我国生猪期货对现货市场的功能分析与发展建议

谢铿铮 ，崔 昊 ，李文丰 ，王祖力 ，张海峰

（1.湛江科技学院生猪产业研究所，广东 湛江 524086；2.中国农业科学院农业经济与发展研究所，北京 100081）

猪肉作为我国居民最主要的肉类消费品，其市场价格变化不仅影响居民的日常生活消费，也关系到国家的物价稳定、经济安全。近十年，我国猪肉价格呈现波动幅度显著扩大趋势，影响猪肉价格波动的因素也愈发复杂多样。自生猪期货在2021年1月8日正式在大连商品期货交易所挂牌上市，距今已有近2年时间，生猪期货的挂牌上市可以起到稳定我国生猪现货市场价格和丰富生猪交易市场功能的作用，使生猪期货交易作为国内生猪现货交易的补充，推动我国生猪产业链体系的健全发展。本文基于生猪期货上市后的生猪现货价格波动，对生猪期货对现货市场价格变化的功能性作用做进一步分析。

1 生猪现货市场表现

相比2021年全年单边下行，2022年生猪现货行情全年呈现出低开高走的态势（如图1）。第一阶段是上半年1到4月份的弱势下行态势，延续2021年市场下跌颓势，主要由于市场供大于求的形势未发生变化。该阶段的生猪出栏对应了2021年去产能前夕3到6月的能繁母猪存栏及配种，产能供应处于高点，而需求在春节后没有明显放大，造成此阶段的猪肉价格持续缓跌。

图1 我国活猪以及猪肉价格变化情况（单位：元/kg）

第二阶段从4月到12月，市场行情强势反弹，一路走高，直至11月底出现小幅回落。价格反弹的原因主要有：第一，由于2021年6月开始产能去化，供给端产能持续下降，一定程度缓解供需失衡的压力；第二，政策性收储拉动价格上涨，部分养殖户压栏惜售，市场的看涨预期对猪价形成一定支撑；最后，2022年10月中下旬的新冠疫情冲击，打压了各地消费需求，加上前期压栏及二次育肥猪的持续出栏，冲击供给市场，造成生猪价格小幅回落。

2 生猪期货市场与现货市场关联性分析

本文选取生猪期货2109合约、2205合约及2211合约与生猪现货市场价格作对比（如图2、3、4），可以看出，除了2021年生猪期货刚上市的前2个月，2109合约期货价与现货价出现偏离，呈相反走势，其余时间，期货合约价与现货价维持一致走势。而2205以及2211合约价格与现货价格的涨跌走势基本一致。合约期货价与现货价的相关系数见表1。

图2 2109期货合约和生猪现货价格走势（单位：元/kg）

表1 合约期货价与现货价的相关系数

如表1，2211合约价与现货价的相关系数最高，为0.92，其次是2109合约，相关系数为0.80，而2205合约价与现货价相关系数仅为0.47。但若选取临交割日前6个月及临交割日前3个月作为观测区间，则所有合约价与现货价的相关系数均大幅提高，一方面随着交割临近，期货合约价会逐渐回归现货价格；另一方面说明，距离交割日时间越长，市场对未来的预判容易产生较大的偏差，期货价格受干扰的因素也越多，因此期货价格偏离现货价格是正常现象。但随着时间临近交割日，在6个月内的期间，期货的价格发现功能明显增强，对未来现货价格的预期和引导功能也随交割日的临近而逐步增强。

2205合约、2211合约的价格走势恰好对应2022年现货价格走势的两个不同阶段（1月到4月、4月到12月）。在第一阶段（2022年1月到4月）现货价格弱势下行期间，此阶段期货2205合约持续处于升水状态（在特定地点和特定时期内，商品的期货价格高于其现货价格称为期货升水，反之则称期货贴水），由于产能去化幅度小，预期未来的生猪出栏量下降幅度有限，期货虽然和现货均呈弱势下跌，但期货最大跌幅略小于现货。该阶段（1月到4月）的生猪现货最高价、最低价分别为15.58元/kg和11.66元/kg，最大跌幅达25.16%，期货则由从年初的最高收盘价15 510元/t跌至4月11日最低收盘价的12 530元/t，期间最多下跌2 980元/吨，最大跌幅19.21%。

第二阶段（2022年4月到12月）现货市场逆势反弹，多因素促进生猪价格一路上涨。由于2211合约在7月份之前相对现货长时间处于高升水状态，因此期货整体上涨幅度不及现货市场，但涨幅依然巨大。该阶段，2211合约价从4月份最低的17 630元/t最高涨到10月18日的26 950元/t，期间最高上涨9 320元/t，最大涨幅52.86%。

图3 2205期货合约和生猪现货价格走势（单位：元/kg）

图4 2211期货合约和生猪现货价格走势（单位：元/kg）

3 生猪期货对现货市场的功能性

第一，生猪期货对现货市场的价格发现和引导功能逐步发挥，逐渐显现“市场风向标”功能。在2021年上半年，我国生猪期货上市初期，生猪期货价格和生猪现货价格的相关性并不明显，甚至一度出现期现价格走势偏离，随着市场对生猪期货的不断深入理解，以及生猪期货市场的参与方逐渐增加，期现货市场的关联程度也在进一步的加深。

由于生猪期货的交割机制，期货市场的期货价格随着交割月的临近，其价格也会逐渐回归现货价格。对于不同月份合约的期货价格，反映了当前市场对后市对应时间的市场预期和交易态度。因此，作为对现货价格预期的表现，期货市场成为现货市场的“风向标”，生猪期货也充分发挥了其价格发现和预期引导的功能，也为越来越多的生猪养殖企业提供了未来市场的价格参考，期货市场和现货市场相辅相成，对实体经济的平稳运行发挥重要作用。随着生猪期货交易规模的增加，以及合约产品的丰富，这种价格发现和引导功能有望在未来得到进一步发挥，通过期货市场的价格变化，有效引导相关企业根据市场预期合理安排未来的生产计划，并利用期货有效控制经营风险。

第二，生猪期货作为企业套期保值的重要工具，丰富完善生猪产业链的稳定健康发展。生猪期货除了能提供企业决策的市场信息，最重要的功能是作为企业生产经营中，管理风险的重要工具。通过参与期货市场交易，企业经营者可以有效控制产品价格下跌的风险，锁定产品收益，避免价格的大幅波动带来潜在的生产经营亏损，确保稳定经营，提高资金使用效率，从而更好地适应市场变化。

4 总结和建议

我国生猪期货挂牌上市已有两年，从目前的市场表现看，生猪期货已初步发挥其功能性作用，和现货价格的关联性也在逐步增强。

从国外期货市场的发展轨迹和实践看，新的期货品种的上市到期货价格发现和风险控制功能的有效发挥需要三到五年的时间，从这个发展规律看，我国生猪期货的发展还处于“培育期”，生猪期货的发展还需要多方面努力，促进其健康平稳发展。

首先，稳步发展生猪期货，重视政府调控和市场监管的有效结合。生猪期货市场成型不能一蹴而就，在市场发展初期应该把稳定安全发展放在首位，不能过度扩张，在合理的市场监管机制下，循序渐进发展生猪期货，并及时调整政策指导方向和市场制度，确保市场有序良好运行。

其次，规范市场，提高市场标准化程度，引导市场良性发展。生猪期货的健康可持续发展，需要多方面因素支持，包括生猪养殖的标准化和规模化发展、生猪期货合约及交割程序的标准化、生猪市场经营主体的专业化、生猪期货市场监管机制的完善等。这些因素是生猪期货上市的基础，而生猪期货的可持续发展和进步的必要条件。

最后，规范市场主体行为，构建安全、稳定、成熟的市场交易环境。生猪期货市场的风险主要来自市场交易主体，对市场交易主体的有效监管和合理引导是管控风险的关键，鼓励更多生猪产业实体企业有序参与到期货市场中，普及生猪期货规则、风险控制及监管机制，充分发挥生猪期货服务于实体经济的功能。

虽然生猪期货上市初期，市场可能存在期货市场对现货价格扰动的担忧，但这类影响有限且可控。目前，生猪期货价格和现货价格的相互作用已经显现，生猪期货的上市对现货市场是积极的补充和具有明显的正向作用，商品市场商品价格的波动的逻辑来自于多重因素共同作用于供需两端，再由供需端传导到市场价格上。我国生猪期货的发展会受到如市场监管机制不成熟、市场参与主体不够完善、非理性交易等因素的制约，而导致期货价格短期偏离现货价格，但从根本上，在市场逐步趋于完善的过程中，期货价格本质上还是由市场供求关系决定的，加上政府、监管机构对市场监管的不断加强，生猪期货必定能发挥其优化市场资源配置、规避经营风险的功能性作用。