欧美银行业接连爆雷非“雷曼重现”但波动将持续

陈杰瑞

接二连三的风险事件无疑令市场的神经变得更为脆弱和敏感，任何的风吹草动都可能会被无限放大，市场在接下来的一段时间内可能会处在一种无序混乱的状态之中。

自硅谷银行（SVB）风波发酵以来，多家中小银行也出现了挤兑危机，市场最关心的莫过于谁是下一个？答案很快就揭晓，最新爆雷的是瑞士信贷银行（下称“瑞信”）。

瑞信方面表示，正在采取果断行动，主动强化自身流动性。该机构计划行使选择根据担保贷款安排和短期流动性安排，以优质资产提供全额抵押，向瑞士国家银行（SNB）借入最高500亿瑞郎资金。此外，瑞士信贷国际（CreditSuisseInternational）将向若干运营公司优先债务证券发起现金要约回购，规模最高约为30亿瑞郎。3月16日欧洲股市开盘后，截至16：00，瑞信欧股大涨40%，创历史最大涨幅。

但可以肯定的是，瑞信和美国的硅谷银行完全没有可比性，欧美监管都及时出手兜底、防止恐慌情绪扩散，加之中小银行并不构成系统性风险，但接二连三的风险事件无疑令市场的神经变得更为脆弱和敏感，任何的风吹草动都可能会被无限放大，市场在接下来的一段时间内可能会处在一种无序混乱的状态之中。

美联储加速注入流动性但下周大概率仍加息

在硅谷银行倒闭之后，各大金融机构急于补充自身的流动性。美联储贴现窗口借款升至1500亿美元，远超2008年金融危机时期的峰值1120亿美元。同时银行还通过FED新设立的融资工具BTLP获得约120亿美元的流动性。一番操作之后，美联储的资产负债表规模扩大至8.64万亿美元，其中贷款余额在过去一周累计增加了3000亿美元。

另外，第一共和银行从上周开始也出现无法提款或提款慢的问题，为了防止进一步的挤兑风险，在美国政府的牵头之下，摩根大通、花旗等11家大型银行总计向第一共和银行注资300亿美元。

值得注意的是，穆迪将美国银行业的评级展望从稳定下调至负面，认为那些有着证券投资账面浮亏或大量未投保存款的银行面临风险。市场对银行体系能否重拾信心还有待观察。

附图 美联储贴现窗口

数据来源：FED、Zerohedge

美联储在释放流动性的同时，下周可能还会保持加息节奏，这看上去多少有点矛盾，但也算是折中的选择。下周加息25BP的概率为80%左右，今年的利率峰值预计在5月达到4.95%。

对美联储来说，遏制通胀仍然是当务之急，此时暂停加息有前功尽弃的风险。随着银行股在周二的暂时回升，市场恐慌情绪降温，为下周继续加息提供了空间。最新数据显示，美国2月CPI同比增长6%，核心CPI+5.5%，两者符合预期，但核心CPI的月率从0.4%加速至0.5%，而且二手车、住房等通胀的主力贡献项目出现调头上行的迹象。美联储抗通胀的压力实则并未减少。

总体而言，美联储目前腹背受敌，尽管区域银行风险散发，但“通胀虎”凶猛，宽松的门槛异常之高。不过，硅谷银行的倒闭将促使各国央行放慢加息步伐，思考加息对金融体系稳定性的影响。我们预计，美国量化紧缩（QT）的步伐可能会放缓或早于预期结束，3月加息50BP的概率基本排除，25BP的加息节奏仍可能维持，但也不能排除3月暂停观望的可能性。

欧洲央行“无所畏惧”坚持加息50BP

在欧洲，瑞士金融监管局表示在必要时为瑞信提供流动性，后者将向瑞士央行借入最多500亿瑞郎的贷款。近年来由于瑞信本身问题缠身，因此其当前的状况不具有普遍性。拆分或被收购是其他的可选项。

在欧美银行接连爆雷的当下，欧洲央行还是坚持在周四加息50BP，出乎大部分人的意料。由此可以看出当前抗击通胀要比瑞信事件来得更重要也更严峻。最初，欧元略有上涨，但随后暴跌。DAX指数触及周线和数月新低，然后从最低点反弹。密切关注欧元/日元，鉴于避险情绪，欧元/日元可能会跌至年内新低。

交易员认识到这是欧洲央行在当下能采取的最佳行动。如果不加息，会令欧洲央行信誉受损。因此必须加息，但也需要动点脑筋，欧洲央行也不想让那些呼吁小幅加息或根本不加息的人失望。因此，欧州央行没有给未来的加息提供前瞻性指引和/或承诺，并表示，“不确定性的上升增加了理事会在做出利率政策决议时对数据的参考。”换句话说，这就是欧洲央行在此类情况下会做的鸽派加息。目前市场预计本轮加息周期还剩最后一次25BP的加息。

除了不提供前瞻性指引外，央行还表示会在需要时提供支持流动性的一系列政策工具，并已准备好应对金融市场和物价波动的风险。

事实上，瑞信和硅谷银行毫无可比性。瑞信作为一个拥有167年历史的老牌银行，在2022年底时，总资产的规模达到将近5800亿美元，是硅谷银行的两倍之多。作为一个全球的系统性重要的银行，瑞信所管理的资产规模达到了近1.4万亿美元，而这个数字接近于欧元区GDP的10%左右。這也导致瑞士央行等监管机构迅速赶来救助，和前几天美联储、美国财政部救火的情形一模一样。但瑞信和硅谷银行的情况没有太大的关联，因此并不认为会升级成系统性的风险。

不过，瑞信未来会否出现合并和业务结构调整也将受到瞩目。就2022财年来看，瑞信全年净亏损将近80亿美元，更重要的是，瑞信在内控方面存在重大缺陷，这也导致近日1年期和5年期的信用违约互换利率大幅飙升，分别是2008年金融危机时期的6倍和3倍之多。

市场信心恢复仍需时间欧股存在下跌推动力

在流动性前景改善的预期下，欧美主要股指和银行股周四普涨，美元指数小幅下跌，恐慌指数（VIX）回落至22附近。

银行股企稳减轻了市场对系统性危机的担忧，同时美联储的加息预期也大幅下降，两者共同为科技股注入反弹动力。目前纳指正好从10月低点反弹了20%。在突破了下行通道后，上方12745点以及2月高点12900点进入多头视野，但需要留意RSI指标超买引发的短线回调。通道上轨和200日均线可以作为下方的支撑参考。

但危机能否变为转机，还需耐心观察银行业的后续发展以及美联储下周的利率决议。在脆弱的市场环境中，任何风吹草动都有可能被无限放大。未来，市场信心的恢复还需要时间。在一系列风险事件下，市场神经变得尤为脆弱，投资者暂不敢“接飞刀”，市场在接下来的一段时间内可能会处在一种无序混乱的状态之中。

值得注意的是，本周五是“四巫日”，即美国股指期货、股指期权、个股期货和个股期权同时到期的那一天（一般为每季度第三个月的第三个周五），因此市场波动将随着交易量的放大而加剧。

尤其是今年以来，市场对欧洲的银行业已经累积了大量的多头头寸，这部分的投资人可能会成为之后股市下跌的推动力量，毕竟投资者都不愿意在此时来承担更多的风险。