减产有望推动WTI至85-90美元但石油股需警惕高位回调风险

拉扎扎达

欧佩克+（OPEC+）于上周末意外宣布减产，该集团同意每天削减近170万桶石油，承诺从下个月开始并持续到年底。沙特阿拉伯再次以每天50万桶的减产量领头。其他几个海湾国家也加入了这一减产协议。此前已宣布以50万桶/日减产到6月的俄罗斯，现在将延长到年底。

OPEC+的决定令人大呼意外，盡管该集团希望维持高油价的意图人尽皆知。鉴于全球每天将失去近170万桶石油的供应，这应该会持续支撑油价。WTI原油于周二欧佩克会议后创下新高，上破81.80美元，随后有所盘整，但稳定在80美元以上。这一意外决定导致价格大幅上涨之后，阻力最小的方向仍是上行。除非出现明显的走弱迹象，我们预测WTI将达到85至90美元。

就此次的减产情况而言，各国的减产量分别是——沙特将减产50万桶/日，俄罗斯减产50万桶/日，伊拉克减产21.1万桶/日，阿联酋减产14.4万桶/日，科威特减产12.8万桶/日，哈萨克斯坦减产7.7万桶/日，阿尔及利亚将减产4.8万桶/日，阿曼减产4万桶/日。

在短期内，对供应的担忧将盖过需求，对油价产生更多影响。在供应方面，大幅减产助推了油价将达到2022年水平的猜测，并为世界经济带来新的通胀冲击。首先，减产的影响可能会使WTI从现在的价位至少涨到85-90美元，然后我们可能会再次看到油价无力上涨。

也有质疑声称，疲软的美国就业数据对WTI会否造成较大影响？但我们认为影响甚微。在家庭和企业财务捉襟见肘的时候，高油价显然会损害需求。不过讲到石油需求，油价对其的影响不会很大。除非像新冠这样的事情再次发生，否则不要指望油价会因需求疲软而大幅下跌。人们不会因为高油价而停止开车或乘飞机旅行。因此，油价上涨只会微微损害需求。

换言之，过去美国就业数据趋弱，虽然再度引发了对美国经济放缓的担忧，但不太可能抑制油价形成回落。具体而言，美国ISM、PMI的就业分项尽管仍然保持在荣枯线以上的51.3，但相比上个月的54.0大幅下降。最重要的是，ADP私营部门就业人口仅为14.5万，而预期为21万。周二，2月美国职位空缺大幅下降63万。这些趋弱的就业指标只会加剧对经济衰退的担忧。但要记住，就业市场仍然相当健康，只需看看最近的非农就业报告就知道了。

尽管职位空缺大幅下降，但每个失业的美国公民仍对应大约1.67个空缺岗位。疫情前，在当时被认为强劲的劳动力市场中，每个失业的美国公民大约对应1.2个空缺岗位。

此外，欧洲数据也进一步改善。例如，最新数据显示，德国2月工业订单增长4.8%，这是自11月对经济衰退的担忧达到最高水平以来的大幅回暖。此外，西班牙服务业和制造业的商业活动在3月份进一步改善，再次超出预期。西班牙3月服务业PMI升至59.4，达到2021年11月以来的最高水平。欧元区经济展现出比预期更强的韧性，应该会减少对短期内需求的担忧。

虽然OPEC+减产预计将令石油市场趋紧，并可能在短期内为油价提供进一步支撑，但长期前景仍然存疑。毕竟，维持高油价的副作用是通胀。这可能意味着更紧缩的货币政策将比预期持续更长的时间。即便如此，只有在全球经济发生硬着陆的情况下才可能严重削弱全球的石油需求。

因此，油价再次面临巨大压力的惟一可能是来自供给端。具体来说，比如非OPEC+国家的供应急剧增加。这有一定可能性，但OPEC+以外的产油国需要一些时间来增加产量。而如果它们大幅增加石油产量，导致OPEC+再次开始失去市场份额，那么这将引发OPEC+与非OPEC+国家如美国和加拿大等国之间的另一场供应战。

在OPEC+国家联合减产后，美国原油能在未来增产多少是市场普遍关注的问题。早在1月25日，E1A就发布相关报告表示，2023～2024年美国原油产量均将持续创新高，预计2023年美国原油平均产量将达到1240万桶/日，到2024年更将达到1280万桶/日。但从实际情况来看，美国原油的增产能力也相当有限。

从钻机数量来看，据EIA数据，目前美国七大产区的钻机总数已经出现了下降的趋势，截至2023年2月，七大产区钻机总数为708台，较1月已经减少了5台。无论从钻机的总量或是单位钻机的石油产量的数据变化趋势来看，短期内美国的石油增产能力均相对有限。

事实上，近年来美国油气公司已经发生了变化，比起在油价走高时增加资本开支、增产，它们更热衷于分红，或保持较好的现金流，这也和美国近几年支持清洁能源有关。也正因为美国的石油产量由于企业的资本开支有着极高的相关性，因此在未来一定的时间内，美国原油的增产能力均相对有限。也就是说，即使这次八大OPEC+国家联合减产，其市场份额也不会被美国明显侵占。目前，美国政府通过抛售原油储备来压制油价，但这些储备未来也仍将需要回补。

着眼短期，石油交易员正在逢低买入还是追高之间左右为难，生怕错过更多的潜在收益。

上周末意外减产带来的巨大跳空缺口基本上没有补缺。虽然跳空后通常会补缺口，但情况并不总是如此。鉴于官宣后基本面带来的巨大推力，这可能助力油价跳空后向上突破。石油交易员希望现在能看到油价在80美元附近或理想情况下略高于80美元的盘整。这样，交易者将确信市场会进一步推高油价。

相反，如果WTI下跌并填补大部分或全部缺口，那么在这种情况下，交易者希望能形成看涨日线，然后再寻找新的买入机会。

作为标普500的11个行业指数中在2022年惟一的赢家，能源板块去年暴力拉升58%，由战争推高的能源价格毫无疑问是最主要的原因。

在能源危机背景下，传统的化石燃料再次受到青睐。去年煤炭价格上涨140%，原油和天然气虽然下半年大幅下跌但全年仍然维持10%以上的涨幅。美国能源巨头去年业绩屡屡刷新纪录，拜登更是直言他们“赚得比上帝都多”。

在资本市场，股神巴菲特不断增持西方石油公司的举动令市场关注到油企健康的资产负债表以及良好的获利前景。以埃克森美孚（XOM）为例，其过去三个季度的净利润分别为54.8亿美元、178.5亿美元和196.6亿美元（接近当季苹果的净利207亿美元），股价在11月创下纪录新高，目前市值反超特斯拉。

数据来源：Tradingview

如此夸张的盈利能力离不开欧洲市场的贡献。在切断来自俄罗斯稳定又廉价的能源供应后，欧洲不计成本的从美国进口液化天然气等能源产品，美国则顺势补上俄罗斯留下的市场空缺，成为能源危机中的最大赢家。即使面临需求疲软的衰退周期，拥有较低生产成本、丰富储量、多元化业务，和潜在庞大市场的美国能源巨头们无疑具备着抵御“寒冬”的资本（埃克森美孚盈亏平衡价预计在41美元/桶左右）。另外，丰厚的股息和股票回购计划也是避免股价大幅下跌的重要因素。

不过，今年的市场资金可能分流至国债、黄金、必需品消费和公共事业等防御板块，甚至是部分超跌的成长股，因此能源板块（XLE）恐怕很难重现2022年的辉煌，需要注意高位回调的风险。