全面注册制如何影响你的投资

杨德龙

2月1日起主板全面实施注册制，这是继科创板、创业板、北交所实施注册制之后全面推行注册制改革，落实新证券法的要求，同时也是与成熟市场接轨。

注册制是成熟市场普遍采取的一种新股发行方式，相对于审核制来说会更加市场化，从新股的询价到发行、交易等环节，让市场来决定发行数量、发行价格以及是否能发行成功。毋庸置疑，全面实施注册制对于A股市场的生态将会形成很大的影响，而生态的改变也必定影响个人投资者。

全面注册制之下，个人投资者将何去何从？

打新将发生巨变

以往，在主板打新几乎是稳赚不赔。然而在注册制之下，这一规则将发生巨变。

在审核制之下，为了防止新股发行价过高，会有一些指导性的定价，比如说市盈率不能超过23倍或者不能超过同行的平均市盈率等。但是在注册制之下，新股发行价是由询价机构按照一定的规则进行询价，这就可能会存在行情好的时候定价偏高的问题，而询价机构为了获得打新资格也有可能报价偏高。

这就致使新股在上市之后容易出现破发现象。尤其是在行情低迷的时候，破发的现象会更加明显。事实上，从过去实施注册制的试点经验来看，新股破发率也有走高现象。

例如，Wind数据显示，单单是2021年12月，A股市场合计有60只新股上市，其中注册制下新股52只，10只上市首日即破发，首日破发率逼近20%，同时还有3只虽然首日没破发，但随后股价持续走低，也出现破发。

在成熟市场，破发是普遍存在的一种现象，打新不败本身就是一种制度套利。有一部分资金长期在打新市场里进行套利，并不创造价值。注册制实施之后，通过市场化的询价，由市场来决定发行价，会形成一个自我反馈的机制。比如很多人担心注册制之后会不会新股发行数量过多，导致市场扩容的问题。实际上以往在审核制之下，对新股发行数量进行人为控制，并没有改变市场运行的大方向。行情好的时候，上市的公司比较多，但是行情依然好，牛市还是牛市。在熊市的时候，为了救市可能会控制新股发行数量，甚至历史上多次暂停发行新股，但并没有改变市场的下跌，熊市还是熊市。

新股发行数量的多少只是对短期资金面形成影响，对市场大势并没有影响。而实施注册制之下，相当于由市场来决定发行节奏。哪些公司可以上市，有多少公司能够发行成功，这要看市场的环境，同时也要看投资者对于拟上市公司是否看好，这就是由市场来说了算。

市场本身具有这种反馈机制，即纠偏机制。在行情比较差，而新股发行数量比较多的时候，破发的现象就非常明显，甚至出现上市10家公司有8家破发。在这种情况下，投资者打新的意愿自然会下降，进而新股发行失败的概率就大量增加，这个时候新股发行的数量自然就会减少。等行情起来大家对于拟上市公司基本面比较看好，破发现象减少，打新又有利可图时，新股发行数量自然也会随着行情的升温而增加。

投资更要选择好公司的股票

一般而言，不同板块定位不同，所上市的公司也各有侧重。例如，沪深两市主板主要为蓝筹股，创业板主要为成长型的创新企业，科创板主要为科技初创企业，而北交所则更偏向于初创企业。不同的板块，上市公司的层次各有不同。这就需要投资者根据自己的风险偏好选择不同的板块进行股票投资。

即便如此，在一个板块进行投资，也有成百上千只股票可供选择。在注册制之下，个股数量会更多，这就更加迫使投资者要具备良好的选股能力。

然而，不得不承認，市场上存在一些投机客。这些投资者喜欢炒作一些题材股、垃圾股，喜欢追涨杀跌，频繁交易，并试图通过博取差价来赚市场的钱。

在全面实施注册制下，炒小、炒差、炒新的习惯可能将会改变。很多投资者在A股市场投资亏钱，其实很大程度上是投资方法的问题。著名的投资大师芒格曾明确表示：“我不会赚市场的钱。”巴菲特和芒格都是赚企业成长的钱，所以芒格曾经说过，“我宁愿以一个贵的价格买一个伟大的公司，也不会以一个便宜的价格买一个普通的公司”，意思就是说他宁愿付高一点的价格去买一个伟大的公司，和伟大的公司一起成长，也不愿意去贪便宜买一些垃圾股。

事实上，很多投资者亏钱甚至踩雷，就是因为没有价值投资理念，去炒作一些题材股、垃圾股，甚至可能被庄家割韭菜。全面实施注册制之后，上市公司壳资源的价值会大幅下降，因为随着上市流程变短，审核效率变高，很多拟上市公司会更多选择通过注册上市，而不是花几亿元甚至几十亿元的代价去买一个毫无价值的壳。随着壳资源的价值在全面注册制之下大幅回落，将使一些炒ST股票的投资者遭受比较大的损失。

因此，注册制下，鸡毛飞上天、乌鸡变凤凰的故事将会越来越少。A股市场的生态环境会逐步转向价值投资，好的企业会给予更高的溢价，而差的企业有可能就无人问津，甚至成交量可能越来越低迷，沦为类似于“仙股”一样的股票。

事实上，现在A股市场股票数量已达5000多只，其中不乏比较差的股票。随着全面注册制的推进，上市公司的数量还会进一步增加。只有做好公司的股东，或者通过买优质基金间接做这些好公司的股东，才能真正分享企业的成长，分享改革开放的成果，增加自己的财产性收入。

股票市场是大家低成本参与好企业股权投资的市场，而不是用来赌的市场，只有树立这样的正确理念，才能够真正在资本市场上立于不败之地，真正获得企业长期成长的回报。

现在全面实施注册制之后，相当于政策上的不确定性落地，这对于今年A股市场进一步走强还是有比较大的推动作用的。笔者建议大家一定要保持信心和耐心，坚持价值投资，通过配置优质企业或者优质基金来抓住2023年市场的机会。