光威复材：军品新老交替 民品增长乏力

胡楠

光威复材（300699.SZ）2022年实现营业收入25.11亿元，同比增长-3.69%，显著低于上一年度23.25%的收入增速；归属上市公司股东的净利润为9.34亿元，同比增长23.19%，增速较上年增加了5.01个百分点。

虽说收入增速为负，但归属上市公司股东的净利润却同比正增长，光威复材利润同比增长的原因在于其他收益、汇兑损益的增长与研发费用的下降。

另外，从具体产品角度，2022年，光威复材新老军品处于交替期，收入增速“暂时性”同比放缓，而由于下游大客户的订单减少，以碳梁为代表的民品业务也出现了收入下滑的问题。

非经营因素稳业绩

2022年，光威复材营业利润为10.49亿元，同比增长23.03%，远高于营业收入-3.69%的增速。从利润表来看，导致公司营业利润增速与收入增速背离的重要原因在于研发费用的下降与其他收益、汇兑损益的增长。

据各期财报，2021-2022年，光威复材研发费用分别为2.32亿元、1.92亿元，同比分别增长-15.25%、-17.21%。按道理来说，作为公司未来竞争力的体现，研发费用具有一定的“刚性”，不大可能持续性下降。

从研发费用细分项目来看，2021年，导致上市公司研发费用同比下降的主要原因在于材料、能耗、修理费以及技术协作费用的减少，但重要细分科目职工薪酬项目金额依然是增长的，其数值由2020年的7165万元增至8204万元。

对于当期研发费用的变动，上市公司年报中的解释为“系 T800H 级项目碳纤维研制环节的任务已基本完成，以及 M40J 级项目结题”，该解释与研发费用细分项的变动大体可以相互验证。

相比之下，2022年，光威复材研发费用的变动却有些异样。财报显示，其研发费用同比下降的主要原因在于职工薪酬、材料、咨询评审费以及技术协作费的下降。需要指出的是，研发费用的职工薪酬项目为5960万元，相比2021年度减少2244万元。而人员结构数据显示，2020-2022年，公司研发人员数量分别为331人、304人、340人。

通过对比可以发现一个问题，2022年，上市公司研发人员增加了36人，但其职工薪酬金额却减少2244万元。

光威复材相关负责人对《证券市场周刊》表示，2022年度实际研发投入及研发人员薪酬比2021年有增长，但因为研发过程中的研发产品形成销售后，对应研发费用转出，研发费用下的职工薪酬也相应调整。

公司其他收益、汇兑损益的变动相对简单。2022年，光威复材其他收益为1.39亿元，同比增长175.48%，其增长原因在于收到政府补助及退税的增加；由于美元升值導致公司财务费用细分项汇兑损益由2021年的损失781万元转为收益9194万元。

总的来说，当光威复材营业收入增速为负时，研发费用、其他收益、汇兑损益的变动起到了暂时稳定净利润的作用，但这种效果并不具有可持续性，业务增量依然是业绩的增长的核心动力。

军品新旧交替期

2021-2022年，光威复材碳纤维及织物产品收入分别为12.75亿元、13.86亿元，同比分别增长18.32%、8.70%，占当期总收入的比重分别为48.92%、55.21%，其毛利率更是分别高达70.05%、66.31%。

从上述数据来看，碳纤维及织物是上市公司最主要的收入与利润来源。2022年，光威复材碳纤维及织物收入增速有所下滑，但其增速依然为正数，这意味着公司的“基本盘”是稳定的。不过，如果从碳纤维及织物的具体产品结构来看，公司正处于老军品收入下降与新军品验证的新老产品交替期。

根据东北证券研报，碳纤维及织物分为定型产品及非定型产品，定型产品指经过军品供应商管理和认证的管理制度而产生的产品，一般指已经完成验证并批量生产及交付给军方的产品；而非定型产品则是指用于验证性批量生产和交付的碳纤维及织品。

据财报数据，2022年，光威复材定型产品收入为8.21亿元，同比增长-9.09%，占碳纤维及织物收入的比重为59.24%。

需要指出的是，公司定型产品型号主要由T300级组成，这是其最早规模化生产的产品型号，已向军方稳定供货多年，但由于客户较为单一，公司的议价能力并不算强，随着中简科技、中复神鹰等竞争对手的发展，公司定型产品的销售价格也出现了下降。

据德邦证券测算，2020-2021年，光威复材定型产品T300的价格出现了一定的下降，其半年度平均价格分别为1199元/千克、803元/千克、1027元/千克、706元/千克。

由此可见，竞争加剧以及销售价格的下降是导致上市公司定型产品收入下降的主要原因。

稍微乐观的是，2022年8月，光威复材CCF700G碳纤维通过装机评审，成为某重要机型的配套材料供应商，这意味着除了传统定型产品外，公司新增一款配套航空装备用的碳纤维定型产品，有望带来收入增量。

对此，上述负责人表示，定型碳纤维经过过去两年的连续两次降价，预期在未来一定时间内价格会相对稳定。

对于非定型产品来说，2022年，光威复材非定型产品收入为5.65亿元，同比增长51.88%，从数据来看，非定型产品收入的增长在一定程度上对冲了定型产品销售价格下降对碳纤维及织物收入的冲击。

但其中也存在一定的变数，具体而言，公司非定型产品主要包括T700、T800、MJ级产品，三类产品占非定型产品收入的比重分别为39.57%、33.69%、23.66%，T700级中主要是T700S产品，其主要应用在气瓶、建筑补强、工业预浸料等民用领域，这些领域的认证周期短于军工领域；T800级中主要是T800H产品，该产品主要应用领域为下一代航空装备，但需要指出的是，公司T800H已经验证多年，尚未完成验证并批量供货；MJ级产品主要应用在航天领域及高端民用。

由于军工航天领域验证周期长于民品领域，因此，处于批量验证阶段的T800、MJ级产品在未来能否持续增长需要持续跟踪关注。

上述负责人表示，预期非定型纤维业务未来还会有较大的增长空间，公司也会根据实际业务进展动态调整定型/非定型产品内容。

民品收入下降

碳梁是光威复材民品中最核心产品，其主要销售客户是Vestas，从2016年开始，公司碳梁产品销售收入逐年增长，这使其降低了对碳纤维及织物产品的依赖。另外，2022年7月19日，Vestas碳纤维挤压工艺专利到期，由于专利保护的是如何应用碳梁加工制造风电叶片，对公司开展碳梁業务没有限制，这意味着公司碳梁产品有望进一步增长。

不幸的是，2022年，光威复材碳梁产品反而出现收入下降的情况。据财报数据，2022年第四季度，由于公司风电碳梁产品海外客户订单减少，导致其全年收入降至6.62亿元，同比增长-18.12%，而2023年第一季度碳梁产品收入进一步下降，仅为1.08亿元，同比增长-24%。

显然，重要客户Vestas一定出现了问题。

据公开信息，2022年，Vestas实现营业收入144.86亿欧元，同比下降7.06%，营业利润为-12.44亿元，同比下降438.96%。当其收入增速下降时，作为供应商的光威复材收入也必然受到影响。

需要指出的是，Vestas业绩的低迷对光威复材的影响远不止此，截至2022年年末，公司碳梁设计产能为1190万米，产能利用率仅为49.65%，如果来自Vestas的订单持续减少，且公司未能开发新的客户对冲海外客户订单减少的问题，那么现有碳梁产能的固定资产折旧也会对业绩造成负面影响。

另外，Vestas还在一定程度上导致公司重要产能增量包头项目一期进展缓慢。2019年7月19日，光威复材与Vestas、九原工业园区共同签署了包头项目合作协议，Vestas将在布局、技术及消纳等方面给予充分支持，但截至2022年年末，包头项目一期工程仍未完工，其工程进度仅为50%。

根据德邦证券研报，由于市场竞争加剧，故公司将包头项目调整生产T700S、T800S级12K与24K小丝束碳纤维产品。

上述负责人表示，碳梁业务收入下滑主要是客户订单向国外有价格优势的区域转移造成的，公司在积极拓展新客户、开发新产品，努力弥补订单转移的影响；包头项目调整是管理层根据行业应用需求及产业规模扩张等行业格局变化并结合公司碳纤维发展战略和工艺技术能力而审慎做出的决定。