黄金，今年1月份增加14.9吨，2月份增加24.88吨。4个月累计增持约102吨黄金储备，是同期全球最大的黄金储备买家之一，使中国的黄金储备总量已达到2050.34吨。同时，中国在2022年全年11个月保持抛售美国国债的状态，2022年底持仓降至8671亿美元。

不止是我国，2022年全球多家央行纷纷出手抢购黄金。世界黄金协会发布的《全球黄金需求趋势报告》显示，在整个2022年全球央行一共增持了1136吨黄金，创下自1967年1404吨以来的最高值，这个数字比2021年的450吨多出了一倍多，其中2022年一季度购买了88.5吨黄金，二季度为185吨，三季度为445.1吨，四季度为417.1吨。另外最新数据显示，今年1月，全球央行的黄金净储备增加了77吨，其中，土耳其央行购买了23吨，黄金净储备增至565吨；新加坡央行购买了45吨，持有量从153.8吨增加到了198.4吨。黄金现在占全球央行储备的六分之一，相当于近2万亿美元。

而全球的央行目前持有的美国国债规模较2022年最多时的7.8万亿美元的峰值已跌落至7.3万亿美元，约5000亿美元的美国国债在此期间已被抛售。

全球央行一致大规模增持黄金的举动在历史上是极为罕见的，使得黄金价格已经摆脱了美联储加息的影响触底反弹走出相对独立的行情，美国纽交所黄金期货价格从2022年的11月每盎司1618美元位置持续回升，2023年2月最高至每盎司1975美元，涨幅超过16%。

从历史数据看黄金的价格跟通胀水平、实际利率、美元指数、美债利率、地缘动荡息息相关，全球央行大规模一致的增持黄金，背后隐含了全球经济衰退、地缘动荡加剧、美元贬值、美债利率下行等风险，将导致全球金融市场动荡甚至出现经济危机，为了稳定金融市场，保持本币汇率稳定，抑制输入性通胀，防止资金外流，全球央行购黄金规避风险成为必然的选择，特别是在全球地缘动荡加剧的背景下，黄金的避险和抗通胀功能更凸显了黄金合情合理的配置价值。

当布雷顿森林体系解体之后，美元与黄金脱钩，整个世界经济格局就演变成了信用货币体系的架构，在这样的一个过程当中，美国依靠强大的军事、科技影响力，令美元在全球货币结算体系当中一家独大，而黄金没有美元作为锚定仅仅就是一般的金属商品，这种格局維持了近半个世纪。

不过自2022年“俄乌”冲突伊始，美元作为全球结算货币的根基出现了动摇。冲突爆发以后，美国冻结俄罗斯的海外资产以及美元外汇储备，并将俄罗斯排除在环球银行金融电信协会SWIFT支付系统之外。笔者认为诸如此类的一系列做法，让美元正面临着前所未有的挑战。

在美元信用动摇的过程当中，我们看到了国际货币体系正在发生着巨大变化，人民币国际化进程进一步加快，石油人民币结算体系正在形成，俄罗斯能源出口以本币卢布结算，拉美国家也在筹划统一的流通货币。

美联储多轮暴力加息之后，2023年1月美国核心CPI降至6.4%。虽然美联储主席鲍威尔近期的讲话多偏向鹰派言论，表示为了应对通胀，加息更快、更高、更持久。但理论上美联储加息利率上限是超不过CPI，这就是说在未来CPI不再增加的情况下，美联储加息最多还有160个基点的空间。

美国核心CPI在2022年突然大幅上行并引发通货膨胀，其核心的因素是疫情使全球供应链中断，导致生活必需品供应短缺，以及俄乌冲突导致能源和农产品价格短时期大幅上行所致，随着地缘冲突边际效用逐步消退，能源和粮食的价格基本上已经回到了疫情前的水平。美国通胀在今年3月大概率是要快速回落，美联储加息的空间已经非常有限。

美联储最终还是服务于政治和华尔街，2024年美国大选，为了选票美联储不会等到2024年放松货币预期，2023年美联储大概率在下半年推出宽松量化货币政策，甚至是降息。按照历史的数据推演，美联储每降息100个基点相对应就要往银行体系或者债券市场注入3万亿到5万亿美元的流动性，如此算下来到下一个货币宽松周期美联储又要印发10万亿到20万亿美元。

在过去，美联储印发的美元无论多少都会被全球各国央行认购，但现在美元信用危机的情况下，还有哪个国家敢大手笔认购呢？全球央行在2022年一致购买黄金，打破了布雷顿森林体系瓦解之后黄金一般金属商品的属性，还原了黄金历史货币的属性，甚至有可能成为国家主要的储备货币，其历史意义非同一般。

贵金属的产量相对是固定的，任何一点的供需失衡都会促使价格飙涨。一旦供求关系发生逆转价格上行往往超乎想象。目前黄金就处于这样一个非常时期，或许将开启一轮大级别牛市。A股中有不少相关上市公司，其股价有望受益于行业上行周期，我们不妨拭目以待。（文章仅代表作者个人观点，不代表《红周刊》立场。）