“抄底神器”ETF：2022年逆势扩容41%，投资如何选择？

何倬

ETF已从沉寂走向爆发，2019年至今，其发行规模是此前15年的1.75倍，2022年份额劲增41%。

其中，股票型ETF中的规模ETF、行业ETF、主题ETF规模增速亮眼。业绩方面，规模指数ETF更为稳健，但在熊市中抗跌能力欠佳，而行业指数ETF、主题指数ETF通过布局行业、主题，有博取高收益的机会，但业绩风险也更大。

近两年增长最快的跨境ETF，由于60%以上的投资市场在香港，其通过全球化资产配置实现风险分散的优势并未发挥，2022年正收益产品占比仅2%，成为最难获取正收益的ETF产品。

面对业绩分化和产品丰富化的ETF，可按四个标准挑选：明确投资目标，匹配自身风险偏好；ETF规模；ETF费率；ETF跟踪误差。

2023年，A股市场在复苏预期中开启升势，各路资金纷纷布局，被称作“抄底神器”的ETF也成为配置重点。

事实上，近年ETF已呈爆发式增长之势。

2022年，在上证指数下跌15%的背景下，普通股票型基金份额仅小幅增长1.5%，而ETF基金份额却劲增41%，股票型ETF基金份额更是增长48%，其吸金能力在逆风中尤为明显，甚至出现产品越跌、投资者越买的现象。

ETF往往被各类聪明资金作为“逆向操作”的投资工具，因此，其动向备受关注，不同类型的ETF基金份额变化，可以反映资金的流向和偏好。

Wind数据显示，截至2023年2月12日，ETF增加了对货币资产的配置，货币型ETF基金份额增加106亿份；对债券、商品的配置变化不大；减少了对股票的配置，股票型ETF、跨境ETF份额合计减少141亿份，资金流出最多。可见，在经历了2022年A股调整后，ETF对股市布局仍较为谨慎。

进一步观察股票ETF可以发现，借道ETF的资金对A股整体指数型机会相对悲观，但在积极布局行业和主题机会。跟踪股市整体走势的规模指数ETF基金份额减少160亿份，资金流出前三的指数为创业板50、沪深300、中证1000；而跟踪科创50的ETF基金，份额增加23.7亿份，资金流入最多。

与之对应，关注行业、主题机会的行业指数ETF与主题指数ETF基金份额增加超百亿。其中，资金流入前三的行业指数为国证芯片、中证全指半导体、中证全指房地产，资金流出前三的是中证银行、医疗器械、300医药；资金流入前三的主题指数为中证酒、军工龙头、中证军工，资金流出前三的为中证医疗、SEEE碳中和、5G通信。

综合来看，当前ETF对以芯片、半导体为主的科创以及军工主题更为偏爱，对医疗、医药较为谨慎。近日，ChatGPT爆火下，科技股的走强也是其中背景。

面对不同类型的ETF，投资者该如何抓住投资机会？独具魅力的ETF产品，后续又将如何发展？

从2002年首批指数基金诞生到现在，指数化投资在中国已经走过20个年头。作为指数基金的重要组成部分，ETF正在经历一轮爆发。

2019至2022年，国内ETF资产规模由5773亿元增长至16201亿元，增幅达181%，ETF产品数量由198只增长至763只，增幅达286%（图1）。其间新成立的ETF达595只，发行规模为6106亿元，分别是2004-2018年总量的2.92倍、1.75倍。

从全球看，ETF的发展势头也很强劲。《上海证券交易所ETF行业发展报告（2022）》显示，截至2021年底，全球挂牌交易的ETF达到8576只，资产总规模超过10.27万亿美元，首次突破10万亿美元大关，近10年年均复合增长率约为22.49%。

ETF具有哪些优势，使得资金不断流入？国内ETF为何迎来了爆发？

ETF全称为交易型开放式指数基金（ExchangeTradedFund），是一种在交易所上市交易、基金份額可变的指数基金，相比普通指数基金只能在场外进行申购、赎回，ETF可以像股票一样实时买卖。其通过选取一篮子股票，以拟合某一指数为目标。

ETF的低费率、分散化投资，使其长期收益可观、风险较低，从机构到普通投资者，都可以将其作为配置工具（图2）。因此，ETF在全球市场大放异彩。

ETF作为舶来物，在国内经历了漫长的适应期，并在2019年后加速扩容。

2004年12月30日，国内首只ETF基金⸺华夏上证50ETF（510050）正式募集成立，这一年也成为国内ETF发展元年。彼时，投资者并不了解其风险和运作模式，ETF发展缓慢。

2008年，受全球金融危机影响，A股96%的股票下跌，平均跌幅56%，投资者“谈股色变”。与此对应，ETF分散风险、交易便捷、费用低廉等优势凸显，投资者开始加大对ETF的投入。在此之后，债券、商品、货币、跨境ETF空白也均已补齐。

2019年以来，证监会开始优化公募基金产品发行注册机制，包含股票ETF在内的四大常规产品发行审批进入快速通道，基金注册和发行节奏提速显著，权益市场结构性牛市行情开启，行业、主题机会增加，借助ETF布局市场的需求增加，ETF迎来爆发。

2022年，证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，其中提到大力推进权益类基金发展，支持成熟指数型产品做大做强，加快推动ETF产品创新发展，不断提高权益类基金占比。ETF扩容仍在继续。

根据跟踪资产类别的不同，ETF分为股票型ETF、债券型ETF、商品型ETF、货币型ETF、跨境ETF。其中，国内ETF以股票型ETF为主，截至2023年2月12日，股票型ETF资产规模占比达67%，这与全球分布一致。

股票型ETF既有指数基金的简单透明，还兼具了股票的交易和流通特性，交易便捷，能帮助投资者抓住盘中上涨的机会。

按照跟踪指数标的不同，股票型ETF又可划分为规模指数ETF、行业指数ETF、主题指数ETF、策略指数ETF、风格指数ETF。这五类ETF在跟踪指数、规模分布、收益风险特征上存在较大差异。其中，前三者的资产净值合计占股票型ETF的99%，而后两者中有业绩记录的较少，因此，投资人不妨重点了解前三者。

规模指数ETF，也称宽基指数，其所代表的规模指数反映了A股市场不同规模特征股票的整体表现，比如上证50、沪深300、中证500等ETF。中国发行的第一只ETF⸺华夏上证50ETF即为规模指数ETF，以跟踪上证50指数为目标。

2004至2022年，规模指数ETF的资产规模由54亿元增长至5772亿元，且近5年增长尤为明显，在2018、2019、2021、2022年分别突破2000亿、3000亿、4000亿、5000亿元。

值得注意的是，2004至2017年，规模指数ETF资产规模缓慢增长，但占股票型ETF比重维持在80%以上，主体地位明显。2018年起，该比重不断下降至2022年的53%（图3）。

其原因在于，規模指数ETF反映的是大盘、中小盘、创业板等市场的整体行情，单只股票的权重偏低，投资目标更为广泛，风险更低。而跟踪某一行业、主题的行业指数ETF、主题指数ETF，分类更细，更考验投资者的择时以及基本面判断能力，挑选难度更大，风险也更大。对于普通投资者而言，宽基指数更为友好，在ETF发展初期，相关基金更易接受，其扩张也更为迅速。而随着其他类型ETF的丰富以及投资者对ETF了解不断加深，宽基指数ETF占比下降。

规模指数ETF跟踪的指数也更为丰富，从最初的以跟踪上证50指数、深证100等超大盘指数为主，而后转变为跟踪沪深300、中证500等大盘、中盘指数。

截至2023年2月12日，规模指数ETF跟踪的指数达34只，较为多样，覆盖较多细分市场。其中，沪深300仍为最主要的跟踪指数，相关ETF资产规模达1638亿元，在规模指数ETF中的占比为28%。

值得注意的是，跟踪科创50、中证1000、创业板指、科创创业50、创业板50的规模指数ETF资产规模也跻身前十，可见，市场对中小盘指数、科创指数配置需求在增加（图4）。

其原因在于，近年来，中国乃至全球均面临制造业升级转型的长期挑战，国家高度重视中小企业和科技创新企业发展，“小巨人”纯度较高的中证1000指数、科创主题为主的科创板指数受到市场关注。

观察2019至2022年主要指数成份股的营收增长情况，中证500、创业板指、中证1000、科创50指数等中小盘指数表现更为亮眼，尤其是2020至2022年，科创50指数覆盖的企业营收增长率分别为17%、30%、31%，增速保持前二（图5）。由于科技属性强，成长空间大，“专精特新”含量高，国家政策倾斜性强，中证1000、科创指数中长线配置价值凸显。

从产品规模看，目前规模指数ETF产品有163只，资产规模均值为35亿元，具体而言，100亿元以上的占比7%，50亿至100亿元、10亿至50亿元、5亿至10亿元分别占比8%、22%、14%，5亿元以下的占比为49%，将近一半，可见，5亿元以上可以算较大规模了。其中，规模最大的产品为沪深300ETF（510300），达775亿元，规模最小的产品为兴业中证500ETF（510570），仅933万元，首尾差异较大（表1）。

收益风险方面，规模指数ETF在熊市中难以取得正收益，但下跌幅度与股市整体相差不大。

比如，2018至2022年，A股经历了牛熊转换，对比规模指数ETF在不同行情下的业绩可以发现，2018年上证指数下跌25%、深证成指下跌34%，宽基指数ETF业绩均值为-28%、最高回报-16%、最低回报-38%；2022年上证指数下跌15%、深证成指下跌26%，其业绩均值为-22%、最高回报-7%、最低回报-32%。

2019至2021年，A股三年牛市中，规模指数ETF业绩均值分别为38%、38%、6%。2019年，规模指数ETF最高、最低回报分别为57%、25%。2020年最高、最低回报分别为89%、20%。2021年最高、最低回报分别为25%、-9%。

可见，该类ETF在牛市中整体收益较好，但向上博取高收益空间有限。2018至2022年，其业绩极差范围为22%至69%，相对较小。

截至2023年2月12日，成立以来年化收益率前十的宽基指数ETF均为2022年成立，且多跟踪科创指数、中小盘指数。创50ETF（159681）、创业50ETF（159682）都跟踪创业板50指数，成立仅2个月，收益率分别达70%、68%，排名前二（表2）。

行业指数ETF跟踪某一行业股票的整体涨跌，能高效准确地追踪行业的整体表现，实现规模指数ETF不能实现的一些投资目标，比如，方便地投资自己看好的特定行业板块、捕捉阶段性交易机会、运用行业轮动策略紧跟热点等等。与投资个股相比，行业指数ETF可以分散个股投资风险，更为有效地分享该行业的整体收益。

相比宽基指数ETF，行业指数ETF在国内诞生较晚。第一只产品是2011年国泰基金成立的国泰上证180金融ETF（510230），跟踪上证180金融股指数。

2011至2022年，行业指数ETF资产规模由11亿元增长至1883亿元，且2019年之后增长提速，2020年，其资产规模同比增长2.4倍，占股票型ETF的比重也由8%提高到17%（图6）。

纵观其跟踪标的，已由2019年提速前的金融及房地产、医药生物、消费、信息、能源、材料等6个行业，拓展至半导体、基建工程等15个行业，布局新兴行业更为积极，例如半导体ETF从无到有，并在2022年行业ETF资产规模排名中，跃升为第二名，达335.9亿元。

截至2023年2月12日，行业指数ETF跟踪的指数达36个。覆盖范围更广的行业ETF，便于投资者利用ETF捕捉更多行业机会。

从规模分布来看，行业指数ETF的资产规模均值为28亿元，最大规模297亿元，是国泰基金2016年成立的证券ETF（512880），最小规模3170万元（表3）。百亿以上产品数量占比9%，50亿至100亿元、10亿至50亿元、5亿至10亿元分别占比6%、23%、13%，5亿以下产品占比49%，为其主要构成。

从跟踪行业看，跟踪证券公司的行业ETF资产规模最大，达到658亿元，其次是跟踪国证芯片行业的ETF，其规模达257亿元（图7）。

收益风险方面，在股市下跌的2018年、2022年，行业指数ETF的业绩均值分别为-24%、-17%，均为负值，但高于规模指数ETF的回报。值得注意的是，2022年行业指数ETF最高回报17%，为正收益，即其中部分产品在熊市也能取得较好收益，体现了行业指数ETF通过精准布局行业机会，具有抗风险的作用。

2019至2021年的股市上涨中，行业指数ETF的最高回报分别为74%、95%、50%，均高于规模指数ETF，体现其具有更强的向上博取收益的能力。2018至2022年，行业指数ETF业绩极值范围为26%至105%，空间大于宽基指数ETF。可见，行业指数ETF业绩差异更大，最大亏损的风险也更大。

截至2023年2月12日，业绩回报前十的行业指数ETF年化收益率差异较大，排名前二的半导体龙头ETF（159665）、消费ETF龙头（560680）年化收益率分别为87%、70%，且均为2022年成立，业绩优势明显，其余ETF收益率多在20%及以下。值得注意的是，必选消费ETF（512600）、消费30ETF（510630）、消费ETF（159928）成立近10年，年化收益率近20%，长期投资收益可观（表4）。

主题指数ETF以跟踪特定主题为主，覆盖该主题对应的上下游上市公司，常见投资主题有环保、医疗、传媒等。作为规模指数ETF和行业指数ETF的有力补充，主题指数ETF为投资者提供了一个高效便捷且交易成本低廉的、可以捕捉热点投资主题的交易工具。

2006年，华泰柏瑞基金成立了国内首只主题指数ETF⸺华泰柏瑞红利ETF（510880），以跟踪反映上海证券市场现金股息率高、分红稳定的股票整体收益状况。

2006至2022年，主题指数ETF资产规模由27亿元增长至3061亿元，并在2018年后加速，其占股票型ETF的资产比重由最低的4%上升至28%（图8）。

2018年，国内主题指数ETF仅36只，跟踪主题24个，央国企主题ETF资产净值即占83%。经过3年增长后，2022年主题指数ETF达350只，跟踪主题92个，分布也更为均匀。目前，其跟踪的主题更达到175个，丰富程度远高于其他ETF。

这是因为，主题投资可以跟随市场风向而设定主题。主题投资靠政策或事件催化驱动行情，在短期能呈现较强爆发力，更侧重时效性，轮动性也更强，这使其在2019至2021年的结构性行情中备受追捧。

将主题进一步划分，可以看到，大科技、新能源、大健康、企业、消费、产业政策、区域经济等主题ETF受到追捧，其资产净值分别为514亿元、432亿元、390亿元、276亿元、265亿元、200亿元、88亿元，合计占主题ETF资产净值的71%。

各主题ETF的扩张，往往紧扣经济热点、产业趋势、市场行情：新冠疫情之后，全球经济再次进入需求乏力、急需科技创新突围的阶段，国内开启了新一轮科技革命和产业变革，“专精特新”“科创”“数字经济”等大科技主题受追捧；可持续发展政策以及地缘政治紧张，催生了“双碳主题”“新能源”“能源革命”；深化国资国企改革下的“央国企”主题，以及最新提出的建设中国特色估值体系下的“中字头”主题；分享区域经济高质量发展红利，挖掘区域经济投资机会，成渝经济圈、粤港澳大湾区、长三角等相关地区主题ETF涌现等等。主题ETF既满足了投资者的个性化需求，也适度引导资金流向，支持了新经济的发展。

截至2023年2月12日，主题指数ETF所跟踪资产规模排名前五的主题为中证医疗、光伏产业、中证军工、红利指数、中华半导体芯片（图9）。

从规模分布看，主题指数ETF产品的资产规模普遍较小，最大为174亿元，最小为828万元，均值9亿元，而规模指数ETF、行业指数ETF产品的资产规模均值分别为35亿元、28亿元（表5）。同时，资产规模百亿以上产品数量占比1%，50亿至100亿元、10亿至50亿元、5亿至10亿元分别占比3%、15%、11%，5亿元以下占比70%，这一比例高出规模指数ETF、行业指数ETF超20个百分点。

收益与风险方面，主题指数ETF收益也和股市大势一致，在2018年、2022年市场下跌中，其业绩均值为-26%、-23%，但2022年最高业绩回报达12%。可见，主题指数ETF与行业指数ETF一样，可以通过精准布局主题机会，在熊市中抗风险。在2019至2021年的市场上涨中，主题指数ETF产品的业绩均值分别为37%、37%、8%，均为正值。

值得注意的是，主题指数ETF产品业绩极差在29%至128%之间，业绩差异较规模指数ETF、行业指数ETF更大。该类产品业绩分化更大，既有博取更高收益的机会，也面临更大的下跌风险。

截至2023年2月12日，业绩回报前十的主题指数ETF均為2019年后成立，以近两年火热的数字经济、科创、新能源主题为主（表6）。

除了ETF主体⸺股票型ETF外，近年规模增幅最大的跨境ETF也同样值得关注。

2020至2022年，跨境ETF基金份额分别同比增长62%、382%、129%，涨幅在各类ETF中居首位，增长势头强劲。

跨境ETF，以境外资本市场证券构成的境外市场指数为跟踪标的。由于具有无需开通海外账户即可投资海外资产、交易机制更灵活等优势，在中國金融市场双向开放步伐不断加快的背景下，跨境ETF自2012年诞生至今，快速发展，目前已有79只产品，基金份额在各类ETF中占比提升至近两成。

跨境ETF在欧美市场占据重要地位，全球共有超过4500只ETF分别在51个交易所上市，其规模约占ETF总规模的40%，在欧洲的规模比重更是达到60%左右，香港市场的该比重约为50%，在新加坡则达到80%。相比之下，国内跨境ETF还存在较大成长空间。

通过全球化资产配置，实现风险分散，是跨境ETF的最大优势，而从业绩看，国内跨境ETF并未发挥风险分散的作用。在2022年的A股下跌中，跨境ETF收益率均值为-14%，有业绩记录的52只产品中，仅博时基金管理的教育ETF（513360）取得14%的正收益，正收益产品占比仅2%，成为各资产类别ETF中最难获取正收益的产品。

这主要源于，国内跨境ETF的投资区域主要集中在香港市场，数量占比超六成，其次是全球市场，占比26.3%。投资日本、美国、德国、法国的跨境ETF分别占比6.3%、3.8%、1.3%、1.3%。由于港股与A股关联性较强，2022年A股下行时，国内跨境ETF业绩表现也欠佳。

不过，跨境ETF在规模扩张的同时，也在不断拓展境外投资市场。在相继开拓了中国香港、美国、德国、法国、日本等多个国家和地区的证券市场后，境内首只可投韩国股票的ETF⸺华泰柏瑞中韩半导体ETF（513310）于2022年12月22日在上交所上市，不仅填补了此前中国公募基金系统性投资韩国市场的空白，同时为场内投资者丰富资产配置、低位布局半导体龙头提供了更多选择。

截至2023年2月12日，业绩回报前十的跨境ETF年化收益率范围为10%-30%，相比股票型ETF，跨境ETF高收益优势不明显。收益率第一的中韩半导体ETF（513310）成立仅3个月，前十中纳指ETF（513100）、纳指ETF（159941）成立近十年，均跟踪美国市场（表7）。

一方面，不管是跨境ETF，还是规模、行业、主题等股票型ETF的细分项，ETF跟踪的指数越来越全面化和细分化，增加了挑选难度，且其业绩差异、规模差异也越来越大。

另一方面，ETF在扩张的同时，行业出清也在加速。根据约定，《基金合同》生效后，若连续50个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元的情形，则该基金将按照约定程序进行清算并终止，且无需召开基金份额持有人大会。

由于ETF的先发优势较明显，容易出现强者恒强的现象，“迷你”ETF面临清算风险。Wind数据显示，2020至2022年，ETF清算数量分别为12只、19只、29只，相比2015至2019年明显加速，投资的ETF被清算的风险也越来越大（图10）。

因此，如何挑选ETF也显得更为重要。

ETF的挑选标准主要包括四个方面：明确投资目标，匹配自身风险偏好；ETF费率；ETF规模；ETF跟踪误差。

首先，各类ETF跟踪的标的不同，使其风险收益特征不同，匹配自身风险偏好显得尤为重要。

以2022年各类型ETF的业绩为例，货币型ETF、债券型ETF收益率均值为正，分别是1.7%、0.4%，货币型ETF业绩差为0.8%，债券型ETF业绩差为14.5%，且两类ETF正收益产品占比分别为100%、75%。

相比之下，商品型ETF业绩表现最佳，收益率均值为11.9%，这主要得益于商品相比其他各大类资产的优异表现，但其业绩差为57.6%。

股票型ETF、跨境ETF受2022年股市下跌影响，业绩表现欠佳。股票型ETF收益率均值-21.7%，在各类型ETF中垫底，业绩差为60.7%，正收益产品占比2.2%。跨境ETF收益率均值为-13.8%，业绩差为41.8%，正收益产品占比2%，成为各类ETF产品中最难获取正收益的ETF类型（图11）。

可见，债券型ETF、货币型ETF较为稳健，股票型ETF、商品型ETF、跨境ETF有机会获取更高收益，但业绩波动和分化程度也更高。

具体到股票型ETF的细分类别，其中的规模指数ETF业绩更为稳健，但在熊市中抗跌能力欠佳，而行业指数ETF、主题指数ETF通过布局行业、主题，有博取高收益的机会，也可在熊市中取得正收益，但业绩分化也更大，风险性更大。

其次，挑选ETF要考察费率。ETF采用被动投资方式，相比主动管理基金，其优势在于管理费用低，而不在超额收益。

以股票型ETF为例，对比普通股票型基金、偏股混合型基金，其管理费均值为0.44%，托管费均值为0.09%，两项费用合计较这两类基金优惠近1.2%。因此，费率对被动投资的最终收益影响较为显著。

股票型ETF中，剔除具有主观管理性质的增强ETF后，管理费率范围为0.15%至0.6%，有77.4%的产品管理费率为0.5%。其托管费率在0.05%至0.2%之间，托管费率为0.1%的产品居多，占比81.3%。管理费率加托管费率的范围为0.2%-0.73%，两者费率合计为0.6%的产品占76.7%，排名第一。因此，可以以0.5%的管理费率、0.1%的托管费率，或者两项费率合计0.6%，作为判断ETF费率是否过高的标准。

再者，挑选ETF要注重规模。规模反映了市场的认可度，规模越大的产品，说明投资者认可度越高，流动性更强，因规模过低而被清算的风险也更小。

统计ETF规模数据可以发现，各类型ETF规模分化较为严重。货币型ETF规模均值为373亿元，最大规模为1623亿元，均在各类ETF中最大，百亿以上货币型ETF占比66.7%。因此，挑选货币型ETF时，可以对规模提出更高要求，百亿以上较好。

股票型ETF、跨境ETF、债券型ETF的规模均值分别为18亿元、24亿元、31亿元，前两者规模分化更大。股票型ETF中，5亿元以上的产品占比不足一半，近三成规模在1亿元以下。5亿元以上的跨境ETF占比37.5%，1亿元以下的占比31.2%。5亿元的股票型ETF、跨境ETF已经算较大规模了。债券型ETF仅17只，规模分化也相对较小，10亿以上的占比58.8%，94.1%的产品规模在5亿元以上，也可以将5亿元作为规模挑选标准。

商品型ETF仅19只，规模均值为12亿元，资金主要集中在黄金ETF（518880）、黄金ETF基金（159937）、黄金ETF（159934）等3只产品，规模分别为97亿元、64亿元、33亿元。其他商品型ETF产品规模均在10亿元以下，1亿元以下产品占比42.1%。因此，挑选商品型ETF时，可以适当放低对规模要求。

挑选ETF的第四个指标，是跟踪误差。ETF的目标是与跟踪指数同步，交易成本及管理效率等因素可能导致追踪产生误差，从而影响跟踪的准确性和业绩回报。

股票型ETF跟踪误差集中在四个水平：6.5%、4%、3%、2%。6.5%为最高跟踪误差，数量占比仅2.1%，均来自增强型ETF，加入一定主观判断的ETF跟踪误差难免更大。跟踪误差为4%、3%的股票型ETF產品占比分别为4.6%、1.1%，绝大部分股票型ETF产品跟踪误差为2%，占比92.2%。

ETF的加速发展，为机构、个人投资者提供了更多参与不同资产、不同市场的机会。同时，近十年，管理ETF资产净值前十名的基金公司规模占比由2012年的95%下降至2022年的79%，行业集中度虽仍然较高，但已在下降，说明行业格局未完全确定，还处于跑马圈地阶段，竞争激烈。未来，ETF的发展格局及投资价值值得关注。